23 июня 2014 г. / , 15:38 / через 3 года

АНАЛИЗ-Весна на первичном рынке долга РФ наступит не для всех

Кира Завьялова

МОСКВА, 23 июн (Рейтер) - Оттепель на первичном долговом рынке РФ после мертвого сезона во время украинского кризиса превращается в весну с пониманием эмитентами новой парадигмы рынка и смирением с новым уровнем процентных ставок. Однако расцвет первички в обозримом будущем распространится лишь на ограниченные категории заемщиков, прежде всего на финансовый сектор и субфедеральный сегмент, тогда как рынок корпоративных публичных займов далек от восстановления, считают аналитики.

Вопрос открытия полноценного первичного рынка остается в первую очередь вопросом цены привлечения средств, которая заставляет эмитентов ждать лучших времен. В отношении будущего денежно-кредитной политики Центробанка участники рынка разделились на голубей и ястребов; несмотря на жесткую риторику регулятора по итогам последнего заседания, ожидания варьируются от возможного очередного повышения ключевой ставки в этом году до снижения на 50 базисных пунктов и более.

В то же время среди банкиров, занимающихся организацией размещений облигационных займов, скорее складывается консенсус, что новый уровень ставок, установившийся сейчас на рынке, - реальность, в которой российским заемщикам придется жить в среднесрочной перспективе, и сами эмитенты это осознают.

“Какая-то ломка прошла, и те, кто хочет привлечь средства, готовы выходить на этих уровнях. Ставки в ближайшее время снижаться не будут. Они выросли по всему рынку, ставки подняли департаменты крупнейших банков”, – сказал управляющий директор инвестиционно-банковского департамента Промсвязьбанка Денис Тулинов на облигационном конгрессе Cbonds стран СНГ и Балтии в минувшую пятницу.

“Да все (наши клиенты) готовы выпускаться, не всех готовы покупать”, – сказал Рейтер один из банкиров.

В сегменте негосударственных облигаций должен был сложиться отложенный спрос, поскольку за период с начала года объем погашений с учетом выплат купонов перекрывает объем размещений.

Те “окна”, которые были на рынке в этом году, это подтверждают. Инвесторы готовы покупать, но это касается только бумаг, оказывающих низкое давление на капитал – субфедеральных бондов и бумаг первого эшелона, что сохранится и в обозримом будущем, поскольку в отсутствие притока пенсионных накоплений в этом году рынок живет за счет вложений банковского сектора.

Со стороны предложения в нынешних условиях активен прежде всего финансовый сектор, где больше потребностей в ресурсах и рост стоимости заимствований проще переложить на потребителей, и предпосылок для изменения такой ситуаций пока нет.

“На мой взгляд, будет достаточно большое предложение со стороны финансовых институтов. Они наиболее оперативно, наиболее адекватно реагируют на конъюнктуру, испытывают большую потребность в средствах, и готовы к более высоким ставкам, чем корпоративные заемщики. Давление по доходности со стороны предложения финансовых институтов будет сохраняться”, – сказал управляющий директор Открытия Михаил Автухов.

Уделом корпоратов первого эшелона с учетом требуемой премии на первичке скорее останутся банковские кредиты, как более дешевый способ финансирования, тогда как у заемщиков класса “ВВ” и ниже просто нет уверенности в том, что будет спрос в требуемом объеме, и размещения будут закрываться успешно.

“Что касается корпоратов и финансовых институтов рейтинга ”В“, то спрос есть, но возможностей для полноценного рынка пока, мне кажется, будет мало”, – сказал Автухов.

Последние сделки в этой категории балансировали на грани рыночных и клубных, говорят банкиры.

Всего с начала 2014 года российские компании и банки привлекли на внутреннем рынке публичного долга 186,7 миллиарда рублей. Порядка 66 процентов этого объема пришлось на финансовый сектор, и 46 процентов – только на банки.

Последние новые выпуски, размещение которых пришлось на конец прошлой недели или состоится на этой неделе, также представляют собой банковские бумаги категорий от “BBB-” до “B+”.

Россельхозбанк завершил сбор заявок на участие в размещении биржевых облигаций 7-й и 4-й серий общим объемом 15,0 миллиарда рублей и сроком погашения через 3 года, установив ставку купона на уровне 9,55 процента годовых.

Кредит Европа банк по итогам сбора заявок на участие в размещении облигаций БО-18 объемом 5,0 миллиарда рублей установил ставку купона в размере 11,4 процента годовых.

Банк Пересвет разместил трехлетние облигации на 2,0 миллиарда под 12,3 процента годовых.

