19 января 2015 г. / , 12:52 / 3 года назад

АНАЛИЗ-Решимость ЕЦБ в борьбе с дефляцией подвергнется серьезной проверке

Пол Тейлор

ЛОНДОН, 19 янв (Рейтер) - Решимость Европейского центробанка сделать "все, что необходимо" для защиты евро подвергнется серьезной проверке на этой неделе, когда ему придется принимать решение о скупке государственных облигаций для борьбы с дефляцией и оживления экономики.

Ведущий советник европейского суда и Национальный банк Швейцарии подготовили почву для начала количественного смягчения (QE), или денежной эмиссии, но яростное сопротивление немецкого центробанка, политиков и общественности может пошатнуть решимость ЕЦБ.

Проблема теперь не в том, будет ли банк покупать государственные облигации, а в том, как разработана программа и выглядит ли она надежной и достаточной.

Риск состоит в том, что институт, который удерживал валютный блок от распада в течение пяти лет кризиса, может принять "облегченную" программу QE, которая направит неверное послание рынкам, не достигнет целей и поставит под угрозу авторитет банка.

Новость о том, что президент ЕЦБ Марио Драги на прошлой неделе встретился в частном порядке с канцлером Германии Ангелой Меркель подчеркнула, насколько это решение деликатно в политическом смысле. Хотя Бундесбанк выступает против этой меры, которую считает лазейкой для финансирования безответственных правительств, создающей добавочную ответственность для немецких налогоплательщиков, ЕЦБ надеется, что Меркель не осудит ее и обуздает своих консервативных союзников.

Некоторые сторонники QE боятся, что Драги может сделать слишком много уступок Германии, создав программу, которая ограничена в объеме и размахе, не распределяет риск между разными странами и исключает покупку облигаций стран с низкими кредитными рейтингами.

Проект программы, появившийся в январе, ограничивает скупку 500 миллиардами евро. Некоторые рыночные аналитики говорят, что он должен быть вдвое больше или вообще неограниченным, чтобы достичь поставленных целей.

Драги имеет поддержку большинства в управляющем совете ЕЦБ, но два члена руководства банка из Германии, президент Бундесбанка Йенс Вайдманн и член исполнительного совета ЕЦБ Сабин Ляйтеншлегер, почти наверняка проголосуют против QE. Кое-кто из остальных управляющих может присоединиться к ним.

Источники из ЕЦБ говорят, что один из серьезно обсуждаемых вариантов - сделать каждый из национальных центробанков Евросистемы ответственным за риск дефолта по всем или большинству купленных облигаций его страны.

"Это будет, в лучшем случае, неэффективно, в худшем - опасно, - сказал Гюнтрам Вольф, директор экономического института Bruegel. - Это будет очевидный сигнал о том, что ЕВБ больше не является институтом "с солидарной ответственностью".

Датский экономист Нильс Тигесен, один их экспертов, разрабатывавших проект евро в 1980-х годах, сказал Рейтер: "Если это будет условием для QE, это может быть неоправданно даже для самых активных энтузиастов".

Но, объявляя скупку облигаций ЕЦБ законной и призывая суды быть осторожными, бросая вызов Центробанку при недостатке нужной квалификации, генеральный адвокат Европейского суда на прошлой неделе фактически дал зеленый свет полноценной реализации программы.

Хотя его мнение касалось иска, поданного немецкими евроскептиками против прежней, неиспользованной схемы скупки облигаций, оно имеет очевидные пересечения с QE.

В частности, он утверждает, что заблаговременное объявление об ограничении скупки облигаций ухудшит ее эффективность, что ЕЦБ не должен получать преимущество перед другими частными кредиторами в случае реструктуризации долга, и что ему не запрещено покупать облигации стран с низкими кредитными рейтингами.

Это должно развязать рука Драги, позволяя покупать бонды всех стран еврозоны пропорционально их вложению в капитал ЕЦБ, так долго, как это потребуется для возвращения инфляции к 2-процентному ориентиру с почти нулевого уровня сейчас.

Но политики могут сделать это невозможным.

ДВЕ ДОРОГИ

Экономисты выделяют два основных способа, при помощи которых QE, уже использованное в США, Великобритании и Японии, оживляет экономику и повышает цены - "сигнальный эффект" и "портфельный эффект".

Проще говоря, первый термин описывает недвусмысленное послание финансовым рынкам о том, что целеустремленный Центробанк твердо намерен использовать неограниченные ресурсы, чтобы достичь своей цели. ФРС США - часто приводимая в пример модель этого образа действий.

"Как рынки знают, что никогда не стоит бороться с ФРС, они должны понимать, что не нужно ставить против ЕЦБ", - сказал высокопоставленный представитель Евросистемы, который не может говорить публично.

Второй термин описывает механизм, посредством которого Центробанк создает деньги для покупки облигаций у банков, страховщиков и пенсионных фондов, которые реинвестируют их в более высокодоходные активы, такие, как акции или корпоративные облигации, часто за пределами еврозоны. Этот вывод средств снижает валютный курс, делая экспорт дешевле, а импорт дороже, тем самым повышая инфляцию.

Евро уже упал с почти $1,40 в мае 2014 года до $1,15 в пятницу. Его спад ускорился на фоне ожиданий, что ЕЦБ начнет реализацию QE.

Центробанк Швейцарии на прошлой неделе отпустил ручной тормоз падения евро, неожиданно отказавшись от ограничения курса единой валюты к швейцарскому франку, которое заставило его выкупить миллиарды евро, чтобы обеспечивать курс не выше 1,20 франка за евро.

Решение, которое вызвало мировой валютный кризис и причинило большие убытки некоторым банкам и брокерам, показало, как сложно центробанкам приручить волатильные рынки и как легко строившаяся годами репутация может попасть под угрозу.

Это может стать уроком для ЕЦБ в то время, как он обдумывает одно из самых сложных решений за свою 16-летнюю историю.

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below