2 февраля 2016 г. / , 14:57 / год назад

ОПРОС РЕЙТЕР-Комментарии к опросу управляющих фондами облигаций в РФ

МОСКВА, 28 апр (Рейтер) - Ниже следуют комментарии управляющих фондами облигаций к опросу о перспективах российского долгового рынка.

Результаты опроса доступны по ссылке.

General Invest

Учитывая довольно медленное снижение инфляции, ЦБ РФ будет осторожен со снижением ставки - скорее всего первое снижение увидим только к лету. В это же время ФРС США не будет спешить с повышением ставки, пока не увидит четких сигналов восстановления экономики. Соответственно, на рынках будет присутствовать высокая волатильность в ожидании этих действий.

На рынке еврооблигаций предпочитаем сокращать дюрацию портфеля в ожидании коррекции.

Привлекательные активы вне России - на рынках Латинской Америки и СНГ

Алексей Третьяков, Арикапитал

Разрыв между ставкой РЕПО ЦБ и инфляцией вблизи исторического максимума - 4 процентов. Я думаю, у ЦБ все основания начать понижение ставки уже в апреле на 0,5 процента, и при условии отсутствия новых шоков снижать на 0,25-0,50 процентов на каждом заседании, пока ставка не опустится до 8 процентов.

Российские еврооблигации перегреты из-за недостатка новых размещений. Высокие цены поддерживаются постоянным спросом со стороны локальных инвесторов, у которых нет других альтернатив по размещению валюты. В то же время, интерес иностранных инвесторов к российским еврооблигациям снизился, мы видим переключение спроса на более привлекательные рынки - Латинскую Америку, например. Мы инвестируем преимущественно в корпоративные еврооблигации с инвестиционным рейтингом: Glencore, Ecopetrol, Gerdau, Votorantim. Недавно включили в портфель новый выпуск Аргентины

Мы с конца прошлого года сфокусировались на зарубежных развивающихся рынках, и эта стратегия принесла очень хорошие результаты с начала года. Такая возможность возникла едва ли не впервые в истории – купить что-то на зарубежных рынках с лучшей доходностью и при этом лучшего кредитного качества. Дно было в январе, а потом произошел очень мощный разворот – некоторые бумаги выросли на 60-70 процентов, причем я говорю только о качественных эмитентах инвестиционного уровня.

Изначально мы сформулировали цель искать компании не просто с кредитным рейтингом инвестиционного уровня, но и еще имеющие какие-то уникальные конкурентные преимущества и адекватное финансовое состояние, с положительным денежным потоком и небольшим долгом. Идеей номер один, мне кажется, был Glencore на фоне того финансового оздоровления, которого компания добилась за последний год. Мы покупали выпуски, размещенные весной прошлого года, после того, как они упали до 70 с чем-то процентов номинала. Сейчас те выпуски, которые они размещали под 1 процент, все еще торгуются по 80-85 процента номинала с доходностью 3,5-4,0 процента годовых – все равно это еще остается хорошей идеей.

Мы купили самый короткий выпуск Аргентины с погашением в 2019 году после первичного размещения. У Аргентины самое хорошее финансовое положение среди латиноамериканских стран, по уровню долговой нагрузки она выглядят даже надежней, чем Мексика. Кредитный рейтинг Аргентины сейчас совершенно не отражает реальное кредитное качество, и мне кажется, что это одна из таких легких позитивных историй на фоне того, что у всех оно все-таки ухудшается. То, что Аргентина была отрезана от рынков капитала, помогло ей избежать попадания в долговую западню. Уровень долга адекватный и на государственном уровне, и корпоративном, и на уровне населения. Плюс экономика не так сильно зависит от сырьевых ресурсов. При размещении они, на мой взгляд, дали более привлекательную премию по коротким выпускам. Евробонд с погашением в 2019 году - достаточно безопасная бумага с доходностью выше 5 процентов.

Мы участвовали также в первичном размещении дебютных еврооблигаций в евро Колумбии, но мы из них вышли, когда они выросли, и доходность опустилась до 3 с небольшим процентов.

Сейчас мы смотрим на бумаги североамериканских сланцевых производителей. Но у них проблемы еще будут, и им мешает сильный доллар. Пока воздерживаемся от покупок.

Будем смотреть на Азию. В Китае сейчас пока надувается долговой пузырь, он может лопнуть, и возможно там будут какие-то интересные возможности, так же как были интересные возможности на рынке акций.

