АНАЛИЗ-Рынок евробондов CEEMEA получил хрупкую надежду на второе дыхание

Пятница, 8 апреля 2016 11:00 MSK
 

Кира Завьялова
    МОСКВА, 8 апр (Рейтер) - Итоги первого квартала показали ускорение тренда на сокращение первичных размещений еврооблигаций в странах CEEMEA,
однако сделки последних недель дают надежду на более успешное продолжение года, которую, впрочем, еще могут развеять мировые центробанки, нефтяной
рынок и непредсказуемо возникающие геополитические трения.
    "Есть надежда на то, что произойдет некоторая консолидация. Понятно, что она не будет происходить одновекторно, будут колебания, но с  присущей
волатильностью на текущий момент движение в основном будет идти в положительную сторону, а не в негативную", - сказал Рейтер банкир, возглавляющий
работу на рынках долгового капитала в CEEMEA в западном банке. 
    "Насколько оно продлится, и сохранится ли во втором полугодии, однозначно сказать нельзя, поскольку оно будет находиться под влиянием множества
факторов, в числе которых политика ФРС и ЕЦБ, потенциальный выход Великобритании из ЕС, и другие драйверы, предсказать которые очень сложно".
    Несмотря на мягкую риторику ФРС США по итогам заседания в марте и последние меры ЕЦБ, рынок снова демонстрирует ослабление аппетита к риску и
бегство в качество. Индекс J.P. Morgan EMBI+ снизился к концу марта почти на 50 базисных пунктов до 380 базисных пунктов, однако к настоящему
моменту снова набрал 20 базисных пунктов. За это время доходность UST10 и Bunds10 снизилась с мартовских максимумов на 25
базисных пунктов до 1,73 и 0,10 процента годовых. 
    Возможно, инвесторы боятся, что ведущие центробанки исчерпали арсенал инструментов монетарной политики и уже не способны эффективно
противостоять новой волне рецессии или новому финансовому кризису, считает Нил Маккиннон из ВТБ Капитала.
    Кроме того, Маккиннон обращает внимание на вновь набирающий силу греческий банковский кризис и растущую вероятность нового раунда
реструктуризации долга, поскольку в июне–июле Греции необходимо рефинансировать более 10 миллиардов евро.
    В прошлом году обострение долговых проблем Греции во втором квартале вкупе с политикой ЕЦБ свело размещения в евро в CEEMEA  практически к нулю
на несколько месяцев. 

    ПРИЗНАКИ ЖИЗНИ
    Пока рынок первичных размещений еврооблигаций видит оживление активности и диверсификацию эмитентов после восстановления активов развивающихся
рынков вместе с ценами нефти и при поддержке мягкой риторики мировых регуляторов.
    "Исходя из того, что мы видели последние две-три недели в части размещений и объявлений о возможных размещениях, все-таки есть некоторая надежда
на то, что первый квартал будет исключением, а не правилом на первичном рынке в этом году", - сказал банкир, работающий на рынках долгового капитала
в западном банке.
    "В любом случае, снижение ставок и низкие доходности в Европе  подталкивают инвесторов к тому, чтобы смотреть на более широкий спектр кредитов,
дающих большую доходность, но сопряженных с дополнительными рисками. В частности, к ним как раз относятся активы региона CEEMEA".
    За март эмитенты региона разместили бумаги на $14,9 миллиарда в долларовом эквиваленте, порядка 60 процентов всего объема первичного рынка в
первом квартале пришлось на первый месяц весны, следует из оценок Рейтер и данных IFR.
    К традиционному предложению эмитентов Центральной и Восточной Европы присоединились редкие в последние годы заемщики из СНГ, где российский
Газпром и азербайджанский Южный газовый коридор заняли 500 миллионов франков и $1 миллиард соответственно. Кроме того, вернулся к жизни первичный
рынок Турции вместе с суверенным размещением на $1,5 миллиарда.
    Тем не менее, в целом итоги первого квартала показали продолжающийся и не сбавляющий скорость негативный тренд на фоне рисков общего замедления
экономики и неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Совокупный объем новых выпусков сократился на 25 процентов в годовом выражении до $24,96 миллиарда
в долларовом эквиваленте. 
    "Первый квартал оказался менее продуктивным, чем ожидалось в конце прошлого года, хотя негативный тренд наметился еще в декабре, когда рынки
начали снижаться на фоне падения цен на нефть и слабых макроэкономических показателей.  В январе стало понятно, что это – тренд как минимум на
ближайшие месяц-два", - сказал банкир. 
