22 апреля 2016 г. / , 17:12 / год назад

FACTBOX-Мифы о структурном профиците ликвидности в России

Елена Фабричная

МОСКВА, 22 апр (Рейтер) - Профицит ликвидности в банковской системе РФ уже наступил, объявил в середине апреля глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев, значит ЦБ потеряет способность управлять процентными ставками в экономике, заговорили аналитики. Центробанк не раз опровергал и первое, и второе, обещая учесть ошибки прошлого опыта работы в условиях избытка рублевых ресурсов.

Представители ЦБ, отвечая на вопрос когда же ждать перехода к структурному профициту, советуют обратиться в Минфин, управляющий бюджетными каналами, а последние отправляют в Банк России, но все чиновники сходятся на том, что это знаковое для денежного рынка событие произойдет во втором полугодии 2016 года.

Ниже собраны основные заблуждения, связанные с переходом от дефицита к профициту ликвидности в банковской системе.

1. Структурный профицит ликвидности уже наступил.

Это не так, поскольку в настоящее время объем операций Банка России по абсорбированию ликвидности достаточно мал по сравнению с объемом операций рефинансирования.

Профицит рублевой ликвидности наблюдается у госбанков: у ВТБ он наступил с октября прошлого года, у Сбербанка - в феврале 2016 года, и они уже размещают средства на депозитах в ЦБ , но структурного профицита пока не наблюдается.

2. Большой дефицит бюджета означает переход к структурному профициту ликвидности.

Утверждение верно лишь отчасти, поскольку переход зависит от источников финансирования дефицита бюджета. Если, например, Минфин увеличит объем размещения ОФЗ, это даст ему возможность за счет заимствований покрыть часть расходов без того, чтобы проводить эмиссию, потому что он заимствует эти средства на рынке и на рынок эти средства возвращает через расходы. Это позволит при таком же дефиците бюджета, как и в случае финансирования расходов за счет Резервного фонда, получить меньшее влияние на ликвидность в банковской системе.

Поэтому ситуация будет зависеть от того, а) как интенсивно Минфин будет тратить средства Резервного фонда, б) будет ли у него возможность уменьшать эти траты за счет иных источников финансирования дефицита бюджета, в) будут ли цены на нефть выше, чем заложено в бюджете, что увеличит поступление доходов.

По оценкам ЦБР, профицит ликвидности наступит в случае превышения бюджетным дефицитом уровня 3 процента ВВП и при масштабном использовании Резервного фонда.

Минфин признал, что пока выходит на дефицит бюджета в 2016 году лишь на уровне 3,4 процента ВВП.

3. Профицит ликвидности наступит сразу, как только Минфин начнет тратить Резервный фонд.

Минфин в этом году еще не финансировал расходы за счет средств Резервного фонда, но обещает начать это делать в этом квартале, что будет зависеть от возникновения кассового разрыва у Федерального казначейства.

Исходя из прогноза поступления доходов в бюджет ЦБР видит высокую вероятность возникновения кассового разрыва у казначейства и задействования средств фонда уже в апреле , конвертация которых в рубли и использование для финансирования расходов может привести к снижению потребности банков в операциях рефинансирования ЦБ.

Не от начала трат, а именно от их интенсивности в значительной мере зависит переход к структурному профициту ликвидности.

4. Минфин заместит внутренними заимствованиями недостающие доходы, и ему не придется тратить Резервный фонд.

Несмотря на позитивные итоги аукционов ОФЗ, Минфин не планирует резкого пересмотра объема внутренних привлечений, хотя ЦБР призывает их к тому, чтобы увеличить долю финансирования дефицита за счет размещения госбумаг.

Минфин будет по итогам первого полугодия решать о возможном увеличении программы заимствований на 2016 год, в которой пока заложено чистое привлечение на 300 миллиардов рублей.

Минфин в любом случае не может достаточно резко повысить заимствования, поскольку у него есть определенные ограничения по доходности госбумаг и увеличивать процентные расходы чиновники не готовы. Глава Минфина Антон Силуанов заявил на этой неделе, что роста процентных расходов нельзя допускать.

