24 декабря 2015 г. / , 10:50 / 2 года назад

ПРОГНОЗ 2016-Предвыборный год не позволит ЦБР быстро снижать ставку

Елена Фабричная

МОСКВА, 24 дек (Рейтер) - Банк России сумел за полгода нормализовать монетарную политику, удержав экономику от более глубокого спада, но аналитики не ожидают от регулятора такой же активности в снижении ставок в 2016 году, когда рисковый сценарий с дешевой нефтью может стать базовым и страна вступит в новый предвыборный цикл.

Большинство аналитиков, опрошенных Рейтер, назвали ключевым решением ЦБР в уходящем году быстрое снижение ставки, опережающее темпы инфляции: она была снижена до 11 процентов уже по итогам июля, тогда как уровень инфляции в это время был 15,6 процента.

"Если брать только 2015 год, то решения о достаточно быстрой нормализации ставок и расширении объёмов предоставляемого валютного рефинансирования, принятые в январе", - выделил основное в политике ЦБР Олег Кузьмин из Ренессанс Капитала.

После шокирующего повышения ключевой ставки до 17 процентов годовых в кризисном декабре 2014 года, ЦБР с января последовательно снижал ставку на пяти заседаниях, а в сентябре объявил о приостановке цикла смягчения политики, ухудшив прогнозы

"ЦБ проявил удивительную стойкость, приостановив снижение ставки... тогда, когда масштаб экономического спада уже стал достигать тревожных уровней. Ранее, в такой же ситуации, ЦБ несмотря на инфляционные риски, скорее, отдал бы предпочтение монетарному смягчению. Впоследствии, это привело бы к еще большей инфляции, чем 13 процентов, поскольку усилило бы проинфляционный эффект от других рисков (падение рубля, санкции против Турции, повышение ставки в США)", - говорит Мария Помельникова из Райффайзенбанка.

Решение ЦБР придерживаться достаточно жесткой денежно-кредитной политики, начиная с сентября, позволило стабилизировать курс рубля и избежать повышения волатильности на рынках, несмотря на значительное снижение нефтяных цен, согласен Владимир Тихомиров из БКС.

Дешевая нефть не помешала России пройти пик инфляции в феврале-марте 2015 года и дно экономического спада во втором квартале, заставив экспертов заговорить о гибкости экономики и способности быстро адаптироваться к изменившимся условиям.

"Ни о каком прохождении дна экономического спада во втором квартале речи бы не шло, если бы регулятор удерживал ставку на уровне конца 2014 года продолжительное время", - говорит Ольга Лапшина из банка Санкт-Петербург.

Кроме процентной политики, аналитики оценили решение ЦБР начать накопление резервов до $500 миллиардов и последующую готовность оперативно корректировать планы покупок валюты.

"Я бы отметил решение о начале интервенций на валютном рынке для сдерживания чрезмерного укрепления рубля летом. В остальном я уверен, что ключевые решения ещё впереди", - сказал Алексей Погорелов из Credit Suisse.

ОЖИДАНИЯ-2016

Основной целью денежно-кредитной политики в 2016 году останется снижение инфляции, однако её достижимость и возможности дальнейшего смягчения политики будут главном образом зависеть от развития макроэкономической ситуации.

"Мы полагаем, что ключевая ставка может быть снижена до 9,5-10,0 процента на конец апреля 2016 года; при последующем росте цен на нефть до $50-60 за баррель смягчение может быть продолжено и ставка может быть снижена до 7-8 процентов на конец 2016 года. Если цены на нефть останутся на низких уровнях, возможности для снижения ставок после апреля будут невелики", - сказал Кузьмин.

Основные трудности для Банка России, по мнению экспертов, могут быть связаны с сохранением цен на нефть на уровнях $30-40 за баррель в течение длительного времени и последствиями подстройки экономики к этим условиям, в чем-то повторяющими сценарий 2015 года.

"В сложившейся ситуации практически единственное, что остается регулятору - это ждать ослабления внешнего давления для того, чтобы продолжить цикл понижения ставки", - говорит Лапшина.

ЦБР уже повысил вероятность реализации рискового сценария с нефтью по $35 за баррель, в который заложена более жесткая денежно-кредитная политика.

