14 ноября 2014 г. / , 14:48 / через 3 года

FUND VIEW-Худшее для облигаций позади, разворот возможен и в этом году - УК Сбербанка

Елена Орехова, Кира Завьялова

МОСКВА, 14 ноя (Рейтер) - Худшее для рынка российских облигаций позади, осталось лишь дождаться момента для покупок, а разворот может быть очень быстрым, и, возможно, произойдет даже в этом году, считает Евгений Коровин, управляющий директор Сбербанк-управление активами.

“В следующем году я жду, что рынок будет лучше, чем в этом: год был тяжелый, и как минимум рубль покажет лучшую динамику. Я считаю, что худшее для нашего многострадального рынка позади. Осталось дождаться момента, когда надо будет покупать. Он пока еще не настал, должна еще какая-то кульминация пройти, но может настать достаточно быстро. А раз позиционирования еще нет, то разворот может быть очень быстрым, возможно, произойдет и в этом году”.

Разочарованиями уходящего года для локальных инвесторов стали обесценившийся рубль и сжатие ликвидности, ставшие следствием обострения отношений РФ и Украины и введенных санкций, а также падения нефтяных цен.

“Для облигаций есть два ключевых условия - нефть и валюта. Еще, как некий знак вопроса, остается инфляция: я думаю, что она продолжит расти из-за эффекта ослабления рубля, и мы приблизимся к 9 процентам, а может, и к 10 процентам. Но рынок всегда смотрит вперед, поэтому, если как минимум наметится стабилизация (нефти) и перспектива снижения ставок, рубль начнет укрепляться”, - сказал Коровин, управляющий четырьмя фондами объемом порядка 11 миллиардов рублей.

Годовая инфляция в РФ составляет 8,6 процента, по оценке Банка России . ЦБР повысил прогноз инфляции в базовом сценарии ДКП на 2014 год до 8,2-8,4 процента и на 2015 год - до 6,2-6,4, а в стрессовом сценарии, подразумевающем снижение цены на нефть до $60 за баррель в 2015 году, оценивает инфляцию в 7,5-8,0 процента.

“Я думаю, из рублевых ОФЗ в следующем году топ-инвестиционная идея будет ОФЗ 26207: возможно, даже в конце этого года, но пока этот момент не настал. Для длинных бумаг важны ожидания не только по короткой ставке: если рынок в 15-м году начнет движение в обратную сторону, то в принципе логично потерпеть с негативным carry, чтобы в 15-м году получить плюс”.

Коровин привел в качестве примера Турцию: в январе Центробанк страны на экстренном заседании резко повысил все основные ставки, пытаясь защитить от обесценения национальную валюту :

“Я думаю, у нас будет сценарий, похожий на Турцию, где лира в прошлом году обесценилась на 30 процентов и была любимым ”шортом“, а после удвоения ставки репо до 11 процентов через две недели выросла на 7 процентов, и бонды после продаж - тоже”.

Ставки на рынке локального долга выросли в среднем на 80-90 базисных пунктов с момента проведения последнего аукциона ОФЗ, а основной вклад в это движение внесло резкое, почти на 14 процентов, ослабление рубля к доллару с конца октября.

Банк России поднял с 5 ноября ключевую ставку сразу на 150 базисных пунктов в ответ на разгон инфляции и девальвацию рубля, но пообещав смягчение политики при изменении внешних условий.

Для части участников рынка это стало ожидаемым событием, часть оценивала повышение не более чем на 100 базисных пунктов, но в любом случае, реакция локального рынка на повышение ставки была сдержанной из-за большого количества коротких позиций на тонком рынке.

“Я согласен с тем, что после повышения ставки на 150 базисных пунктов рынок должен двигаться немножко негативнее, но, с другой стороны, это хороший знак: значит, позиционирование большинства участников уже было соответствующим”.

“Пока валютный рынок не закончит свое нисходящее движение, наивно ждать, что рынок рублевых облигаций начнет расти: но этот момент, мы надеемся, не так далек, и может быть, даже ближе, чем кажется сейчас. Но сейчас идти all in, с какой-то агрессивной покупкой, конечно, рано. Должно быть какое-то сильное действие, триггер, повод для перелома ситуации, потому что такой сильный тренд просто так не переломится: для этого недостаточно залить рынок один раз (долларами) и поднять ставку на 150 базисных пунктов”.

“Если нефть пойдет ниже $80, ЦБ будет сложно любыми своими действиями переломить рынок. Для перелома нефть должна стабилизироваться, еще лучше - вырасти хотя бы долларов на 5, и к тому же замаячить перспектива отмены санкций”.

Мировые цены на нефть упали на 30 процентов с июня до четырехлетнего минимума, а Международное энергетическое агентство (IEA) не ожидает высоких цен, учитывая замедление экономического роста Китая и рост добычи сланцевой нефти в США.

ИТОГИ ГОДА НА ЛОКАЛЬНОМ РЫНКЕ

Доходность фондов рублевых облигаций - Илья Муромец - и рискованных бумаг, составила с начала года порядка 7,6-7,7 процента годовых. Стоимость чистых активов в фонде низкого уровня риска сократилась почти в два раза - до 5,2 с 9,8 миллиарда рублей, рискованного - почти не изменилась, 2,1 миллиарда рублей, а фонда денежного рынка - выросла более чем в два раза до 1,5 миллиарда рублей. Доходность фонда за год - 6,2 процента годовых.