Велес Капитал

Цены на нефть продолжают восстанавливаться, а инфляция в РФ замедляться. Однако основным инфляционным риском, препятствующим снижению ключевой ставки, остается финансирование дефицита бюджета с соответствующим притоком бюджетной ликвидности в банковскую систему. Пока регулятор не увидит разумной бюджетной политики с точки зрения монетарных рисков для инфляции, будет придерживатся максимально консервативной процентной политики вплоть до конца 2016 года.

Александр Присяжнюк, УК Промсвязь

С учетом снижения темпов инфляции, инфляционных ожиданий населения, положительного сальдо платежного баланса, а также стабилизации (роста) цен на нефть, ЦБ России может понизить ключевую ставку уже во втором квартале. К концу года ожидаем ее значение на уровне 9-9,5 процента.

Ожидание снижения ключевой ставки на фоне снижения инфляции предоставляют возможность получения хорошей доходности по рублевым облигациям в этом году. Рекомендуем качественные имена нефтегазового, металлургического, телекоммуникационного, нефтехимического секторов, а также универсальных и государственных банков с дюрацией 2-5 лет.

С учетом высвобождения средств от погашений облигаций и дефицитом предложения новых выпусков, цены еврооблигаций будут находиться в повышательном тренде. Темпы роста при этом будут сбавлять обороты, но на фоне стабилизации рынка нефти и нейтрального геополитического фона, возможно достижение уровней середины 2014 года (момента ввода санкций по отношению к России). Потенциал к росту имеют выпуски с дюрацией 4-5 лет компаний нефтегазового, металлургического секторов, а также универсальных и государственных банков

Привлекательные активы вне России: Бразилия, Мексика, США, Австралия, ЮАР и Турция

УК Регион

Сохранение текущих трендов будет способствовать смягчению денежно-кредитной политик Банка России: мы не исключаем начала снижения ключевой ставки в клнце второго - начале третьего квартала текущего года.

Рекомендации на локальном рынке: активно использовать возможности первичного рынка для вложений в длинные бумаги качественных корпоративных заещиков первого и второго эшелонов. Обратить внимание на облигации субъектов РФ, многие из которых предлагают достаточно хорошую премию к ОФЗ и к корпоративным облигациям сопоставимого кредитного качества. На рынке ОФЗ интересными выглядят облигации с переменным купоном, учитывая существенну разницу между доходностью ОФЗ-ПД и ставками межбанковсокого рынка. Крое того, премии, предлагаемые Минфином РФ на аукционах, делают участие в них также привлекательным.

Максим Литвинов, РСХБ Управление Активами

Мы не ожидаем существенного снижения ставки ЦБ РФ (более 100 базисных пунктов в этом году и в следующем) и полагаем, что фактически ее снижение начнется лишь в 4 квартале этого года. Центральный Банк мотивирует свою более жесткую денежную политику тем, что (1) риски и неопределенность на рынке нефти сохраняются, а (2) инфляционные ожидания населения остаются повышенными, несмотря на фактическое замедление инфляции в начале года на фоне низкой базы. Предполагается, что умеренно жесткая денежно-кредитная политика, проводимая ЦБ РФ в течение более продолжительного времени, сможет повлиять на ожидания экономических агентов.

Мы считаем, что инфляционные ожидания экономических агентов в условиях индексации ставок акцизов в размере до 10 процентов и (но в меньшей степени) социальных пособий останутся умеренно повышенными и не будут способствовать скорому снижению инфляции до целевых показателей ЦБ РФ. Важным фактором повышенных инфляционных ожиданий остается бюджет РФ. Приток ликвидности на фоне расходования средств Резервного фонда будет необходимо стерилизовать, мы видим риски в том, что ЦБ РФ удастся это осуществить. Темпы прироста M2 будут повышенными (12-15 процентов в год) и станут источником давления на инфляцию. Считаем, что инфляция к концу года может составить 7,5-8,0 процентов, и 7 процентов в следующем году. Средний диапазон инфляции в предыдущие годы составлял 6-7 процентов, и мы не видим структурных причин для его снижения.