Гипотеза о сокращении расходов, которые и сейчас не очень высоки, предполагает, что Минфину не придется пока тратить Резервный фонд, если ведомство решит отложить часть расходов апреля на более поздние месяцы.

5. Переход к структурному профициту от дефицита произойдет за одну ночь.

Пограничная ситуация профицит/дефицит может растянуться на недели и даже месяцы, когда банковская система в целом будет близка к нулю по соотношению избытка/нехватки ликвидности и Центробанк может одновременно проводить операции “в обе стороны”.

В этот переходный период ЦБР может в значительных масштабах проводить операции как по привлечению средств в депозиты, так и по рефинансированию, потому что ситуация с ликвидностью в разных банках различается, а эффективность межбанковского рынка такова, что не все желающие в достаточной мере могут получить там средства.

6. Рассчитать профицит/дефицит ликвидности очень просто.

Самая простая формула - задолженность банков перед ЦБ по операциям рефинансирования минус требования по операциям абсорбирования. Получится разница, которую ЦБР собирается покрывать, и ее знак будет означать дефицит или профицит в системе.

Пример. Банкам РФ необходимо в среднем примерно 1 триллион рублей (условная сумма) в течение месяца держать на корсчетах в ЦБ, чтобы выполнять нормативы обязательных резервов.

Если складывается ситуация, что задолженность банков перед ЦБ равна нулю и на депозиты они ничего не кладут, а просто держат этот триллион на корсчетах, при прочих равных условиях в системе наступает ситуация нейтралитета, то есть текущий дефицит ликвидности равен нулю, он не равен 1 триллиону рублей.

Если возникает ситуация, что из банковской системы уходит 500 миллиардов рублей (к примеру, население столько снимает с депозитов и переводит в наличность) - остатки банков на корсчетах в ЦБ снижаются до 500 миллиардов рублей. Этой суммы банкам будет недостаточно для выполнения нормативов ЦБР и проведения текущих расчетов и за недостающими 500 миллиардами рублей они обратятся к ЦБ (аукционы репо либо операции постоянного действия). ЦБР в этом случае объявит лимит на аукционе репо в 500 миллиардов рублей. В этом случае при прочих равных условиях можно говорить, что структурный дефицит в банковском секторе равен 500 миллиардам рублей.

Если банки получили к имеющемуся триллиону на корсчетах в ЦБ еще 500 миллиардов рублей (например, Минфин конвертировал 500 миллиардов рублей из Резервного фонда и отправил их на счета бюджетополучателей), у банков увеличиваются остатки на корсчетах до 1,5 триллионов рублей. В этом случае ЦБ будет абсорбировать 500 миллиардов рублей и стараться их убрать из системы. В этом случае можно говорить о ситуации структурного профицита в размере 500 миллиардов рублей.

7. При структурном профиците ЦБР потеряет контроль над ставками денежного рынка.

ЦБР работал в условиях профицита ликвидности до осени 2011 года и тот опыт показывает, что ставки денежного рынка не всегда находились в процентном коридоре Банка России.

Однако в те годы был большой приток капитала в Россию, и ЦБР держал обменный курс рубля в плавающем коридоре и проводил валютные интервенции, предоставляя рублевую ликвидность. Чтобы эта рублевая ликвидность не давила на рынок, ЦБ привлекал средства в депозиты и выпускал ОБР.

Сейчас Россия живет в условиях оттока капитала, закрытых западными санкциями внешних рынков заимствований, к тому же ЦБР придерживается режима плавающего курса и проводит политику дедолларизации экономики.

Во-вторых, в то время не было столь узкого процентного коридора, как сейчас. Ширина коридора процентных ставок тогда составляла 5 процентных пунктов, сейчас - 2 процентных пункта (верхняя граница коридора - это фиксированная ставка по операциям рефинансирования - 12 процентов, середина коридора - это ключевая ставка ЦБ - 11 процентов, а нижняя граница - это ставка по депозитным операциям на фиксированных условиях - 10 процентов).

Банк России старается удерживать ставки денежного рынка в узком коридоре, в идеале - близко к ключевой ставке.

