October 23, 2014 / 2:08 PM / 3 years ago

АНАЛИЗ-Новые долги Газпрома и Транснефти показали цену замены рынков капитала

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 7 МИНУТ

МОСКВА, 23 окт (Рейтер) - Размещения двух крупнейших государственных компаний реального сектора, Газпрома и Транснефти, обозначили бенчмарк доходности для корпоративных эмитентов первого эшелона в новой реальности, в которой инвесторам интересны короткие бонды первоклассных эмитентов с премией к кривой госдолга не менее 200 базисных пунктов.

Такой уровень спреда далек от исторической нормы, закладывая ожидания роста ставки ЦБ РФ, однако аналитики и участники рынка не исключают продолжения сезона размещений реального сектора до конца года на текущих уровнях в условиях закрытых внешних рынков капитала из-за санкций Запада.

Газпром размещает выпуск биржевых облигаций 21-й серии объемом 15,0 миллиарда рублей с офертой через год, определив ставку купона в размере 10,7 процента годовых, что соответствует доходности 10,99 процента годовых, говорится в аналитической записке Уралсиба.

"Я думаю, что новое размещение локальных облигаций Газпрома – реакция на сужение других возможностей заимствований и некий тест на возможность замещения западного рынка внутренним", - сказал Михаил Автухов, управляющий директор банка ФК Открытие.

Первопроходцем же в реальном секторе на локальной "первичке" стала трубопроводная монополия Транснефть, разместив неделей ранее бонды на 20 миллиардов рублей с офертой через 1,5 года с купоном 11,0 процента годовых.

Транснефть имеет рейтинги от S&P на уровне "ВВВ-" и Moody's - "Ваа1". Рейтинг Газпрома от Moody’s после последнего пересмотра на одну ступень выше суверенного - "Ваа1", от S&P и Fitch – на уровне "ВВВ-" и "ВВВ".

новые реалии рынка

По оценкам аналитика Райффайзенбанка Дениса Порывая, в нормальных рыночных условиях премия первичного предложения корпоративных заемщиков к ОФЗ составляла бы 50-100 базисных пунктов, но и в текущей ситуации справедливый уровень спреда должен составлять не более 150 базисных пунктов.

Помимо вопроса ликвидности, ценообразование облигаций с точки зрения банков, которые являются сейчас одними из основных инвесторов на локальном рынке, определяется также коэффициентами риска, дисконтами по операциям репо и налогом на прибыль по купонному доходу, отмечает Порывай.

"По нашим оценкам, показатель доходности активов, взвешенных по риску (RoRWA), по годовым облигациям Газпрома с доходностью 11 процентов годовых составляет 1.150 базисных пунктов против 360 базисных пунктов по ОФЗ. Одинаковое значение RoRWA достигается при спреде доходностей 50 базисных пунктов, который компенсирует и отличие в налогообложении. Премия за ликвидность, особенно для недавно разместившихся выпусков, не должна превышать 100 базисных пунктов, судя по разнице в ценах на покупку и продажу".

Тем не менее, сейчас эмитентам приходится щедро доплачивать на фоне ожиданий игроков очередного повышения ключевой ставки Центробанком РФ в ближайшем будущем на фоне антирекордов национальной валюты и ускорения инфляции, которые подогреваются выходящими данными и заявлениями первых лиц регулятора.

"Развитие ситуации в текущем направлении заставит Банк России серьезно задуматься над повышением ставок", - сказал первый зампред ЦБР Сергей Швецов в среду.

"Все кто участвовал в этом размещении (Газпрома), закладывали возможность повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшее время, и некий более завышенный спред к ОФЗ, в принципе, отражает эти ожидания... На текущий момент это было адекватно с учетом неблагоприятной ситуации на рынке", - сказал аналитик БК Регион Александр Ермак.

"По-видимому, в настоящий момент сегменты ОФЗ и корпоративных облигаций по-разному отражают ожидания участников относительно повышения ключевой ставки ЦБ: в ценах госбумаг оно не учтено (возможно, крупные держатели стараются минимизировать отрицательную переоценку), а в свежих корпоративных облигациях предполагается их повышение минимум на 50 базисных пунктов. Мы рекомендуем занимать короткие позиции в ОФЗ и длинные в новых бумагах Транснефти и Газпрома", - говорит аналитик Райффайзенбанка.

кто следующий?

За размещениями Газпрома и Транснефти, показавшими рынку нынешнюю цену привлечения денег корпоративными заемщиками первого эшелона, могут последовать новые рыночные сделки эмитентов реального сектора, не появлявшегося на "первичке" с прошлого года, считают аналитики и участники рынка.

"Я не думаю, что в дополнительных средствах нуждаются только эти эмитенты. Я думаю, целый ряд заемщиков стоит сейчас перед дилеммой, размещать сейчас или еще подождать. Но вообще, как мне кажется, эти размещения показали, что во-первых, каких-то существенных улучшений ожидать вряд ли стоит с точки зрения процентных ставок, а может быть в случае каких-то решений ЦБ они могут даже еще ухудшиться", – сказал Ермак из БК Регион.

Я думаю, что морально весь первый эшелон может выйти с размещением, но не уверен, что они найдут необходимый объем ликвидности на рынке, а массированное предложение может "двинуть" доходности вверх", - сказал Автухов из Открытия.

"Недавняя попытка размещения АИЖК показывает, что даже заемщики с суверенным рейтингом, но не относящиеся к крупнейшим корпорациям, могут испытывать сложности с размещением. Причем, к концу года давление, вероятно, будет нарастать".

На прошлой неделе АИЖК приняло решение о переносе даты размещения облигаций серии А31 объемом 7 миллиардов рублей с 20 октября на неопределенный срок.

По мнению Автухова, с наибольшей вероятностью новое предложение рублевых бондов возможно со стороны компаний, попавших в санкционные списки ЕС.

"Цена определена, она в принципе высокая, и все это понимают. Я думаю, что желание использовать этот инструмент должно быть прежде всего у компаний, попавших под санкции. Если ждать первичного размещения заемщиков реального сектора, то можно ожидать выхода на рынок кого-то из санкционных списков, либо близких к ним. У них должен быть повышенный аппетит на деньги, с другой стороны инвесторы в текущих условиях готовы покупать только лучших, с инвестиционным рейтингом, с премией и на относительно короткий срок".

В настоящий момент на "первичке" локальных облигаций активность поутихла в преддверии решения рейтингового агентства S&P в отношении суверенного рейтинга РФ в пятницу и заседания ЦБ по ставкам 31 октября. Последней сделкой на этой неделе стало размещение облигаций республики Хакасия на 1,35 миллиарда рублей, закрывшей сегодня книгу заявок. (Кира Завьялова)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below