October 16, 2014 / 1:53 PM / 3 years ago

АНАЛИЗ-Еврооблигации FESCO встречают дно на уровне доходности выше 20%

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 10 МИНУТ

Кира Завьялова

МОСКВА, 16 окт (Рейтер) - Еврооблигации Fesco продолжают обновлять рекорды доходности в свете непрерывного падения котировок с начала года из-за опасений инвесторов по поводу возможных негативных кредитных событий с ухудшением показателей компании и конъюнктуры. В результате бумаги попали в фокус внимания участников рынка, ожидающих скорого дна, и в портфели управляющих, соблазнившихся самой высокой доходностью на российском рынке.

"Мы начали аккумулировать еврооблигации Fesco с существенным дисконтом к номиналу, так как считаем, что фундаментальная стоимость активов компании значительно превосходит уровень долга компании", - сказал портфельный управляющий Газпромбанк–Управление активами Сергей Никитин.

"В целом, на текущих ценовых уровнях старшие обеспеченные еврооблигации Fesco предлагают одно из самых привлекательных соотношений риска и доходности среди high yield бондов в emerging markets. Мы ожидаем восстановления котировок в среднесрочной перспективе".

Евробонд Fesco с погашением в 2018 году упал в цене с начала года на 37 процентов до 57,0 с 91,0 процента номинала, торгуется с доходностью 27,9 процента годовых.

Бумага с погашением в 2020 году также находится на уровне 57,0 процента номинала с доходностью 23,0 процента годовых, потеряв за месяц 15 процентов, с начала года – 38 процентов .

При этом рублевый долг компании – биржевые облигации 2-й серии с погашением в 2016 году - торгуется с доходностью 16,2 процента годовых по 92,5 процента номинала, снизившись в цене с начала года всего на 8 процентов.

"Ситуация в целом неоднозначная, она довольно тревожная. Инвесторы продолжают за ней следить, но я бы не сказал, что здесь очень большой рынок: здесь есть bottom fishers, которые хотят поймать бумагу на дне", - сказал Егор Федоров из банка ING.

Федоров предполагает достижение минимумов цены на бумаги Fesco при реализации сценария $80 за баррель нефти Brent и соответствующего ей курса рубля к доллару.

"Мне так кажется, судя по всем показателям, теоретически дно где-то близко".

По мнению Михаила Галкина, возглавляющего долговой анализ в ВТБ Капитале, падение может и продолжиться, что сейчас справедливо для большого числа корпоративных еврооблигаций, но картина, которую рисуют текущие уровни котировок еврооблигаций Fesco, уже излишне мрачная.

"Центральный актив компании – Владивостокский порт – имеет неплохие бизнес-перспективы. В железнодорожном сегменте дальнейшее существенное снижение цен в рублях вряд ли возможно. Суммарная стоимость активов Fesco, по моим оценкам, сопоставима или превышает объем долга компании. Ликвидная позиция позволяет относительно спокойно жить как минимум до мая 2016 года, когда наступит срок погашения облигаций на 5 миллиардов рублей" - сказал он.

причины распродаж

Продолжающийся рост доходности евробондов Fesco, уже на 12-17 процентных пунктов с начала года, аналитики объясняют ослаблением ее кредитных метрик вкупе с ухудшением конъюнктуры российского рынка из-за геополитики и снижением аппетита к риску у инвесторов в целом. Отдельных новых историй, которые бы оказывали сейчас давление на котировки бондов компании, на рынке нет, говорят участники долгового рынка.

"Это просто некая сильная переоценка кредитного качества. Я ничего такого не слышал", - сказал один из банкиров.

"У Fesco очень хорошая позиция по ближайшим погашениям... Но клиентов и инвесторов волнует больше всего то, что рост оборотного капитала, который съел ликвидность компании, может негативно сказаться на будущих периодах и может привести к тому, что компания не расплатится по процентам. Некоторые инвесторы видят в Fesco новую Мрия, украинский агрохолдинг, который реструктурирует сейчас долги", - сказал Федоров из ING.

Fesco признает, что опасения среди инвесторов существуют, но уверена, что у нее нет проблем с обслуживанием долга и ближайшими погашениями.

"На выплаты процентов у компании денег хватает, тут вопросов нет, - сказала директор департамента по работе с инвесторами Fesco Галина Шилина. - Ближайшее погашение долга – это погашение рублевых облигаций на 5 миллиардов, у нас уже есть расчет и план, как мы собираемся иметь дело с этим долгом".

По словам Шилиной, о реструктуризации как рублевого, так и валютного долга Fesco вести речь не собирается.

"На сегодняшний день это бессмысленно, потому что 2016 год мы проходим совершенно спокойно. Более того у нас на сегодняшний день есть кредитная линия от Сбербанка на 2,4 миллиарда рублей на 3 года, то есть, эти средства будут доступны после 2016 года. Что касается реструктуризации евробондов с погашением в 2018-2020 годах, то об этом мы также речи не ведем, и считаем, что это преждевременно. Основная задача компании сейчас – это улучшить динамику финансовых показателей, и в принципе, мы знаем, как это сделать".