Ключевая ставка ЦБР - это максимальная ставка на депозитных аукционах и минимальная ставка на аукционах репо.

В третьих, в то время ЦБР не проводил депозитных аукционов на одну неделю, а сейчас есть возможность еженедельно проводить такие аукционы, а между ними - операции тонкой настройки.

Этими инструментами ЦБР собирается удерживать ставки денежного рынка вблизи ключевой.

ЦБР против повышения депозитной ставки до уровня ключевой, поскольку тогда исчезнет межбанковский рынок. ЦБ считает оптимальную нынешнюю ширину коридора.

За последние три года, по мнению ЦБР, банки научились эффективно управлять своей ликвидной позицией, чего в годы предыдущего дефицита ликвидности не наблюдалось.

8. При профиците ликвидности ставки денежного рынка провалятся ниже границы процентного коридора ЦБР.

ЦБР регулярно проводит встречи с банками, и на них обсуждалась ситуация с профицитом ликвидности. Крупные банки уже размещают средства на депозитах в ЦБ, и можно предполагать, что они будут участниками депозитных аукционов, максимальная ставка на которых будет равна ключевой - 11 процентов годовых.

Если для банков будет возможность лишние деньги разместить в ЦБ под 11 процентов, они это сделают, поскольку надежность регулятора не может сравниться с другими участниками рынка. Крупные банки с низким риском могут после аукциона ЦБ привлекать средства в депозиты на денежном рынке в расчете на то, что ставки МБК будут ниже, чем ставка на аукционе ЦБ, ввиду сильной сегментированности рынка.

ЦБР не нужно, чтобы рыночные ставки проваливались и до 10 процентов - нижней границы процентного коридора, поэтому он будет стараться проводить депозитные аукционы, привлекая средства по ставке, близкой к ключевой, тем самым поддерживая краткосрочные рыночные ставки ближе к середине коридора.

Стремление ЦБР удержать рыночные однодневные ставки вблизи ключевой связано с трансмиссионным механизмом, ведь ставки МБК трансформируются в ставки кредитов, по которым банки предоставляют ресурсы населению и компаниям, а те могут покупать ресурсы и это оказывает влияние на инфляцию.

Модели ЦБ показывают, что если рыночные однодневные ставки будут близки к ключевой, тогда цель по инфляции в 4 процента будет достигнута в 2017 году.

Если ЦБ не будет проводить операции абсорбирования ликвидности, рыночная ставка может провалиться ниже процентного коридора и это создаст проблему при выходе на цель по инфляции.

9. Рыночные ставки уже вышли из коридора ЦБР.

ЦБ таргетирует однодневную ставку денежного рынка. Коридор ставок ЦБ 10-12 процентов предполагает, что рыночная ставка овернайт никогда не уйдет выше 12 процентов, поскольку никто не станет занимать по ставке выше, чем можно занять у ЦБ и никто не станет отдавать свои деньги дешевле, чем 10 процентов, потому что эти деньги всегда можно отдать наиболее безрисковому контрагенту - ЦБ - под 10 процентов.

Эта константа позволяет ЦБ держать короткую ставку денежного рынка в узком коридоре.

Длинные рыночные ставки несколько неподконтрольны ЦБ, поскольку в них еще заложены ожидания игроков, премии за срочность, эти ставки могут быть ниже 10 процентов, что не говорит о том, что ЦБ потерял контроль над ставками.

10. ЦБР стремится управлять всеми однодневными рыночными ставками

На самом деле, на междилерские ставки регулятор смотрит индикативно, и стремится контролировать лишь ставки рынка межбанковского кредитования, по которым банки торгуют между собой.

Несмотря на то, что объемы междилерского рынка могут быть больше, чем межбанковского, в первом случае нет однородного кредитного риска. Междилерские сделки порой обусловлены не желанием привлечь или разместить деньги, а желанием привлечь какую-то определенную бумагу, поэтому стоимость денег может быть искажена.

По мнению ЦБР, чистая стоимость денег, которая будет обусловлена лишь потребностью банка в деньгах - это ставка межбанковского рынка кредитования, потому что там нет залогов.

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below