June 16, 2014 / 10:49 AM / 3 years ago

ТОЧКА ЗРЕНИЯ-ЦБР сохранил ключевую ставку

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 12 МИНУТ

(обновления отмечены)

МОСКВА, 16 июн (Рейтер) - ЦБР сохранил ключевую ставку, как и ожидали экономисты, на уровне 7,50 процента на фоне разогнавшейся инфляции, риски превышения цели которой в этом году и среднесрочной перспективе усилились и их реализация может привести к дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики, сообщил ЦБ по итогам совета директоров в понедельник . Ниже следуют комментарии аналитиков:

* Евгений Кошелев, Росбанк

Банк России сохранил ключевую ставку неизменной, однако внешне ужесточил риторику на ближайшую перспективу по сравнению с апрельским комментарием.

Во-первых, регулятор исключил фразу о преодолении пиковой инфляции, что формально снимает привязку к конкретному показателю, ассоциируемому с необходимостью смягчения по его достижению.

Во-вторых, ЦБР исключил фразу о достижимости конкретного инфляционного показателя (6,0 процента) по итогам 2014 года, что только усиливает сомнения относительно решимости регулятора на смягчение во второй половины года.

Сомнения регулятора не удивительны, и мы принимаем его доводы. Инфляция провоцируется во многом шоками в отдельных продуктах (и здесь показателен будет сезонный эффект в ближайшие месяцы), а перенос ослабления рубля на инфляцию имеет ассиметричный характер. При этом стагнация экономики остается структурной проблемой – ограниченный эффект от ослабления рубля, высокая загрузка конкурентных мощностей и слабый потенциал для роста производительности труда являются лишь ее прямыми следствиями. Поэтому менее дорогое кредитование не окажет желаемого масштаба эффекта в ущерб инфляционным ожиданиям.

Попытка регулятора переключить внимание на среднесрочную инфляцию может означать, что решение о ключевой ставке может быть отложено на более поздний срок – начало 2015 года, когда окончательно сформируются масштабы инфляционных шоков этого года.

Мы ожидаем инфляцию по итогам 2014 года на уровне 6,3 процента год к году, однако отсутствие привязки к конкретным значениям позволяет рассчитывать на то, что регулятор будет пристально следить за сезоном сбора урожая, после чего вновь вернется к вопросу о понижении ключевой ставки.

С точки зрения срока влияния снижения ставки на экономику, решение о смягчении в начале 2015 года окажет положительный эффект при ограниченных последствиях на инфляцию. Поэтому мы рассматриваем подобные действия в качестве базового сценария (мы полагаем минус 100 базисных пунктов в 1 квартале 2015). В качестве косвенного довода в пользу сохранения ставки неизменной до конца года мы также рассматриваем ее влияние на динамику курса рубля в процессе перехода к плавающему валютному курсу.

Владимир Колычев, ВТБ

"Большинство аналитиков и экономистов думают, что июнь будет пиком по инфляции, поэтому у центрального банка, наверное, не будет много причин для того, чтобы повышать ставки. Я думаю, что это маловероятно (повышение ставки).

Если абстрагироваться от пресс-релиза, есть три фактора, на которые ЦБ в ближайшие полгода будет смотреть. Первое - это инфляция, естественно. Здесь есть тарифы, которые не так сильно должны расти с июля, есть окончание валютного шока, окончание шока на продовольственных рынках, поэтому с этой стороны вряд ли будут какие-то причины (для роста ставок).

Второе - то, что происходит на валютном рынке. Мы сейчас пришли к ситуации, когда валютный рынок структурно сбалансирован... и вряд ли мы выйдем к верхней границе коридора. Текущий счет исправляется. Одновременно с этим худшее по счету финансовому мы видели в первом квартале и есть некоторые признаки того, что там все улучшается. Третье - ситуация с ликвидностью. Учитывая, что розничное кредитование сильно замедляется (кроме ипотеки) и корпоративное кредитование сжимается в силу роста ставок, слишком сильный рост кредитования по сравнению с ростом рублево-ресурсной базы банков тоже постепенно сойдет на "нет" и у центрального банка не будет беспокойства и поводов повышать ставки в будущем.

