17 ноября 2014 г. / , 14:48 / через 3 года

FUND VIEW-ВТБ Капитал видит потенциал евробондов, улучшение локального рынка в 15г

Кира Завьялова, Елена Орехова

МОСКВА, 17 ноя (Рейтер) - ВТБ Капитал осторожен в прогнозах роста рынка локальных облигаций, но вполне допускает стабилизацию, а затем снижение инфляции и, как следствие, ставок в следующем году, и рассчитывает, что хорошие фундаментальные параметры, выравнивание политической ситуации и снижение неопределенности позволит реализоваться потенциалу, который накопился в российских евробондах, сказал Рейтер руководитель департамента портфельных инвестиций ВТБ Капитал Управление Активами Сергей Дюдин.

“Сейчас очень сложно говорить об инвестировании в инструменты с высокими рисками (рыночными, кредитными), хотя мы видим предпосылки того, что рынок находится у пиковых значений. Основной риск в том, что обесценение рубля перекладывается на инфляцию, на что ЦБ вынужден будет реагировать. У Минфина благодаря снижению курса рубля снята проблема с исполнением бюджета на текущий год, поэтому предложения ОФЗ по любым ставкам ждать не стоит”.

Уходящий год стал с 2008 года худшим для финансового рынка РФ, который, не успев оправиться от банковского кризиса 2013 года, стал заложником геополитической ситуации: обострение российско-украинских отношений вылилось в отток капитала, девальвацию рубля и рост ключевой ставки Банка России на 400 базисных пунктов в течение года.

Доходность индикативных ОФЗ 26207 и Россия-30 выросла с начала года на 230 и 117 базисных пунктов, до 10,13 и 5,345 процента годовых, а Минфин РФ отказался от размещения как ОФЗ, так и евробондов в 2014 и, возможно, 2015 году.

“Рынок придерживается мнения, что высокие ставки будут действовать ограниченный период времени. Например, кривая ОФЗ от двух лет абсолютно плоская и даже инвертная, а у некоторых крупных банков структура депозитных ставок такая, что пик приходится на годичные ставки или даже короче. Это говорит о том, что рыночные ожидания довольно напряженные в ближайшем будущем, но не в более отдаленном. Рынок ожидает, что мы уже находимся на перегибе и, вполне вероятно, получим неплохие положительные реальные процентные ставки уже к лету 15-го года”.

ВТБ Капитал Управление активами управляет 19 фондами, из которых три фонда - рублевых и еврооблигаций и один - денежного рынка, совокупным объемом 1,7 миллиарда рублей.

“Как цели по доходности на следующий год, мы видим доходность к погашению наших портфелей, которая составляет в среднем 12-14 процента годовых. Мы осторожны в прогнозах роста рынка, но вполне допускаем стабилизацию, а затем снижение инфляции и, как следствие, ставок. В данном случае доходность портфелей будет выше”, - сказал Дюдин.

Сейчас основной проблемой рынка является проблема доступности финансирования для участников, а вторая проблема является, отчасти, следствием первой - отсутствие ликвидности уже внутри самого облигационного рынка:

“Если в ОФЗ ликвидность еще сохраняется, то в остальном рынке объемы падают, что затрудняет реализацию инвестиционных идей. ВТБ Капитал Управление Активами всегда был активным управляющим, и для нас это довольно-таки неприятный фактор”.

“Рынок пребывает в неопределенном состоянии, инвесторы не рассматривают долгосрочные планы. Основная идея, которую мы сейчас видим на рынке - это переход в краткосрочные депозиты, тем более что банки повысили ставки, и весьма существенно. Инвестиционные идеи сейчас не пользуются популярностью, так как риски плохо прогнозируемы”.

В структуре локальных активов облигационных фондов ВТБ Управление активами более 20 процентов приходится на ОФЗ 26207 и 4 процента - на ОФЗ 26212, порядка 6,5 процентов - на ОФЗ 26211 и 26212, почти 1 процентов - на РУСАЛ Братск-08, около 10 процента - на ГМС-03 и ГМС-02. Бумаги ЛенспецСМУ, 2-я серий, и ОКей-БО-04, занимают по 5 процентов, по 3-5 процента приходится на облигации Тверской и Нижегородской областей 2013 года. В активах фонда денежного рынка - 46 процента ОФЗ 25079, 22 процента ОФЗ 26202 и 6 процентов ОФЗ 25075, а также облигации Детского мира (5,6 процента), банка Русский стандарт, серии БО-02 и ГМС-02 (по 4-5 процента).