    "В целом  сделки сейчас идут тяжело, но это не связано с тем, что тяжело продавать, а скорее с тем, что инвесторы уже стали более
избирательными, стали более тщательно подходить к формату сделки, документации, положениям  в эмиссии. Соответственно требуется больше времени и
более скрупулезная работа при подготовке к размещению".
    Порядка 60 процентов совокупного объема сделали суверенные заемщики, многие из которых регулярно появляются на рынке и традиционно занимают в
начале года. Между тем корпоративный и банковский сектора, основным источником предложения в которых прежде были страны СНГ и Ближнего Востока,
показали резкое сокращение, сказал Гинтарас Шлижюс из Raiffeisen Bank International
    "На фоне падения цен на нефть и риска глобального замедления экономики неудивительно, что компании меньше стремятся занимать на рынке
еврооблигаций", - сказал он. 
    По его оценкам, в первом квартале 2016 года объем новых размещений банков в CEEMEA сократился на 58 процентов год к году, корпоратов – на 61
процент. Объем новых суверенных выпусков сократился только на 11 процентов. 

    ВОЗВРАЩЕНИЕ ЭМИТЕНТОВ СНГ
    По крайней мере для России и стран СНГ ситуация вряд ли изменится быстро, считает Шлижюс.
    "Снижение доходности российских корпоративных еврооблигаций с начала года, возможно, приведет к некоторому оживлению активности российских
эмитентов на первичном рынке еврооблигаций, но мы не ожидаем большой волны новых размещений", - написал Алексей Булгаков из Sberbank CIB.
    "Пока корпоративные заемщики и банки сосредоточены на внутреннем рынке, где сочетание факторов сформировало выгодные условия для размещения
пятилетних рублевых корпоративных облигаций, основными покупателями которых являются российские банки".
    Точечные сделки, очевидно, продолжатся: прошедшие тогда размещения показали готовность инвесторов инвестировать в российский риск, не связанный
напрямую с санкциями.
    "Я не вижу, чтобы сейчас ситуация существенно поменялась. Все будет упираться в  вопрос цены и необходимости компаний  привлекать валютное
финансирование на рынке", - сказал банкир, работающий на рынках долгового капитала. 
    Первые дни апреля отметились некоторым затишьем, однако активность вновь начала набирать обороты с возвращением цены нефти к $40 за баррель. Из
немногочисленных планируемых размещений две сделки состоялись накануне совокупным объемом $800 миллионов, и в планах на ближайшее будущее –
размещения двух турецких банков, сказал источник в финансовых кругах. Кроме того рынок ждет три возможных выпуска корпоративных эмитентов СНГ. 
    Дебютный евробонд на $300-400 и сроком 5-6 лет планирует один из крупнейших работающих в РФ портовых операторов Global Ports. Кроме
того, российский Ренессанс капитал, эмитент из рейтинговой категории "B", разместит 5-летние еврооблигации с офертой через 2 года для финансирования
выкупа выпуска в обращении с погашением в этом месяце. Аналогичное упражнение планирует сделать Грузинская нефтегазовая корпорация
. Все сделки ожидаются на следующей неделе после 10 апреля.

    СУВЕРЕНЫ В ОЧЕРЕДИ ЗА ДЕНЬГАМИ
    В целом список планируемых сделок свидетельствуют о том, что в случае появления "окон" основные объемы первичных размещений по-прежнему будут
делать суверенные заемщики, многие из которых уже объявили о планируемом выходе на рынок в течение 2016 года. Среди них – Венгрия, Латвия,
Македония, следует из данных IFR.
    Несмотря на относительно низкие объемы погашений у стран Центральной и Восточной Европы в этом году, многие из них могут рассматривать
возможности заранее профинансировать часть потребностей на 2017 год, писали аналитики RBI. 
    В другой части CEEMEA Гана и Кения проводили роуд-шоу в первых числах апреля, сообщило IFR.
    Кроме того ЮАР накануне впервые с 2014 года разместила новый евробонд: объем бумаг сроком обращения 10 лет составил $1,25 миллиарда с финальным
ориентиром доходности 335 базисных пунктов к UST, сказал источник в банковских кругах.
