10 октября 2013 г. / , 06:33 / через 4 года

АНАЛИЗ-Пенсионная реформа с изъятием усложнит жизнь долговому рынку РФ

МОСКВА, 10 окт (Рейтер) - Решение правительства РФ направить пенсионные накопления граждан за 2014 год в распределительную систему негативно повлияет на долговой рынок, лишив его дополнительной ликвидности: объем инвестиций в локальные долговые инструменты сократится, а заимствования для многих эмитентов станут дороже.

Не решит эта мера и проблем пенсионной системы: дефицит Пенсионного фонда снизится лишь наполовину и лишь на один год, а постоянный источник доходов для выполнения повышенных социальных обязательств в условиях стагнирующей экономики в ближайший год вряд ли будет найден. Дополнительным риском может стать и сокращение доходов бюджета из-за возврата работодателей к “серым” зарплатным схемам.

Правительство ставит своей целью сохранить права граждан и отметает обвинения в конфискации пенсионных накоплений. Не видит оно и угрозы для локального долгового рынка, второго после банковских депозитов инструмента инвестирования средств пенсионных накоплений в РФ.

Бюджет сэкономит 244 миллиарда рублей дотаций Пенсионному фонду, а НПФ за 2014 год должны будут пройти проверку и сменить статус на открытое акционерное общество.

“Я не могу дать оценку того, куда пойдут доходности и так далее, могу лишь предположить, что не будет новых покупок. Но, с другой стороны, не будет и продаж”, - сказал замминистра финансов РФ Алексей Моисеев в интервью Trading Russia FI.

Участники рынка, напротив, опасаются давления на ликвидность и роста стоимости заимствований для эмитентов 2-го и 3-го эшелонов: после ухода НПФ основными покупателями облигаций на локальном рынке становятся банки, а они смотрят на покупку корпоративного долга, оценивая спреды к стоимости своего, уже не бесплатного, фондирования и исходя из давления на капитал в соответствии с коэффициентами риска Центробанка РФ.

“...Эмитентам придется снизить свои аппетиты по заимствованиям, а инвесторам - рассчитывать на то, что дополнительная подушка ликвидности в течение года на рынок приходить не будет: управляющие будут реинвестировать те средства, которые уже были получены”, - говорит Ренат Малин, управляющий активами УК Капиталъ.

“Стоимость заимствований может в основном подрасти у корпоративных эмитентов 2-го и 3-го эшелона, на них в основном предъявляли спрос управляющие. Насколько вырастет стоимость заимствований, пока оценить трудно”.

“Учитывая невысокий запас капитала, банк будет требовать большую маржу, это означает более высокую доходность, по которой банк готов купить и держать до погашения”, - говорит Денис Порывай, аналитик Райффайзенбанка.

Он оценивает объем вложений в облигации пенсионных средств от НПФ и ВЭБа примерно в 14 процентов: на сентябрь объем рынка облигаций, вместе с субфедеральными бумагами - 4,8 триллиона рублей, а объем инвестиций в корпоративные и субфедеральные облигации средств пенсионных накоплений - 300 миллиардов рублей от НПФ и 400 миллиардов - от ГУК.

Сейчас в РФ действует порядка 130 НПФ, при этом на долю 15 крупнейших приходится около 50 процентов клиентов и 80 процентов средств на этом рынке.

Объем новых размещений на первичном рынке корпоративного долга банков и компаний в РФ за весь 2012 год составил около 1,1 триллиона рублей.

По оценке Рейтер, на рыночные размещения пришлось около 700-730 миллиардов рублей, порядка 60-70 процентов совокупного предложения.

Приток средств в НПФ и УК в 2012 году - порядка 280 миллиардов рублей, по оценке НАПФ.

“Если предположить, что в корпоративные облигации пошло даже порядка 60 процентов этих средств (НПФ и УК), то они могли обеспечить порядка 25 процентов прироста”, - говорит Малин.

Управляющие компании являются активными участниками первичного рынка размещений, и он ощутит на себе этот недостаток средств, соглашается Юлия Сафарбакова, аналитик Брокеркредитсервиса:

“Новость негативная и, что более важно, это подрыв инвестклимата: эта мера абсолютно непопулярная и неправильная, рыночные участники это понимают. Я не исключаю, что и международные фонды, и рейтинговые агентства будут это учитывать в копилке отрицательных моментов при прогнозировании своих действий”.