Бизнес Fesco пострадал из-за плохой конъюнктуры на рынке полувагонов в железнодорожном сегменте и существенного падения курса рубля. В первом полугодии 2014 года компания ушла в убыток размером почти 2 миллиарда рублей.

На этом фоне международные рейтинги компании были понижены на одну ступень до уровня "В" агентством Fitch в апреле со стабильным прогнозом и S&P в сентябре - с негативным прогнозом.

По данным МСФО за первое полугодие 2014 года, у компании существенно вырос оборотный капитал за счет статей товарных запасов и дебиторской задолженности, что негативно сказалось на свободном денежном потоке, который во втором квартале ушел в отрицательную зону. Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 6,2 с 4,7 в 2013 году.

Соотношение EBITDA к процентным расходам у Fesco снизилось до 1,7 в первом полугодии этого года против 2,5 в 2013 году.

"Ближайшие платежи у них приходятся на начало ноября, и порядка 36 миллионов им нужно. По моим оценкам, они расплатятся, и если не будет дальнейшего роста оборотного капитала, роста дебиторской задолженности и запасов, то они проходят более-менее нормально", - сказал Федоров.

"Если же будет дальнейшее ухудшение, то конечно, будут проблемы – не при ближайших выплатах, но могут быть при следующих".

Давление на котировки еврооблигаций Fesco из-за тревожной финансовой ситуации в компании усиливается на фоне падения интереса к российскому риску в целом и существенного сокращения ликвидности рынка из-за геополитики и глобального risk-off.

Кроме того, резкую просадку цен, характерную для третьего эшелона, обуславливают очень слабые технические характеристики валютных выпусков Fesco.

"В обращении слишком много облигаций для такой небольшой компании с невысоким кредитным рейтингом. Любая продажа ведет к достаточно резкому снижению котировок", - сказал Галкин из ВТБ Капитал.

Объемы выпусков еврооблигаций с погашением в 2018-2020 годах составляют $550 и $325 миллионов соответственно. Большой объем предложения позволяет в любой момент найти эти бумаги на рынке, что создает благоприятные условия для открытия в них коротких позиций.

обещания и надежды

На данный момент каких-либо явных намеков на сроки и вероятность перелома тренда в показателях Fesco у участников рынка нет, но могут быть надежды на нового президента группы, получившего должность полтора месяца назад.

В первых дня сентября Руслан Алиханова сменил Константин Соколов, первый вице-президент Fesco и генеральный директор Владивостокского морского торгового порта.

"Мы ожидаем, что недавние перестановки в руководстве компании позитивно отразятся на операционной эффективности уже в 2015 году. Сокращение капитальных расходов позволит компании предотвратить дальнейшее снижение денежных средств на балансе и выйти на положительный уровень свободного денежного потока в следующем году", - сказал управляющий УК Газпромбанк-Управление активами.

Именно это сейчас обещает инвесторам компания. В программе капиталовложений Fesco должны остаться только инвестиции, способные обеспечить краткосрочный эффект на рост EBITDA.

"Первостепенной задачей является снижение расходов и минимизация капитальных расходов, ограничение капитальных расходов только теми направлениями, которые нужны обязательно для развития бизнеса и роста EBITDA", - сказала директор департамента Fesco Шилина.

Как правило, Fesco не дает guidance будущих показателей, но сейчас компания не исключает, что после выхода результатов третьего квартала, руководство может предоставить рынку больше информации о программе капиталовложений и о стратегии.

Основные потери бизнес Fesco несет в железнодорожном сегменте из-за кризиса на рынке полувагонов и существенного падения тарифов. Однако руководство пытается исправить ситуацию и возлагает определенные надежды на улучшение конъюнктуры в следующем году, ожидая стабилизации объемов перевозок и позитивной динамики тарифов.

"И аналитики рынка это говорят, и мы так видим ситуацию. Падение в абсолютных размерах замедляется от квартала к кварталу, РЖД показала стабилизацию объемов погрузки в первом полугодии 2014 года, в сентябре объем даже слегка вырос на 0,2 процента. В августе был принят новый технический стандарт Таможенного союза, который должен способствовать выбытию старых вагонов, и соответственно появляется шанс решить проблемы профицита полувагонов. Эти вещи вызывают умеренный оптимизм", - сказала Шилина.

"Но мы не просто сидим и ждем, когда это произойдет. Со своей стороны мы предпринимаем ряд шагов, связанных с переориентацией структуры подвижного состава в сторону увеличения количества платформ для перевозки контейнеров, расширения перевозок контейнерных грузов, поскольку объемы перевозок контейнерных грузов на рынке продолжают расти".

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below