29 июня 2015 г. / , 13:34 / 2 года назад

ОПРОС РЕЙТЕР-Управляющие фондами в РФ теряют веру в рост рублевых бондов, нейтрально смотрят на еврооблигации в III кв

Кира Завьялова, Елена Орехова

МОСКВА, 29 июн (Рейтер) - Управляющие фондами утратили долю оптимизма в отношении долгового рынка РФ после ужесточения риторики Центробанка в уходящем месяце. Взгляд на перспективы рублевых облигаций меняется с позитивного на нейтральный, а основной интерес сосредоточен в суверенном долге и бумагах качественных эмитентов 1-2-го эшелонов с желанием сокращать дюрацию портфелей.

Прогнозы динамики еврооблигаций свидетельствуют об ожиданиях бокового тренда как в третьем квартале, так и до конца года, несмотря на весь пакет рисков для рынка, удерживаемого на достигнутых уровнях локальными игроками.

Управляющий Доверительной инвестиционной компании Павел Оглоблин считает, что сейчас стоит сохранять текущие портфели рублевых бумаг и еврооблигаций с высоким кредитным качеством:

“Время для продаж еще не наступило”.

ПОМЕНЬШЕ ОПТИМИЗМА

События прошедшего квартала - как локальные, так и за пределами России - внесли свой вклад в рост неопределенности в российском финансовом пространстве, разрушив консенсус участников рынка относительно его дальнейших перспектив и экономических условий.

Большинство опрошенных управляющих верят в стабильный рубль и замедление инфляции, а в качестве ключевых факторов риска для долгового рынка видят развитие внешнеполитической ситуации и динамику цен на нефть.

Но только 32 процента опрошенных ждут роста цен в РФ по итогам 2015 года близко к официальным прогнозам Центробанка против 61 процента по результатам опроса в предыдущем квартале, тогда как около половины управляющих теперь полагают, что инфляция окажется выше - 12-14 процентов.

На последнем заседании 15 июня Центробанк дал понять, что дальнейшее снижение ключевой ставки может происходить с меньшей скоростью из-за инфляционных рисков, что в глазах примерно половины опрошенных управляющих (44 процента) ограничивает потенциал дальнейшего роста рублевого долга, хотя небольшой перевес остается за инвесторами с по-прежнему позитивным взглядом на рынок - 52 процента против 83 процентов в предыдущем квартале.

“Мы ожидаем, что в третьем квартале рынок не будет демонстрировать существенного роста с текущих уровней, пока инвесторы не смогут убедиться в сохранении намерений ЦБ снизить ключевую ставку до уровней, соответствующих официальным прогнозам по инфляции”, - сказал управляющий РСХБ Управление активами Максим Литвинов.

Мнения управляющих относительно снижения ставки ЦБР также разделились поровну: 48 процентов опрошенных ждет ее сокращения не более чем на 150 базисных пунктов до конца года и столько же – на 150-250 базисных пунктов, что отражается в отношении к рынку в ближайшей перспективе.

“Рынок рублевых облигаций справедливо оценен с учетом прогноза снижения ключевой ставки ЦБ РФ до 10 процентов к концу года”, - сказал генеральный директор Арикапитал Алексей Третьяков.

Наклон кривой госдолга в третьем квартале сохранится неизменным: 76 процентов участников опроса ждут доходность 10- и 5-летних ОФЗ в диапазоне 10-11 процентов годовых.

Средние оценки свидетельствуют об ожидании сохранения спредов облигаций первого, второго и третьего эшелонов на текущих уровнях.

Средняя дюрация портфелей сократилась в этом квартале до 1,8 года с 2,1 лет по итогам предыдущего опроса, максимальная дюрация – до 4 лет с 5 лет двумя месяцами ранее.

“Мы рекомендуем сокращать дюрацию портфелей на локальном рынке облигаций на фоне изменения риторики ЦБ касательно ужесточения ДКП. Считаем, что новые ОФЗ с плавающей процентной ставкой (29011, 29006) по-прежнему выглядят более интересными, чем корпоративные размещения даже с учетом кредитных премий”, - сказал Литвинов из РСХБ Управление активами.

ПОЖЕЛАНИЯ МИНФИНУ

Результаты опроса свидетельствуют в целом о большем спросе на новые ОФЗ с плавающей ставкой на фоне последних макроэкономических тенденций: более 70 процентов опрошенных считают, что Минфину РФ стоит сосредоточиться на эмиссии именно этого инструмента. С небольшим отрывом в предпочтениях управляющих лидирует выпуск ОФЗ 29011 (32 процента), на втором месте - короткая бумага ОФЗ 24018 (28 процентов).