БЕЗ ДЛИННЫХ ДЕНЕГ

ВЭБ, который получал пенсионные накопления граждан, до передачи их в НПФ, во временное управление, тоже будет вынужден уйти с рынка: это означает, что с 2014 году уходят длинные деньги, а лишившись долгосрочных заимствований по низкой ставке, в минусе окажутся и крупные заемщики.

“Инфраструктурные проекты компаниям придется финансировать за счет каких-то других источников, не исключено, что и за счет краткосрочной ликвидности”, - говорит Порывай.

“Траты на инфраструктурные проекты вряд ли будут способствовать ускорению роста экономики в условиях нашей низкой эффективности. А как банковский аналитик я вижу риск на среднесрочной перспективе с точки зрения госбанков, у которых на балансах висит много обязательств, связанных с финансированием инфрапроектов”, - добавляет Сафарбакова.

Власти делают ставку на Фонд национального благосостояния: в рублевые активы можно инвестировать до 40 процентов ФНБ, созданного для страховки дефицитной пенсионной системы, а президент РФ Владимир Путин в июне разрешил вложить в окупаемые мегапроекты половину фонда . Позже власти увидели риск в этой идее, но обратный ход объявлен не был.

На 1 октября 2013 года размер ФНБ составлял 2.847,35 миллиарда рублей, или 4,3 процента ВВП.

НЕ ПАНАЦЕЯ

Предложения о внесении изменений в пенсионную систему России появлялись не раз, а основной их посыл очевиден - нагрузка на распределительную систему становится слишком тяжелой, пишут аналитики ВТБ Капитала: в 2012 году из бюджета на покрытие дефицита ПФР было выделено 2,8 триллиона рублей, или 25 процентов годового объема расходов против 10 процентов в предыдущем году.

Выплаты пенсий за счет накопительной части сократят дефицит ПФР на 240 миллиардов рублей, но останется дефицит в размере более 330 миллиардов рублей, по ранее озвученным оценкам самого фонда.

“То, что происходит сейчас - это лишь откладывание проблемы года на 4-5, но никак не ее решение”, - сказал Владимир Осаковский из Bank of America Merrill Lynch.

Он считает, что краткосрочные риски в сложившейся ситуации ограничены, но в долгосрочном плане проблема пенсионного обеспечения - одна из основных проблем российской экономики в целом:

“Основной риск - неадекватность фискальной политики, она становится несбалансированной и полностью зависимой от дальнейшего роста расходов на пенсионное обеспечение... Мы думаем, что уровень налогообложения в обозримом будущем будет существенно выше, чем сейчас, и будет корректироваться в сторону налогообложения потребления”.

Структура расходов бюджета не является оптимальной, поэтому решать проблему дефицита бюджета только за счет увеличения доходов не совсем корректно, хотя сделать это не так сложно, говорит экономист Credit Suisse Алексей Погорелов.

“При сокращающемся профиците текущего счета никто не будет сильно удивлен тому, что рубль ослабнет, что, безусловно, приведет к некоторому пополнению доходной части бюджета. К сожалению, эффект от этого будет краткосрочным, поскольку эффективность расходов бюджета остается крайне низкой и не приводит к реальному росту экономики”.

По опасениям одного из собеседников Рейтер, просившего не называть его, пенсионная реформа может очень сильно ударить по бюджету из-за снижения сборов НДФЛ, поскольку снова загоняет людей в “серые” зарплатные схемы:

“Раньше пенсия, ипотека, компенсации по беременности были стимулом для работников, чтобы требовать от работодателя ”белую“ зарплату. Сейчас такого стимула нет вообще, пенсию с таким подходом от государства не получить”.

“Это естественный способ, как избежать налоговой нагрузки, этого исключать нельзя, наверно, это даже самый вероятный вариант развития событий”, - соглашается Погорелов.

Осаковский не видит серьезной проблемы:

“Да, конечно же, негативный аспект в этом есть, но не думаю, что это критично. Эти пенсионные 6 процентов не так значительны для тех сфер деятельности, где ”серые“ схемы распространены”.

С участием Ольги Войтовой. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below