December 14, 2015 / 2:06 PM / 2 years ago

Лучший фонд года шортит "плохо продуманные" ETF

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 5 МИНУТ

НЬЮ-ЙОРК, 14 дек (Рейтер) - В год, который обещает стать худшим для хедж-фондов с 2011 года, один малоизвестный фонд-менеджер опередил некоторых крупнейших игроков Уолл-стрит в их собственной игре.

Тридцатипятилетний Дэвид Миллер добился успеха главным образом благодаря опционам, позволяющим ему шортить ETF, обеспеченные деривативами и заёмными средствами. Такие инструменты биржевых фондов (ETF), позволяющие удвоить или утроить ежедневный положительный или отрицательный доход отслеживаемого индекса - стремительно набрали популярность среди хедж-фондов и трейдеров на фоне общей "плоской" динамики американского рынка.

По данным Lipper, в текущем году ETF, обеспеченные деривативами и заемными средствами, привлекли $9,5 миллиарда.

Для многих инвесторов, которых манят подобные ETF, может стать предостережением, что фонд Миллера Catalyst Macro Strategy стоимостью $155,6 миллиона в прошлом году заработал около 47 процентов благодаря работе с их "дефектами". Упомянутый результат сделал фонд Миллера самым успешным из числа фондов акций под активным управлением, которые в текущем году отслеживала компания Morningstar. Фонд Миллера также оказался на 20 процентов успешнее, чем его ближайшие преследователи.

Для сравнения, среднестатистический хедж-фонд заработал 1,1 процента за аналогичный период, что стало наименьшим доходом с 2011 года, когда фонды в среднем теряли 5,4 процента, сообщает BarclayHedge.

Ядром стратегии Миллера стала, как он сам выражается, ставка на "структурно дефектные" ETF. Около 100 подобных инструментов, почти все из которых обеспечены заёмными средствами или деривативами, Миллер использует в качестве основы своих сделок.

В основе работы Миллер исходил из того, что большинство таких ETF плохо продуманы, поскольку из-за сложной структуры их доходность со временем "съедается".

Например, инвестор, вкладывающий $100 в ETF, предлагающий двукратный доход, зарабатывает 20 процентов при росте отслеживаемого индекса на 10 процентов за один день. Однако на следующий день индекс падает на 9,1 процента, и тот же инвестор, который заработал $120, теряет 18,2 процента, или $21,84, и остается с $98,16.

Миллер использует опционы для страхования своих вложений, ставя на разнонаправленное движение ETF, а не на уверенное движение в конкретную сторону. Миллер утверждает, что такая стратегия ограничивает его убытки.

Например, у него - чистая короткая позиция в ETF, один из которых предлагает троекратный позитивный доход по индексу российских акций, а другой - троекратный негативный доход по тому же индексу в расчете на волатильность акций.

Оба ETF снижаются в этом году, в то время как их базовый индекс, Market Vectors Russia ETF, растет на 22 процента. Первый ETF снизился на 27,6 процента, второй - на 66,9 процента.

Несомненно, стратегия не защищена от ошибок, и несёт в себе некоторые риски, в числе которых высокая стоимость трейдинга, проистекающая от частой торговли опционами, а также вероятность, что цена ETF выйдет далеко за пределы цены, на которую рассчитывает Миллер, что теоретически грозит ему безграничными убытками.

В пятницу американская Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила рассмотреть постановление, которое принудило бы фонды ETF ограничить объём риска на деривативы и потенциально грозит закрытием большинству фондам, использующим заёмные средства. В этом случае, говорит Миллер, он будет вынужден перевести свою стратегию опционов в плоскость "несоответствий" на рынке сырьевых фьючерсов.

До сих пор, Миллеру удавалось захеджировать большинство своих убытков. У него чистая короткая позиция в ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF, предлагающем двукратную доходность к дневной динамике индекса S&P VIX Short-Term Futures. Данный инструмент вырос более чем на 11 процентов 9 декабря.

Эксперты говорят, что стратегия Миллера уникальна, но не обладает достаточно продолжительной историей, чтобы назвать ее чем-то большим, чем счастливая случайность.

"Редко встретишь фонд, который использует такую стратегию", - сказал директор S&P Capital IQ Тодд Розенбуш.

Его стратегия "работала отлично в этом году, но это всего лишь один год", добавил он.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду

Дэвид Рэндалл. Перевела Мария Жук. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below