May 15, 2009 / 11:19 AM / 8 years ago

АНАЛИЗ-Кризис повысил риски дефолтов в РФ из-зa срабатывания кoвенант

ВРЕМЯ ЧТЕНИЯ 6 МИНУТ

Оксана Кобзева

МОСКВА, 15 мая (Рейтер) - Ухудшающиеся на фоне экономического кризиса финансовые показатели российских компаний и банков чреваты массовым срабатыванием ковенант, что может привести к череде корпоративных дефолтов.

"Волна корпоративных дефолтов точно будет, массовое срабатывание ковенант возможно уже в конце второго квартала... фундаментальные показатели не улучшились", - сказала управляющая фондом Clariden Leu Зинаида Псиола.

Ковенанты - это обязательства эмитента соблюдать ряд условий при выпуске облигаций или привлечении кредита, при нарушении которых у инвесторов появляется право потребовать досрочного погашения долга. Ковенанты защищают инвесторов от рискованных действий менеджмента эмитента, а эмитенту позволяют привлечь финансирование по более низкой цене.

При срабатывании ковенант инвесторы могут предъявить компании требование о досрочном погашении имеющегося долга, поставив под удар ее финансовое положение.

Часть ковенант привязана к финансовым результатам деятельности. Отчетность компаний и банков за прошлый год не отразила в полной степени глубины проблем, и аналитики с ужасом ждут грядущей волны публикации показателей за первый квартал.

"Сейчас говорить о нарушении ковенант еще рано: отчетность по итогам 2008 года у многих компаний не успела в полной мере отразить последствия финансового кризиса для их бизнеса", - сказала аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская.

"Вероятность того, что ковенанты сработают (теперь), возрастает", - сказал портфельный менеджер UFG Asset Management Максим Тишин.

Первой из крупных эмитентов отчиталась в пятницу Северсталь (CHMF.MM), сообщив о худших, чем ждали аналитики, показателях [ID:nRX1545089].

Внешний долг российских компаний и банков на конец первого квартала 2009 года составлял $423 миллиарда [ID:nMSE5361R0].

по ком звонит колокол?

Самые распространенные ковенанты для компаний - это ограничения на соотношение консолидированного долга к EBITDA и ограничения по залогу акций, что попадает в зону риска в условиях кризиса.

"Угроза более очевидна для компаний, у которых в ковенантах есть требование по соотношению долга к EBITDA. Особенно это опасно, когда компания отчитывается в рублях, а долг у нее - в валюте, и соотношение нарушается уже в результате валютной переоценки", - сказал инвестбанкир, специализирующийся на сделках по структурированному долгу и просивший не называть его имя.

"Мы все смотрим на EBITDA: если компания не генерит достаточно кэша, то новым долгом они это вылечить не могут", - добавляет Тишин.

Несладко придется металлургам и застройщикам: в этих отраслях спад спроса совпал с пиком долговой нагрузки.

"Нарушения ковенант по банковским кредитам можно ждать в любой проблемной отрасли - у машиностроителей, металлотрейдеров, импортеров продуктов питания", - считает Михарская.

Аналитик Тройки Диалог Алексей Булгаков говорит, что к концу второго полугодия проблемы с ковенантами могут возникнуть у Трубной металлургической компании (TRMK.MM), у которой уже сейчас уровень долга к EBITDA 3,2 близок к установленному лимиту в 3,5 (LPN-2009 на $300 миллионов и LPN-2011 на $600 миллионов).

"У Северстали (LPN-2013 на $250 миллионов) это соотношение не должно превышать 3, а у них уже сейчас 2,7, по нашим прогнозам к концу года будет 7", - прогнозирует он.

У Северстали (CHMF.MM) есть ковенанта по выпуску LPN- 2014 на $375 миллионов - соотношение чистого долга к book equity не выше 75 процентов.

"На этом показателе отражаются любые списания активов и любые продажи (компания сейчас хочет продать свои американские активы) - это увеличивает риски", - говорит Булгаков, отмечая, что сейчас этот показатель - 56 процентов, но к концу года он может достигнуть 70 процентов.

Непростая ситуация у Евраза HK1q.L: по евробондам- 2015 на $750 миллионов отношение чистого долга к EBITDA должно быть не более 3.

"Мы думаем, что будет 2,7 на середину 2009 года и от 4 до 6 - на его конец, но многое будет зависеть от EBITDA", - полагает Булгаков.

Однако компания поступает мудро, понемногу скупая свои бонды с рынка, и когда придет "час икс", может попросить инвесторов изменить ковенанты, добавляет он.

"Но, возможно, они уже сейчас нарушают - они не могут заложить более 20 процентов своих активов, но такие ковенанты тяжело просчитать", - говорит аналитик Тройки.

Дело в том, что инвесторы могут отследить соблюдение ковенант по корпоративной отчетности, но она публикуется с лагом, который может доходить до полугода, о наступлении же "часа икс" точно знает только сам эмитент. Сведения о ковенантах по еврооблигациям можно найти в проспекте эмиссии, но ковенанты по кредитным договорам - информация непубличная.

Булгаков из Тройки полагает, что проблемы с ковенантами могут также возникнуть у компании АЛРОСА (LPN-2014 на $500 миллионов) и Рольфа (LPN-2010 на $250 миллионов), а у Казаньоргсинтеза (KZOS.RTS) (LPN-2011 на $200 миллионов) они уже есть сейчас. В этом признается и сама компания [ID:nMSE5470OS].

ТМК и Евраз отказались от комментариев. Представитель АЛРОСы сообщил, что компания не опасается возникновения проблем с ковенантами. Получить комментарий Северстали и Рольфа пока не удалось.

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below