Я все-таки ожидал бы снижения ставок. Но очевидно, что ЦБ будет очень сильно осторожничать. Сентябрьское заседание под вопросом, скорее, это произойдет ближе к декабрю.

Думаю, что ЦБ надо будет воспользоваться ситуацией на валютном рынке и изменить свою валютную политику. Я думаю, что они откажутся полностью от интервенций, которые привязаны к уровням, а скорее перейдут к такому грязному плаванию, где интервенции больше являются следствием либо высокой волатильности, либо угрозы финансовой стабильности".

Мария Помельникова, Райффайзенбанк

"Итоги сегодняшнего заседания явно продемонстрировали, что шансы на снижение ставок ЦБ в ближайшие месяцы совсем малы. Несмотря на недавнее значительное восстановление курса рубля, исходя из тональности пресс-релиза, ЦБ видит курсовой эффект в числе основных инфляционных рисков, хотя и признает его ослабление.

Это несколько удивляет, учитывая, что главными ускорителями инфляции последнее время выступают факторы, связанные, прежде всего, с ограниченностью предложения отдельных продуктов, но и их роль также постепенно уменьшается.

Поскольку предпринятые шаги ЦБ по ставкам сказываются с существенной задержкой, следует понимать, что ЦБ теперь при принятии решения в большей степени ориентируется на риски для инфляции в 2015 году, тогда как признает возможность превышения инфляции прежней цели в 2014 году в 5 процентов.

Несмотря на то, что ЦБ рассматривает возможность замедления инфляции год к году в ближайшее время, у нас складывается впечатление, что ЦБ может оставить текущую жесткую направленность политики, даже если инфляция начнет замедляться, но происходить это будет недостаточно быстрыми темпами для обеспечения выполнения цели по инфляции на 2015 год.

Учитывая, что ЦБ, кроме того, указывает на сохранение достаточно высокой кредитной активности, становится понятным, что рассчитывать на снижение ставок в ближайшее время уже не приходится, что повлечет соответствующую коррекцию ожиданий рынка, которые в этом отношении последнее время были излишне оптимистичны".

Владимир Миклашевский, Danske bank

"Ни решение Банка России о ставке, ни заявление не принесли каких-либо сюрпризов. Оставив ставки неизменными, центральный банк вновь подтверждает свой "ястребиный" взгляд, потому что наблюдает, что инфляция остается высокой. Центральный банк не видит значительного влияния на кредитные ставки предыдущего повышения ставки. В то же самое время, он говорит, что кредитование расширяется. Таким образом, мы верим, что барьеры, которые мешают повысить ставку уменьшаются. Любое ускорение потребительской инфляции до 8 процентов год к году приведет к новому повышению ставки. В то время как геополитические риски остаются, быстрая девальвация рубля может спровоцировать неожиданное повышение ставки в любой момент.

В то же время мы не видим какого-либо серьезного влияния на рубль текущей "ястребиной" монетарной политики".

Наталия Орлова, Альфа-банк

"Меня немножко удивила риторика. Само решение неудивительно, но то, что они упомянули возможность повышения ставки - это несколько агрессивнее, чем лично я ожидала, потому что я считаю, что потенциал (повышения) уже исчерпан.

Я считаю, что это словесная интервенция. Она связана с тем, что в последние недели очень много сигналов о возможном ослаблении бюджетной политики, что, естественно, негативно сказывается на инфляционных ожиданиях. Я думаю, что ЦБ такой риторикой пытается этот негативный эффект ограничить.