    "По моим прогнозам, объем размещения суверенных выпусков в CEEMEA в этом году будет лишь чуть ниже показателей прошлого года - 42-44 миллиарда
против 47,7 миллиарда в 2015 году", – сказал Шлижюс из RBI.
    При этом баланс в региональной структуре выпусков будет по-прежнему сдвигаться в сторону центральноевропейских стран. Страны СНГ, Казахстан и
Азербайджан вряд ли выйдут на международный первичный рынок в этом году, писал ранее RBI. В то же время Россия, желающая разместить новые
еврооблигации впервые с 2013 года, столкнулась с отказами западных банков-организаторов из-за рекомендаций властей США и ЕС; кроме того затягиваются
переговоры об участии в сделке международных расчетно-клиринговых систем Euroclear и Clearstream .
    С другой стороны, Белоруссия, чьи евробонды торгуются с доходностью на минимуме с осени 2014 года, подтвердила планы размещения в 2016 году
бумаг на сумму до $1 миллиарда.
    "Ведется работа по подготовке евробондов. Мы работаем над тем, чтобы попытаться выйти в текущем году", - сказал журналистам министр финансов
Владимир Амарин.   
    Ниже следует информация о размещения еврооблигаций эмитентов CEEMEA  с начала года, на основании данных IFR:
  Дата            Эмитент             Страна      Moody's/S&P/F   Погашение    Валюта    Объем,     Купон,%    Доходность,%  Ориентир        Спрос,
                                                      itch                                млн                                                млрд
  6 апр   ICD                       Саудовская     Aa3/AA/AA      13 апр 21      USD      300        2.468     130 б.п. к    125-130 б.п. к   -
                                      Аравия                                                                   свопам        свопам          
  6 апр   Ahli Bank Qatar              Катар         A2/A+/-      13 апр 21      USD      500        3.625     260 б.п. к    ~275 б.п. к     750
                                                                                                               свопам        свопам          
 30 мар   Польша                      Польша       A2/BBB+/A-     06 апр 26      USD      1750       3.250      150 б.п. к   ~165 б.п. к      - 
                                                                                                               UST           UST             
 30 мар   Turkiye Is Bankasi A.S.     Турция       Baa3/BBB-/-    06 окт 21      USD      750        5.375      420 б.п. к   ~ 450 б.п. к    3000
                                                                                                               свопам        свопам          
 22 мар   Dubai Islamic Bank            ОАЭ         Baa1/-/A      30 мар 21      USD      500        3.600      230 б.п. к   ~ 245 б.п. к    1200
                                                                                                               свопам        свопам          
 21 мар   Бинбанк                     Россия         -/B-/-       27 мар 19      USD      150        8.500     8.500%        8.200-8.750%    >150
 17 мар   Южный газовый коридор     Азербайджан    Ba1/BB+/BB+    24 мар 26      USD      1000       7.000      509.7 б.п.   ~ 7.00%         >1000
                                                                                                               к UST                         
 16 мар   Газпром                     Россия      Ba1/BB+/BBB-    30 ноя 18      CHF      500        3.375     3.375%        ~3.625%         2000
 15 мар   Sappi Ltd                     ЮАР          Ba3/BB–      01 апр 23      EUR      350        4.000     4.000%        4.00%–4.250%     -
 14 мар   Болгария                   Болгария     Baa2/BB+/BBB-   21 мар 28      EUR      850        3.000      235 б.п. к   ~ 245 б.п. к     -
                                                                                                               свопам        свопам          
 14 мар   Болгария                   Болгария     Baa2/BB+/BBB-   01 мар 23      EUR      1144       1.875      185 б.п. к   ~ 205 б.п. к     -
                                                                                                               свопам        свопам          
 14 мар   ICICI Bank                    ОАЭ        Baa3/BBB-/-    21 мар 26      USD      700        4.000      210 б.п. к   ~230  б.п. к     -
                                                                                                               UST           UST             
 9 мар    Израиль                     Израиль        A1/A+/A      30 янв 43      USD      500        4.500      150 б.п. к   ~165  б.п. к     - 
                                                                                                               UST           UST             
 9 мар    Израиль                     Израиль        A1/A+/A      16 мар 26      USD      1000       2.875      105 б.п. к   ~120 б.п. к      - 
                                                                                                               UST           UST             
 9 мар    Koc Holding                 Турция       Baa3/BBB-/-    15 мар 23      USD      750        5.250      371.6 б.п.   ~5.625%          -
                                                                                                               к UST                         
 8 мар    Kuwait Projects Co.         Кувейт       Baa3/BBB-/-    15 мар 23      USD      500        5.000      354.6 б.п.   ~5.250%         >750