В июле ведомство планирует представить рынку инфляционный хедж - облигации с фиксированным купоном, но привязанным к инфляции номиналом; тестовое размещение пройдет путем синдикации.

Объем эмиссии составит 150 миллиардов рублей, погашение - в 2023 году, ориентир ставки купона - 2 процента. Какой объем и соотношение срочности ОФЗ ведомство предложит в третьем квартале, станет известно, скорее всего, в последний день второго квартала - 30 июня.

Согласно результатам опроса, пожелания управляющих к доходности нового инструмента варьируются от 1 до 4 процентных пунктов премии к инфляции.

Пять выпусков срочностью от 2 до 10 лет, объемом 200 миллиардов рублей, квартальными купонами и премией в 1 процентный пункт – оценил наилучшие возможные параметры эмиссии управляющий портфелями Транфингруп Иван Белов.

“Объем - это наше все, не нужно дробить на много небольших выпусков”, - сказал управляющий GHP Group Федор Бизиков.

СУЖЕНИЕ СПИСКА ИДЕЙ

Рекомендации управляющих все также сводятся к формированию позиций в бумагах высококачественных заемщиков.

“Интересны качественные эмитенты уровня ”ВВ“ с валютной выручкой и стабильным операционным денежным потоком, умеренной долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA не выше 2,0х) Целевая дюрация 2-3 года”, - сказал Белов из Трансфингруп.

Соответственно, предпочтения участников рынка по-прежнему сосредоточены в суверенных бумагах и облигациях эмитентов нефтегазового сектора и металлургии: доля участников опроса, назвавших бонды в этих сегментах наиболее интересными, по сравнению с предыдущим опросом, практически не изменилась и составила 56, 64 и 48 процентов соответственно.

При этом изменилось отношение к субфедеральным заемщикам: в качестве наиболее привлекательного объекта для покупки субфедеральные бумаги выбрали только 20 процентов опрошенных управляющих против 52 процентов опрошенных в предыдущем квартале. Напротив, 32 процента участников опроса (против 26 процентов ранее) отметили субфеды в числе наименее перспективных идей, и таким образом, они попали на третье место в этом списке после бондов розничных банков (68 процентов) и универсальных банков (36 процентов).

ЖИЗНЬ ПОСЛЕ ДЕФОЛТА

Большинство опрошенных управляющих (56 процентов) считают справедливым требование большей премии при покупке субфедеральных бумаг за дополнительный риск после факта просроченных выплат Новгородской областью по банковскому кредиту ВТБ, попавшему в фокус внимания рынка благодаря рейтинговому агентству S&P, которое квалифицирует его как дефолт.

“100-400 базисных пунктов в зависимости от региона”, - считает управляющий УК Спутник Александр Лосев.

При этом, согласно результатам опроса, 28 процентов участников считают, что это событие все же не ведет к переоценке субфедерального риска, остальные оставили этот вопрос без ответа.

Последние размещения субфедов, активизировавшихся на “первичке” только в июне, прошли с многократной переподпиской, что позволило эмитентам существенно сокращать предлагаемую премию в ходе размещения .

Высокий спрос в силу ограниченного предложения свидетельствует о возможности экономически сильных регионов продолжать выходить на рынок, тогда как их более проблемные соседи скорее будут рассчитывать на бюджетную помощь. В случае получения бюджетных кредитов субфедеральными заемщиками высокого качества рынок получит куда более весомый негативный сигнал.

ОЖИВЛЕНИЕ НА ПЕРВИЧКЕ

После пустого рынка в первые месяцы года во втором квартале размороженные средства накопительной части пенсии и смягчение денежно-кредитной политики Центробанка инициировали предложение новых корпоративных бумаг, размещение которых благодаря ажиотажному спросу проходит с исторически низкими премиями к кривой госдолга.

Со снижением ключевой ставки ЦБР в июне ниже 12 процентов эмитенты получили очередной сигнал активнее пользоваться публичным рынком, однако желание дождаться дальнейшего смягчения, внешние риски и угроза очередного обострения на юго-востоке Украины ограничивают стремление к новым размещениям.

Подавляющее большинство управляющих фондами (76 процентов) ждет оживления первички в третьем квартале. При этом 44 процента оценивают объем потенциального размещения в 100-200 миллиардов рублей, 28 процентов ждут менее 100 миллиардов рублей, а 16 процентов - более 200 миллиардов.

Новые веяния локального рынка в условиях сохранения санкций и отсутствия доступа к международному капиталу – планируемые выпуски локальных облигаций в иностранных валютах, таких как китайские юани и швейцарские франки – интересны только 20 процентам опрошенных управляющих.