Достаточно сложно себе представить, что они пойдут на повышение ставок в ближайшее время. До конца года, мне кажется, потенциал повышения исчерпан. И мне кажется, что дискуссии сейчас уже больше идут о том, может ли ЦБ пойти на снижение ставки, потому что все-таки инфляция в годовом выражении будет замедляться, а во-вторых, мы видим, что некоторые центральные банки развивающихся рынков идут на снижение ставок.

Я считаю, что риски инфляции долгосрочно очень существенные. Центральный банк подпитывает ликвидность банковского сектора, стимулирует и ослабление рубля, и кредитование, и является фактором, который тоже отчасти влияет на инфляционное давление. Нужно понимать, что ставка не является единственным инструментом воздействия ЦБ на экономику, большой эффект еще связан с непосредственным вливанием ликвидности.

Если совсем долгосрочно рассуждать, уровень ставок из-за этого инфляционного давления должен быть выше, но все-таки рынки сфокусированы на горизонте 3-6 месяцев, и, я думаю, на этом горизонте повышение ставки не выглядит уместным, потому что экономика очень медленно растет. Я не жду понижения ставок (до конца года), но, мне кажется, вообще борьба будет разворачиваться именно в плоскости возможного снижения ставки".

Юрий Тулинов, Газпромбанк

"Само по себе сохранение ставки было достаточно ожидаемым. И мы, и рынок ожидали, что ключевая ставка изменена не будет.

К чему бы я привлек внимание в свете пресс-релиза ЦБ, - это к тому, что появилось предложение о том, что в случае реализации инфляционных рисков и превышения инфляцией целевого уровня в среднесрочной перспективе Банк России продолжит повышение ключевой ставки. Раньше у ЦБ были сравнительно более мягкие формулировки.

Для рынков это небольшой, очень умеренный негатив, так как большинство инвесторов уже закладывают тот сценарий, что, если инфляция будет оставаться высокой, ЦБ продолжит повышение ставки.

В остальном больше нет больших сюрпризов. Риторика стала чуть-чуть более жесткой, возможно, локальный рынок долга слегка на этом корректируется".

Александр Морозов, HSBC

"Событие вполне в русле наших ожиданий. В целом, можно оценить уменьшение вероятности снижения процентных ставок в текущем году исходя из текста сообщения ЦБР, для такого шага необходимо будет реальное замедление инфляции в годовом исчислении.

В данный момент повышение ставок ЦБ маловероятно, использование регулятором термина "появление угрозы превышения инфляцией целей среднесрочной перспективы" означает, что в настоящий момент угрозы превышения инфляцией этих целей не видит, и повышение ставок возможно лишь в случае появления новых шоков на финансовых рынках или рынках отдельных товаров, которые ЦБ будет расценивать как угрозу усиления инфляции не только в текущей, но и в среднесрочной перспективе.

Направленность политики ЦБ в сторону ужесточения сохраняется - центробанк в перспективе нескольких месяцев однозначно не видит возможности снижать ставку, и есть вероятность повышения ставки, но вероятность этого существенно меньше 50 процентов, интерпретируя текст сегодняшнего заявления ЦБР".

Кирилл Сычев, банк Зенит

"ЦБ оставил ставки без изменений, что совпало с ожиданиями инвесторов. Однако формулировки, содержащиеся в пресс-релизе регулятора, по всей видимости, разочаруют инвесторов.

Заявление по итогам заседания не содержит ожидаемых оценок ЦБ относительно возможных сроков или условий смягчения денежно-кредитной политики в текущем году. Напротив, ключевым моментом в пресс-релизе ЦБ, на наш взгляд, является то, что ЦБ оставил возможность для дальнейшего повышения ставок в случае, если геополитические риски, курс рубля или тарифы создадут угрозу превышения целевого уровня инфляции в 5 процентов в среднесрочной перспективе...

В совокупности все эти обстоятельства, по нашему мнению, способны отодвинуть во времени ожидания инвесторов относительно смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и негативно отразиться на динамике цен рублевых облигаций".

Московское бюро

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below