В фокусе внимания инвесторов останутся (1) данные по объемам добычи нефти в США. Объем превышения предложения добычи нефти над спросом сохраняется на уровне 2 миллиона баррель в день. Рост спроса в 2016 году прогнозируется на уровне 1 миллиона баррелей в день, а сокращение производства - 0,5 миллиона баррелей, большая часть из которого ожидается в Североамериканском регионе. Несмотря на отсутствие договоренности между производителями нефти в Дохе, в условиях устойчивого сохранения оптимизма на рынке и роста цен на нефть выше уровня $40-45 за баррель возможен рост предложения североамериканской нефти, в том числе со стороны маржинальных производителей нефти, чей break-even уровень снизился и находится чуть выше $40 за баррель. В этих условиях мы не видим фундаментально обоснованного потенциала для роста цен на уровень $50-55 и более и сохранения на этом уровне к концу года.

Второе - макростатистика Китая. Приток ликвидности в 1 квартале этого года, рост кредитования и ряд других мер поддержки Народного банка Китая и фискальных институтов помогли промышленному и розничному сектору стабилизироваться и показать небольшой рост, завершить масштабный отток капитала и давление на юань. При этом фундаментально дисбалансы сохраняются. Стимулирующие меры могут лишь усугубить проблему высокой долговой нагрузки и перепроизводства.

Третье - решение по ставке ФРС. Протокол заседания ФРС в марте показал, что, несмотря на хорошие макроданные (в особенности сильный рынок труда), ФРС не готова агрессивно повышать ставку. На фоне мягкой политики в ЕС, рост ставки в США может привести к излишнему укреплению доллара и снижению чистого экспорта. По подсчетам МВФ, укрепление доллара на 10 процентов может привести к снижению темпов роста ВВП на 1 процент, это означает, что ФРС, на наш взгляд, будут более консервативна в своих действиях. Одним из дополнительных факторов, на который можно сослаться для затягивания нормализации ставок, стал фокус на данные по Китаю. Поэтому излишне оптимистичное восприятие улучшения макростатистики в Китае (на фоне стимулов) может оказать в итоге давление на динамику активов EM.

На ближайший год считаем наиболее перспективным инструментом среди государственных бумаг - ОФЗ-ИН, который сейчас торгуется в районе своего номинала. Мы видим риски для прогноза ЦБ РФ по инфляции и ожидаем ее на уровне 7,5-8,0 процентов на конец года, что транслируется в доходность 10,0-10,5 процента. Недавняя коррекция в ОФЗ-ИН из-за перекладки пенсионных денег под корпоративные 5-летние выпуски и снижения восприятия рынком расчетной инфляции на ближайший год (низкая база прошлого года) была, на наш взгляд, слишком сильной. ОФЗ с привязкой к ruonia (инструмент с низким процентным риском) является хорошим защитным инструментом для казначейств банков, в том числе благодаря слабому давлению на капитал. В условиях притока денежных средств в банковскую систему эти выпуски будут представлять интерес и пользоваться спросом, однако преимущества перед депозитом в ЦБ становятся все менее очевидными. ОФЗ с фиксированным купоном после продолжительного роста стали дорогими и сейчас предлагают доходность существенно ниже денежных ставок, мы не видим значительного потенциала для их дальнейшего роста. Бюджетный риск сохраняется, мы можем увидеть рост предложения со стороны Минфина РФ. Даже при стабилизации инфляции на уровне 6-7 процентов ближайшие два года предполагаемая доходность длинных ОФЗ не превысит 12 процентов годовых (с учетом переоценки) и при этом останется в зоне риска в условиях возможного роста предложения МинФина РФ и снижения цен на нефть. По этим же причинам мы не видим необходимости участвовать в размещениях 5-летних дорогих корпоративных выпусков (несмотря на справедливые уровни спредов к ОФЗ) и рекомендуем приобретать на вторичном рынке 1-2 летние выпуски квазигосударственных компаний (с расширенной доходностью) и крупных банков, а также субфедеральные выпуски второго эшелона, которые предлагают премию более 200 базисных пунктов.

Как показали итоги первого квартала, международные инвесторы - вновь в поисках доходности. Заседание ФРС в марте показало, что "голуби" контролируют ДКП США. Да, текущие риски со стороны Китая в этом году ослабли, но ситуация остается фундаментально неустойчивой. Это позволило рынкам на некоторое время успокоиться, но многие инвесторы все же считают, что в ближайшие годы Китай будет оставаться источником волатильности. Сейчас рынок еврооблигаций РФ и EM торгуются с минимальным историческим спредом к UST.

