March 17, 2016 / 7:53 AM / a year ago

FUND VIEW-Риски банков РФ заставляют избавляться от их облигаций -- Трансфингруп

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 7 МИНУТ

Кира Завьялова, Елена Орехова

МОСКВА, 17 мар (Рейтер) - Макроэкономические угрозы 2016 года ведут к росту кредитного риска во всех сегментах рынка облигаций, включая суверенный, неприятию банковского риска, опасениям дефолтов в третьем эшелоне корпоративных бумаг в объемах, превышающих показатели кризисного 2008-года, и старту реструктуризаций во втором эшелоне, считает замгендиректора УК Трансфингруп Равиль Юсипов.

Управляющий пенсионными деньгами минимизирует позиции в банковских бумагах в своих портфелях, предпочитая обеспеченные пулом кредитов секьюритизированные облигации, поскольку текущие уровни доходности не отражают реальный кредитный риск эмитентов сектора, включая субординированные бонды.

"Мы избегаем бланковые банковские риски, потому что российская банковская система имеет низкую капитализацию и неопределенные направления развития. Ожидаем, что в ближайшие 5-7 лет произойдет революционная смена модели развития банковской системы и совсем немногие смогут быть эффективными в новых реалиях. Мы покупаем секьюритизированные бумаги - как ипотечную, так и неипотечную секьюритизацию, - как альтернативу бланковым банковским долгам", - сказал он.

"Все субординированные долги банков без исключения под очень высоким риском реструктуризации: даже если сам банк не захочет это делать, то регулятор может рекомендовать это сделать. А проблема забалансовых периметров и несовершенство отчетности не дают инвесторам возможности адекватно оценить риски. Банк не рушится, пока у него есть ликвидность, пока его поддерживает регулятор, но на каком-то этапе спасение банковской системы нужно останавливать. Мы в последнее время закрыли лимиты практически на все банки. Некоторые имена из первого эшелона в лимитах остаются, но они неинтересны с точки зрения спреда по доходности. Не исключением являются и лизинговые компании", сказал Юсипов.

Одной из крупнейших реструктуризаций на банковском рынке в прошлом году стала сделка с долговыми инвесторами банка Русский стандарт, который получил рекордный убыток и почти лишился капитала. Потерей средств для инвесторов в бонды обернулась санация банков Траст и Уралсиб и банкротство Внешпромбанка.

Макроэкономический прогноз компании в рамках базового сценария на начало 2016 года предполагает ключевую ставку ЦБР на конец года на уровне 10 процентов при замедлении среднегодовой инфляции 10-11 процентов. В негативном сценарии допускается увеличение ключевой ставки на 100 базисных пунктов – этот сценарий предполагает среднюю цену на нефть в 2016 году в $23 за баррель и рубль у отметки 100 за доллар против $30 за баррель и 75-80 рублей за доллар в базовом.

"Нашей экономике выгоден доллар по курсу 70, а не 50 рублей, потому что, помимо повышения конкурентоспособности внутреннего производства, выпадающих доходов бюджета, решается еще одна очень важная проблема - капитализация банковской системы. Восстановить банковскую систему можно с помощью инфляционного дохода, чем государство сейчас и занимается, например, в виде той же докапитализации через ОФЗ. Поэтому и слабый рубль, и высокие ставки так важны, как временная терапия, но мы приближаемся к точке, когда эта политика себя исчерпает", - сказал Юсипов.

Отраслевая аллокация портфеля Трансфингруп предполагает при минимизации доли банковского риска умеренный объем субфедеральных бумаг и облигаций качественных корпоративных заемщиков с условным нижним порогом кредитного рейтинга на уровне "ВВ-".

Распределение по сегментам рынка облигаций одинаково для всех сценариев развития макроэкономической ситуации и предполагает держать в ипотечных бондах до 30 процентов портфеля, в корпоративных облигациях - 40 процентов, в субфедеральном долге - 30 процентов, а в ОФЗ - краткосрочно - до 10 процентов портфеля.

В сегменте госдолга после недавнего ралли управляющий видит возможности только для краткосрочных операций: рынок по-прежнему неэффективен и обладает большой вмененной волатильностью, а большое количество иностранных инвесторов при его небольшом объеме тоже не добавляет устойчивости.

"ОФЗ представляют сейчас больший риск, мы закрыли позиции по плавающим ставкам и длине и я смотрю на них только с точки зрения удержания ликвидности", - сказал Юсипов.

Источники дохода - краткосрочные спекуляции в ОФЗ с фиксированным купоном по всей длине, в зависимости от ценовых аномалий, госбумаг с фиксированной ставкой против выпусков с плавающими ставками и номиналом.

Негативный, базовый и позитивный сценарии Трансфингруп предполагают доходность двухлетней ОФЗ на конец 2016 года в 11,5, 10,0 и 9,0 процента годовых. Высокая волатильность денежного рынка может привести к росту отрицательного наклона кривой.

Узкий рынок новых размещений и низкая ликвидность мешают адекватной оценке спредов, ограничивая применение инвестиционных стратегий и в корпоративном сегменте:

"Основной принцип управления нашими портфелями в текущий момент заключается в том, что мы пытаемся купить бумагу с превышающей бенчмарк доходностью к погашению и такой же дюрацией и играть выпуклостью портфеля, приближая текущую доходность к доходности к погашению, что можно делать на стабильном рынке".

Компания нацелена на повышение кредитного качества портфелей, а в отсутствие предложения первичного рынка основная проблема состоит в формировании портфеля на вторую половину 2017 год.

"Если сейчас сравнивать облигации и депозиты, то облигации представляют больший интерес. Депозиты мы в последние полтора года не используем, часть средств держим в валюте. Мы, как и остальные, готовы брать длину и зафиксировать купон: сейчас идеальные условия для длинных бумаг, многие хотят и плавающую ставку, но предложений все равно мало".

Покупку рублевых евробондов компания видит интересной со спредом к локальному рынку от 100 базисных пунктов, кредитных нот – с высоким купоном и спредом к локальным аналогам от 100 базисных пунктов.

В прогнозе на 2016 год указана доходность портфеля облигаций в 12 процентов годовых в базовом сценарии, в негативном и оптимистичном – 8 и 13 процентов годовых.

УК Трансфингруп управляет самым крупным ликвидным портфелем на рынке пенсионных резервов, основные направления рыночных инструментов которого включают облигации, структурные продукты (синтетические еврооблигации) и секьюритизированные облигации.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below