                                                                                                               к свопам                      
 4 мар    Islamic Development       Саудовская     Aaa/AAA/AAA    01 мар 23      EUR      300        0.225      -             -               -
          Bank                        Аравия                                                                                                 
 3 мар    Islamic Development       Саудовская     Aaa/AAA/AAA    10 мар 21      USD      1500       1.775      50 б.п к     50-55 б.п. к    >1400
          Bank                        Аравия                                                                   свопам        свопам          
 3 мар    Черногория                Черногория      Ba3/B+/-      10 мар 21      EUR      300        5.750      603.6 б.п.   ~6.00%           - 
                                                                                                               к свопам                      
 2 мар    Турция                      Турция       Baa3/-/BBB-    09 окт 26      USD      1500       4.875     5.000%        5.05-5.10%       - 
 1 мар    Yapı ve Kredi Bankası       Турция       Ba3/-/BBB-     09 мар 26      USD      500        8.500     8.625%        ~8.750%          >650
 26 фев   Словения                   Словения     Baa3/A-/BBB+    07 авг 45      EUR      125        3.125      175 б.п. к   ~ 175  б.п. к    - 
                                                                                                               свопам        свопам          
 25 фев   Словения                   Словения     Baa3/A-/BBB+    03 мар 32      EUR      1500       2.250      145 б.п. к   145-150 б.п. к  >1750
                                                                                                               свопам        свопам          
 24 фев   African Development       Кот-д'Ивуар    Aaa/AAA/AAA    04 мар 19      USD      1000       1.125      29 б.п. к    ~29 б.п. к      >1000
          Bank                                                                                                 свопам        свопам          
 18 фев   Румыния                     Румыния     Baa3/BBB-/BBB   29 окт 35      EUR      500        3.875     3.875%        ~3.95%           -
                                                        -                                                                                    
 18 фев   Румыния                     Румыния     Baa3/BBB-/BBB   29 окт 25      EUR      750        2.750     2.750%        ~2.65%           - 
                                                        -                                                                                    
 16 фев   Бахрейн                     Бахрейн      -/BBB-/BBB-    26 янв 26      USD      325        7.000      590.7 б.п.   7.65%            - 
                                                                                                               к UST                         
 16 фев   Бахрейн                     Бахрейн      -/BBB-/BBB-    26 янв 21      USD      275        5.875      473.5 б.п.   5.95%            - 
                                                                                                               к UST                         
 8 фев    Kuveyt Turk Katilim         Турция         -/-/BBB-     15 фев 26      USD      350        7.900      675 б.п. к   ~8.00%           -
          Bankasi                                                                                              свопам                        
 1 фев    TurkExim Bank               Турция      Baa3/BB+/BBB-   08 фев 21      USD      500        5.375      415 б.п. к   415-420 б.п. к  >1000
                                                                                                               свопам        свопам          
 26 янв   African Development       Кот-д'Ивуар    Aaa/AAA/AAA    02 авг 17      USD      650         1M                     1M               -
          Bank                                                                                    Libor+0.28%                Libor+~0.29%    
 20 янв   Emirate of Sharjah            ОАЭ          A3/A/-       27 янв 21      USD      500        3.839      250 б.п. к   ~250 б.п. к      -
                                                                                                               свопам        свопам          
 14 янв   National Bank of Abu          ОАЭ        Aa3/AA-/AA-    15 янв 18      CNH      130        4.550      -             -               -
          Dhabi                                                                                                                              
 14 янв   Словакия                   Словакия       A2/A+/A+      21 янв 31      EUR      1000       1.625      38 б.п. к    35-40 б.п. к     - 
                                                                                                               свопам        свопам          
 11 янв   Польша                      Польша        A2/A-/A-      19 янв 26      EUR      1000       1.500      65 б.п. к    ~65 б.п. к      2200
                                                                                                               свопам        свопам          
 11 янв   Польша                      Польша        A2/A-/A-      18 янв 36      EUR      750        2.375      100 б.п. к   100-105 б.п. к  2200
                                                                                                               свопам        свопам          
 
 (Редактор Дмитрий Антонов)