По словам Дюдина, рублевые портфели, где бумаги лучшего кредитного качества, были подвержены большей переоценке, отчасти в силу более высокой ликвидности, а портфели с бумагами второго эшелона выглядят лучше, так как по ним нет торговли и, как следствие, негативной переоценки.

РУБЛЬ ОТПУГИВАЕТ

Ситуация с долларом также вносит неопределенность, которая давит на цены активов, добавил банкир:

“Локальному рынку поможет стабилизация курса рубля. То, что происходит сейчас - это полная дезориентация, в том числе для менеджмента компаний-эмитентов”.

Банк России поднял с 5 ноября ключевую ставку сразу на 150 базисных пунктов в ответ на разгон инфляции и девальвацию рубля, но пообещав смягчение политики при изменении внешних условий.

Это стало ожидаемым событием для части участников рынка, но и достаточно неожиданным, поскольку было много ожиданий более скромного повышения - не более чем на 100 базисных пунктов.

Дюдин считает, что в целом ЦБ проводит довольно разумную политику, учитывая необходимость принимать во внимание множество действующих факторов:

“Можно говорить о том, что какие-то его шаги несколько запаздывают, но в целом ЦБ во многом сохраняет доверие рынка. Те действия, которые были предприняты для сдерживания инфляции и волатильности рубля, выглядят адекватными и должны со временем дать необходимый результат”.

ВОЗМОЖНОСТИ ЕВРОБОНДОВ

Идеи на рынке еврооблигаций на данный момент сосредоточены за пределами первого эшелона, и, учитывая сильные фундаментальные характеристики РФ и российских эмитентов, как только давление геополитического кризиса на рынок начнет ослабевать, у таких бумаг появиться возможность для реализации накопленного потенциала, считает Дюдин:

“Мы видим, что сильно разошлись кредитные спреды между бумагами 2-го, 3-го и 1-го эшелонов, что они находятся на значимых исторических максимумах, поэтому мы это активно эксплуатируем. И во 2-м и в 3-м эшелонах, особенно во 2-м, есть возможности для того, чтобы спреды сузились”.

Основные позиции фонда еврооблигаций ВТБ Капитала включают длинные выпуски Сбербанка с погашением в 2022-2024 годах, бессрочный бонд ВТБ, короткие бумаги химических производителей Еврохима и Сибура, а также еврооблигации металлургических компаний, ТМК, Металлинвеста, Евраза, Полюс Золото, Nordgold.

Доходность фонда с начала года составила 35,1 процента.

Евробонды российских металлургических компаний стали одной из основных идей, на которые ставил управляющий ВТБ Капитал в течение года на фоне ожиданий улучшения кредитного профиля и повышения эффективности в отрасли:

“Мы впервые увидели желание и возможность у металлургических компаний сокращать свои издержки. И они это показали очень эффективно. Встречаясь с менеджментом компаний, мы видели эту тенденцию и соответственно, понимали, что выручка, возможно, расти не будет, но из-за того, что очень хорошо сокращаются издержки, считали интересным покупать именно металлургические имена”.

Дюдин делает ставку на одни из самых высокорискованных бумаг на российском рынке – еврооблигации Fesco с рейтингом В от S&P и Fitch, подешевевших с начала года на 45 процентов из-за опасений инвесторов по поводу кредитоспособности компании и ее возможностей обслуживать долги

“Недавно встречались с высшим менеджментом Fesco, мы очень плотно работаем с компанией, и считаем бумаги компании также очень интересными. ...Мы видим оперативные улучшения, результат работы нового менеджмента, и мы видим, что компания проходит предстоящие оферты с запасом. Поэтому это наша ставка, одна из немногих distress идей, которые мы сейчас видим”, - сказал Дюдин.

Даже в случае реализации негативного сценария с понижением суверенного рейтинга России до спекулятивного, перспективы бумаг вне первого эшелона выглядят более привлекательно. В этом случае более вероятна компрессия их спредов к еврооблигациям инвестиционной категории, которые подвергнуться техническим распродажам со стороны институциональных инвесторов, считает управляющий.

В целом, уровень “мусорных бумаг”, на котором уже торгуется российский рынок, - это “нонсенс”, считает Дюдин, принимая во внимание фундаментальные параметры РФ, отсутствие бюджетного дефицита и дефицита счета текущих операций, несмотря на отток капитала. В то же время кредитные характеристики российских эмитентов в перспективе 1-1,5 года не внушают опасений.

“Мы надеемся, что хорошие фундаментальные параметры, выравнивание геополитической ситуации и снижение неопределенности позволит реализоваться потенциалу, который накопился в российских бумагах. Мы видим очень высокие доходности при очень неплохих фундаментальных факторах и переоцененных рисках. Корпораты очень неплохо защищены”, - сказал управляющий.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below