"Вполне возможен сценарий, при котором динамика ВВП останется слабой, цена на нефть – низкой, но инфляция не отреагирует резким снижением, поскольку инфляционные ожидания приобретут устойчивый характер", - говорит Помельникова.

"Консервативная денежно-кредитная политика представляется мне ключевым стабилизирующим фактором как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе, и чем ниже цены на нефть, тем выше необходимость в непопулярной политике. В этой связи, на мой взгляд, не стоит ожидать слишком многого в плане снижения ставок и поддержки экономики от центрального банка", - сказал Павел Пикулев, главный стратег казначейства Deutsche Bank в России.

Быстрое снижение процентных ставок в следующем году, сопоставимое с 2015 годом - на 6 процентных пунктов за полгода - это, скорее, оптимистичный сценарий.

Помельникова говорит о растущих ожиданиях ужесточения денежно-кредитной политики в 2016 году.

"Мне кажется, что политика ЦБ будет очень осторожной в следующем году, поскольку количество рисков в экономике (на которые ЦБР не может сильно влиять) существенно выросло. При сохранении низких цен на нефть структурные проблемы экономики будут выходить на первый план, и политика ЦБР будет малоэффективной", - сказал Погорелов.

УДЕРЖАТЬСЯ ОТ ПОПУЛИЗМА

Дополнительные риски связаны с проведением бюджетной политики в предстоящий предвыборный период.

"Необходимость противостоять экономическому популизму и удерживать политику в рамках взвешенного и консервативного курса, вероятно, является ключевым вызовом, с которым может столкнуться правительство и Центральный Банк в 2016 году", - сказал Пикулев.

2016-й - это предвыборный год, и Центробанк вынудят монетизировать бюджет и включить печатный станок, другого выхода при текущих ценах на нефть нет, говорит бывший высокопоставленный чиновник, полагая, что в этом случае достичь инфляции в 4 процента в 2017 году будет невозможно.

В 2016 году пройдут выборы в Госдуму РФ, на 2018 год назначены выборы президента.

"У нас в 2016 году Дума меняется, и есть ощущение, что у нас осталось только полгода на то, чтобы довести до ума нормативную базу, потому что в следующие полгода Дума будет настраиваться, собираться с мыслями и силами, а потом мы входим плавно в цикл президентских выборов, и это не самое лучшее время для того, чтобы начинать какие-то новые масштабные инициативы", - говорил помощник президента России Андрей Белоусов.

Власти обещали удержать дефицит бюджета 2016 года в рамках 3 процентов ВВП, но уже признали, что госпомощь Внешэкономбанку выйдет за рамки установленного лимита.

Действительно, правительство взяло курс на максимально жесткий подход к бюджету в первом полугодии 2016 года, пишут аналитики Альфа-банка, но из-за приближения парламентских и президентских выборов уже с середины будущего года расходный цикл, скорее всего, ускорится.

Наиболее существенным вызовом Пикулев назвал необходимость приведения госрасходов в соответствие с новой реальностью на товарных рынках.

Правительство приостановило действие бюджетного правила на 2016 год, которое определяло максимальный объем расходов бюджета, ЦБР призывает вернуть его как можно скорее .

Резервный фонд позволяет прожить еще год, не прибегая к более серьезной фискальной консолидации, но если нефть не вырастет, фискальные вызовы могут стать источником заметных рисков на горизонте 12-18 месяцев.

С ускоренными тратами Резервного фонда связаны и другие опасения:

"Еще один риск – неполное абсорбирование излишков ликвидности, поступающих в систему от расходования Резервного фонда или их конвертация в валюту. Реакция на переход к профициту ликвидности может быть несимметрична, то есть не все участники рынка будут готовы так же быстро нести средства в ЦБ, как ранее они занимали у регулятора. Это может создавать существенный эмиссионный эффект, препятствуя реализации ЦБ целей по инфляции", - предупреждает Помельникова.

Альфа-банк повысил прогноз инфляции на 2016 год до 10 процентов с 8 и ожидает, что ставка ЦБР в 11 процентов сохранится на протяжении всего будущего года.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below