Коровин считает, что результат рублевых портфелей неплохой:

“На 31 октября, то есть после повышения ставок и обвала рубля, у нас 80 с лишним процентов всех облигационных портфелей превышают бенчмарки, хотя абсолютный результат не такой высокий, как хотелось бы: падающий рынок, где все активы коррелируют, а ликвидности нет, опережать сложнее. Но никто и не ожидал, что рубль в этом году упадет на 27 процентов, хотя снижение мы прогнозировали”.

“Решение сокращать кредитный риск приняли год назад, когда увидели, что ситуация начинает меняться в не самую лучшую сторону: например, реструктуризация ТКГ-2. Я думаю, дефолты в 2015 году еще будут, и не меньше, чем в этом году”.

”В прошлом году мы убрали из фондов широкого рынка 3-й эшелон – из основного рублевого фонда облигаций и из фонда еврооблигаций... Украину продали в конце прошлого - начале этого года...

Из десяти крупных позиций в фонде Илья Муромец - Газпромбанк-07, Русфинанс банк-БО-08, Альфа-банк-БО-09, ОФЗ 26207, Кузбассэнерго-01 и Пропертиз-01, в фонде рискованных облигаций - ТГК-9-01, МКБ-12, Ренова-Стройгрупп-БО-01, Кредит Европа-БО-18, Ренессанс Капитал-БО-05.

Основная работа по активному управлению (в текущем году) - ОФЗ, валюта, ликвидные акции и кэш, из корпоративных облигаций упор делаем лишь на бумаги с рейтингом ”ВВВ“. Второй эшелон сейчас покупать бессмысленно, а ребалансировать корпоративные рублевые портфели - дорогое удовольствие”.

“Рискованные фонды себя проявили неплохо, потому что там короткая дюрация, а по составу бумаг никаких негативных сюрпризов для нас этот год не принес”.

Одной из распространенных идей года стало размещение средств в краткосрочные депозиты, ставки по которым заметно выросли.

“До повышения ставки ЦБ мы размещали депозиты в банках рейтинга ”ВВВ“ под 12 процентов годовых: поэтому зачем покупать бумагу с доходностью 10,5 процента, когда есть депозит, а ребалансировка не предполагается”.

ЕВРООБЛИГАЦИИ - ИТОГИ И ПЕРСПЕКТИВЫ

На рынке еврооблигаций в условиях волатильности из-за геополитических рисков, сжавшейся ликвидности и расширившихся спредов основными элементами стратегии должны быть сокращение кредитного риска в портфеле и работа с наиболее ликвидными и наименее рискованными активами, считает Коровин.

“В фонде еврооблигаций сейчас 90 процентов портфеля в 1-м и ликвидном 2-м эшелонах, что мне, как управляющему, позволяет себя чувствовать достаточно комфортно, с возможностью что-то сделать с портфелем, даже сильно его ребалансировать при желании”, - сказал управляющий.

Доходность фонда еврооблигаций Сбербанк-управление активами с начала года составила 39,05 процента годовых, а стоимость чистых активов выросла на 19,0 процента. Среди крупнейших позиций фонда - бумаги госбанков - РСХБ, ВЭБа, Сбербанка – с погашением в 2017 году, евробонды Роснефти, Альфа-банка, Вымпелкома с погашением в 2017 году.

“Наши стратегии немного модифицировались, они стали более активными в части аллокации на ликвидные рыночные активы и активы без риска, то есть cash. Фонд еврооблигаций в cash выходил настолько, насколько позволяют правила ДУ (должно быть 50 процентов инвестировано в бумаги). Мы практически на грани балансировали в конце второго квартала, понимая, что рынок сильно вырос, и сейчас может упасть, когда иностранцы поймут, что на Украине не все так прекрасно, как хотелось бы, что и произошло”.

По мнению управляющего, на текущих уровнях спредов к глобальным бенчмаркам и CDS-спредов российский рынок еврооблигаций может быть привлекательным в следующем году в случае стабилизации ситуации на Украине, несмотря на возможный рост ставок в США в свете ожидаемого ужесточения монетарной политики Федрезерва.

“В этом году, как это часто происходит, консенсус не реализуется. Десятилетние UST торговались 3 процента годовых, прогноз был 3,5 процента годовых, а по факту сейчас – 2,3 процента годовых. Для нашего рынка это означает что, если бы не украинский кризис, сейчас была совсем иная картина. Если бы российский пятилетний CDS-спред был бы таким, как он был в начале года - 160, а не 260 базисных пунктов, то наш рынок со средней дюрацией 6-7 лет был бы на семь фигур выше, и был бы в плюсе с начала года. Можно сказать, что российский рынок пережил рост ставок в этом году, и если на Украине продолжится стабилизация, то рост доходности UST компенсируется вполне сужением спреда CDS”.

В пользу улучшения конъюнктуры свидетельствуют новые размещения на первичном рынке еврооблигаций впервые с момента введения секторальных санкций ЕС против России.

Крупнейший частный банк РФ Альфа-банк привлек в капитал второго уровня $250 миллионов через евробонды, разместив бумаги без щедрых премий. В начале ноября рынок евробондов протестировал Газпром.

“Когда госкомпании выходили все, одна за другой, на рынок в феврале и в июне, можно было интерпретировать это как ожидания того, что ситуация может ухудшиться. Но это работает, когда рынок не на таких уровнях, где он сейчас находится”, - сказал Коровин.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below