При этом МВФ в своем последнем отчете понизил прогноз по мировому ВВП и подчеркнул, что существенные понижательные риски сохраняются. Экономический рост в основных центрах мира остается низким, несмотря на смягчение денежно-кредитной политики мировыми ЦБ.

В этих условиях мы не видим причин для покупок "длины" и рекомендуем придерживаться среднего участка кривой. Среди интересных эмитентов с рейтингом BB- и выше отметим выпуски Альфа-банка 19 года, Системы 19 года и Евраза 18 года погашения. Нам также показался интересным дебютный выпуск Global Ports.

Мы инвестировали в суверенные облигации Бразилии и недавно закрыли торговую идею. Фундаментально картина остается сложной, в особенности на фоне нерешенного политического вопроса. Тем не менее, внешний долг страны вне зоны риска, более того, ранее рассматривался выкуп суверенных бондов с целью нормализации кривой. Кривая Бразилии торговалась на уровне стран с рейтингом B+, что не соответствует ее кредитным метрикам. Несмотря на сложные внутренние проблемы и прошедшую девальвацию реала, Бразилия сумела сохранить высокие международные резервы и положительные притоки капитала. FDI профинансировано более 50 процентов дефицита текущего счета в первом полугодии 2015 года и 70 процентов в 2014 году. В условиях низкого уровня внешнего долга (4,4 процента ВВП) и значительных резервов кредитоспособность страны по внешним обязательствам остается сильной. На фоне общего разворота на рынке в отношении рисковых активов развивающихся рынков суверенные еврооблигации Бразилии значительно прибавили в цене и сейчас, на наш взгляд, оценены справедливо.

Ожидаем в этом году завершение реструктуризации еврооблигаций компании Brunswick Rail, которые за последний месяц прибавили 5 процентных пунктов. Компания представила свой вариант финансовой модели и прогноз денежных потоков, которые предполагают, по нашим расчетам, минимальный защищенный уровень в 50 процентов от номинала. Мы ожидаем, что клубу кредиторов удастся договориться на лучших условиях.

Александр Лосев, Спутник Управление Капиталом

В предыдущих пресс-релизах ЦБ по ключевой ставке слова к корнем "нефть" упоминались от 7 до 10 раз. Вторым по популярности было слово "инфляция". Сейчас инфляция все еще высокая, но нефть поднялась от январских минимумов на 50 процентов. Это укрепило рубль. Но цены на полках магазинов реагируют на изменение курса со средним лагом в 3 месяца. Это значит, что заметное снижение цен следует ждать в середине мая - начале июня. Поэтому ЦБ вполне может начать цикл снижения ставки 10 июня (то есть в конце второго квартала), а на заседании 29 апреля лишь намекнуть на это. Поскольку волатильность в нефти высокая, нельзя исключать давления на рубль в будущем. А это значит, что ключевая ставка будет снижаться медленно и постепенно.

Интерес к ОФЗ с начала 2016 года заметно вырос. Сейчас нефть стабилизировалась и погоду на рынке определяют глобальные потоки капитала. Если ФРС не начнет ужесточать политику, то инвесторы будут чувствовать себя комфортно. Ожидание снижение ключевой ставки Банком России на той же чаше весов в пользу снижения доходности. Но на другой чаше весов дефицит бюджета РФ и необходимость его финансирования. От евробондов Минфин пока отказался и это может вылиться в большее предложение ОФЗ. Поэтому я думаю, что кривая доходности станет плоской.

Спреды еврооблигаций сейчас на минимальных значениях. Но дальнейшее сужение не возможно без снятия санкций и повышения кредитного рейтинга РФ. Негатива тоже пока не видно, поэтому сложно прогнозировать существенно расширение спреда.

Георгий Ващенко, Freedom Finance

Если ЦБ снизит ключевую ставку на 0,25 - 0,5 процентного пункта, это приведет к аналогичному снижению ставок на денежном рынке. Инструменты с фиксированной и плавающей доходностью (в большей степени) станут менее интересны инвесторам, что может спровоцировать отток части средств с рынка.

На фоне укрепления рубля сыграла ставка на покупку коротких и среднесрочных ОФЗ - они показали доходность более 11 процента.

Во 2 квартале не инвестируем в еврооблигации, только рублевые облигации, так как в связи с укреплением рубля они приносят больший доход. (Кира Завьялова, Елена Орехова. Редактор Дмитрий Антонов)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below