СУБФЕДЫ – МНОГО, НО НЕ ДОЛГО

Весна в сегменте субфедерального долга может продлиться еще несколько месяцев. У регионов, которые сейчас активно начали занимать на публичном рынке по ставкам, сопоставимым со стоимостью банковских средств, нет понимания и уверенности в получении бюджетных денег, к тому же “на процедурные вопросы можно закладывать порядка трех месяцев”, говорят банкиры.

Рынок ожил только в конце мая с размещением Красноярского края, который смог занять на рынке 10 миллиардов рублей под 10,9 процента годовых при первоначальном ориентире ставки 12,11-12,44 процента.

Его примеру последовали уже 6 регионов, предложив рынку новые бумаги общим объемом 32,0 миллиарда рублей. В ходе прошедших к текущему моменту размещений спрос превышал предложение бумаг в среднем в 4 раза.

Субфедеральные бумаги могут представляться хорошей инвестиционной возможностью. С одной стороны, их количество на рынке должно сокращаться с ужесточением контроля за долговой нагрузкой субъектов, поддержкой федерального центра и снижением аппетита к новым размещениям. С другой – ставки по бумагам первого эшелона при том же давлении на капитал банков заметно ниже.

“С точки зрения ”ВВВ“ сегмента мне кажется, что рынок не дает много возможностей... Тот уровень ставок, который сейчас есть по субфедеральным займам ”ВВВ“ заемщики платить не готовы, и наверное, не будут платить”, – сказал Автухов из Открытия.

Хотя со стороны банковских аналитиков подтверждения эта идея не нашла.

“Я не фанат сейчас покупки субфедеральных бумаг, и советовал бы как можно дальше от них держаться”, – сказал на конгрессе Cbonds Павел Пикулев из Deutsche Bank.

“Анализируя региональные бюджеты... могу сказать, что ситуация там ужасная и продолжает ухудшаться. И в этом плане риск всевозможных кредитных событий будет только возрастать... то, что сейчас государство выделяет 250 миллиардов бюджетных кредитов, не означает, что будет еще 250 миллиардов, когда настанет время кого-то спасать”.

ЕВРОБОНДЫ: ПАЦИЕНТ СКОРЕЕ МЕРТВ

Первые признаки оживления на рынке еврооблигаций в виде банковских размещений в евро не воспринимаются как его возрождение. Аналитики и банкиры скептически относятся к потенциалу внешнего рынка для российских заемщиков на текущем этапе.

При этом есть некоторая надежда на “золотую осень” по мере смягчения геополитической ситуации вокруг России на фоне большего фокуса США на внутренних проблемах и Ближнем Востоке и более лояльного отношения Европы, актуальность проблемы российского газа для которой к осени возрастет.

“Я не думаю, что на рынках сейчас хорошее время для выхода. Просто, может, есть какое-то понимание того, что дальше будет хуже”, - сказал один из банкиров, занимающихся организацией новых выпусков.

В основе фокуса на размещения в евро сейчас лежит расчет на интерес европейских фондов к более доходным инструментам в их валюте и на ощущение ралли в активах в евро на фоне возможности смягчении политики ЕЦБ и снижения ставок. Однако никто не ждет мегатренда в этом направлении.

По мнению экономиста Bofa Merrill Lynch Владимира Осаковского, стоит ожидать не столько диверсификации в валюты, сколько акцента на замещении внешних займов рублевым фондированием.

“В изменившейся реальности, наверно, нужно более активно смотреть за пределы России и СНГ. Мы все скоро начнем или уже начали смотреть на выпуски, которые появляются или уже обращаются за пределами нашей привычной географии”, – считает Михаил Галкин, возглавляющий управление анализа рынков в ВТБ Капитал.

Между тем, комментарии представителей иностранных инвесторов свидетельствуют о сохранении конструктивного взгляда на российский рынок. Несмотря на все негативные события последних месяцев, с фундаментальной точки зрения нет особого смысла и некуда эвакуировать инвестиции из российских бумаг.

Геополитические риски важны, но с точки зрения кредитных метрик Россия выглядит сильно, сказал партнер Rogge Global Partners Майкл Ганске, отметив, что риски санкций не должны реализоваться, и компания сохраняет экспозицию на российский рынок.

“Мы осторожны сейчас, но безусловно видим возможности в России... в связи с привлекательными ценами, я думаю, сейчас надо сохранять тактические длинные позиции на российском рынке”, – сказала Мария Власенко из Pioneer Investment Management.

“В случае с евро мы на эту валюту смотрим негативно, поэтому когда покупаем инструменты в евро, по отношению к инструментам в долларах мы хотим видеть некоторую премию. Так, в случае холдинговой структуры Альфа-банка мы ее видели и в этом размещении поучаствовали”.

Объем заявок на участие в проходящем размещении нового займа Сбербанка, номинированного в валюте еврозоны, с погашением в 2019 году, превысил 1 миллиард евро, сообщило подразделение Thomson Reuters, IFR.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below