СТАБИЛЬНЫЕ ЕВРОБОНДЫ

Рынок российских еврооблигаций остается на следующий квартал без очевидных идей после роста более чем на 10 фигур в первые месяцы года и ровной динамики во втором квартале, поддерживаемый скорее свободной ликвидностью банковского сектора в условиях ограничения кредитования, которое накладывают текущие макроэкономические реалии России.

“По-прежнему считаю сегмент российских еврооблигаций перегретым. Доходности большинства выпусков не соответствуют международным рейтингам эмитентов и их выпусков. Спред суверенного бенчмарка к UST также не в полной мере отражает экономические реалии, сократившись к маю 2015 года до уровней годичной давности”, - сказал управляющий УК Финам Василий Коновалов

Ключевыми факторами риска большая часть опрошенных считает развитие военного конфликта на Украине (56 процентов), динамику цен на нефть (48 процентов) и старт повышения ставок ФРС США (48 процентов).

Сроки и вероятность реализации этих рисков неочевидны, и большинство управляющих (56 процентов) на текущий момент придерживаются нейтрального взгляда на перспективы российских евробондов.

Большая часть участников опроса допускает начало цикла роста ставок в США уже в третьем квартале, однако на рынок UST также смотрит нейтрально, так как до сих пор ожидания коррекции не оправдываются. Кроме того, ряд управляющих, инвестирующих за пределами России, видит на текущий момент потенциал роста у американского долгового рынка.

В одной из основных проблем для развивающихся рынков – угрозе дефолта Греции и сокращении количества членов ЕС на единицу – важный драйвер российских бумаг видят только 20 процентов участников опроса.

На этом фоне более 40 процентов опрошенных управляющих ожидают доходность Russia 42 до конца квартала в диапазоне 5,5-6,0 процента годовых, и 20 процентов – 6,0-6,5 процента годовых. Медианный прогноз пятилетнего CDS-спреда на горизонте трех месяцев - 340 базисных пунктов при текущих 335 базисных пунктов.

Основной интерес управляющих по-прежнему сосредоточен в бумагах РФ и экспортеров. Порядка 60 и 40 процентов опрошенных, как и по результатам предыдущего опроса, выбирают в качестве наиболее перспективного сегмента нефтегазовый сектор и евробонды металлургов. При этом доля делающих ставку на суверенный сегмент выросла до 52 процентов против 43 процента двумя месяцами ранее.

“Привлекательны инвестиции в среднесрочные еврооблигации хорошего кредитного качества, которые в меньшей степени зависят от изменения рыночных условий”, - сказал управляющий УК Промсвязь Александр Присяжнюк.

“Ожидание повышения ставки ФРС США диктует сокращение дюрации, при этом Банк России предоставляет валютное репо банкам в достаточном объеме, а значит банковские еврооблигации могут рассматриваться как наиболее стабильный финансовый инструмент, за исключением евробондов розничных банков”, – считает Лосев из УК Спутник.

Литвинов из РСХБ Управление активами рекомендует сокращать доли длинных бумаг в портфелях, а также субординированных выпусков банков.

“Наиболее привлекательные эмитенты на рынке еврооблигаций представлены компаниями из сектора удобрений, нефти и газа”.

За прошедший квартал вера в новые размещения на рынке еврооблигаций в этом году поугасла. Только 48 процентов опрошенных видят сейчас такую возможность против 78 процентов по итогам предыдущего опроса. В числе первопроходцев на международной “первичке” управляющие называют экспортеров и финансовый сектор: Газпром, Лукойл, Альфа-банк, Уралкалий, Фосагро.

По оценкам пессимистично настроенной части участников опроса, временной горизонт открытия рынка еврооблигаций для российских заемщиков может составлять от 1 до 3 лет.

В опросе приняли участие управляющие фондами 25 российских УК: GHP Group, Альфа-Капитал, Апрель-Капитал, Арикапитал, Атон-менеджмент, Велес Менеджмент, Газпромбанк-Управление активами, Доверительная Инвестиционная Компания, Ингосстрах – Инвестиции, Капиталъ, Паллада Эссет Менеджмент, Промсвязь, Регион, Ронин Траст, РСХБ Управление Активами, Сбербанк Управление Активами, Солид Менеджмент, Спутник — Управление капиталом, Трансфингруп, Третий рим, Тринфико, Уралсиб, Финам Менеджмент, Энергокапитал, Freedom Finance.

Результаты опроса доступны по ссылке

Комментарии управляющих к опросу -

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below