30 декабря 2015 г. / , 15:18 / через 2 года

ПРОГНОЗ 2016-Предвыборный год не позволит ЦБР быстро снижать ставку

МОСКВА (Рейтер) - Банк России сумел за полгода нормализовать монетарную политику, удержав экономику от более глубокого спада, но аналитики не ожидают от регулятора такой же активности в снижении ставок в 2016 году, когда рисковый сценарий с дешевой нефтью может стать базовым и страна вступит в новый предвыборный цикл.

Глава ЦБР Эльвира Набиуллина в Госдуме. Москва, 13 ноября 2015 года. Банк России сумел за полгода нормализовать монетарную политику, удержав экономику от более глубокого спада, но аналитики не ожидают от регулятора такой же активности в снижении ставок в 2016 году, когда рисковый сценарий с дешевой нефтью может стать базовым и страна вступит в новый предвыборный цикл. REUTERS/Sergei Karpukhin

Большинство аналитиков, опрошенных Рейтер, назвали ключевым решением ЦБР в уходящем году быстрое снижение ставки, опережающее темпы инфляции: она была снижена до 11 процентов уже по итогам июля, тогда как уровень инфляции в это время был 15,6 процента.

“Если брать только 2015 год, то решения о достаточно быстрой нормализации ставок и расширении объёмов предоставляемого валютного рефинансирования, принятые в январе”, - выделил основное в политике ЦБР Олег Кузьмин из Ренессанс Капитала.

После шокирующего повышения ключевой ставки до 17 процентов годовых в кризисном декабре 2014 года ЦБР с января последовательно снижал ставку на пяти заседаниях, а в сентябре объявил о приостановке цикла смягчения политики, ухудшив прогнозы.

“ЦБ проявил удивительную стойкость, приостановив снижение ставки... тогда, когда масштаб экономического спада уже стал достигать тревожных уровней. Ранее, в такой же ситуации, ЦБ несмотря на инфляционные риски, скорее, отдал бы предпочтение монетарному смягчению. Впоследствии, это привело бы к еще большей инфляции, чем 13 процентов, поскольку усилило бы проинфляционный эффект от других рисков (падение рубля, санкции против Турции, повышение ставки в США)”, - говорит Мария Помельникова из Райффайзенбанка.

Решение ЦБР придерживаться достаточно жесткой денежно-кредитной политики начиная с сентября позволило стабилизировать курс рубля и избежать повышения волатильности на рынках, несмотря на значительное снижение нефтяных цен, согласен Владимир Тихомиров из БКС.

Дешевая нефть не помешала России пройти пик инфляции в феврале-марте 2015 года и дно экономического спада во втором квартале, заставив экспертов заговорить о гибкости экономики и способности быстро адаптироваться к изменившимся условиям.

“Ни о каком прохождении дна экономического спада во втором квартале речи бы не шло, если бы регулятор удерживал ставку на уровне конца 2014 года продолжительное время”, - говорит Ольга Лапшина из банка Санкт-Петербург.

Кроме процентной политики, аналитики оценили решение ЦБР начать накопление резервов до $500 миллиардов и последующую готовность оперативно корректировать планы покупок валюты.

“Я бы отметил решение о начале интервенций на валютном рынке для сдерживания чрезмерного укрепления рубля летом. В остальном я уверен, что ключевые решения ещё впереди”, - сказал Алексей Погорелов из Credit Suisse.

ОЖИДАНИЯ-2016

Основной целью денежно-кредитной политики в 2016 году останется снижение инфляции, однако её достижимость и возможности дальнейшего смягчения политики будут, главным образом, зависеть от развития макроэкономической ситуации.

“Мы полагаем, что ключевая ставка может быть снижена до 9,5-10,0 процента на конец апреля 2016 года; при последующем росте цен на нефть до $50-60 за баррель смягчение может быть продолжено и ставка может быть снижена до 7-8 процентов на конец 2016 года. Если цены на нефть останутся на низких уровнях, возможности для снижения ставок после апреля будут невелики”, - сказал Кузьмин.

Основные трудности для Банка России, по мнению экспертов, могут быть связаны с сохранением цен на нефть на уровнях $30-40 за баррель в течение длительного времени и последствиями подстройки экономики к этим условиям, в чем-то повторяющими сценарий 2015 года.

“В сложившейся ситуации практически единственное, что остается регулятору - это ждать ослабления внешнего давления для того, чтобы продолжить цикл понижения ставки”, - говорит Лапшина.

ЦБР уже повысил вероятность реализации рискового сценария с нефтью по $35 за баррель, в который заложена более жесткая денежно-кредитная политика.

“Вполне возможен сценарий, при котором динамика ВВП останется слабой, цена на нефть – низкой, но инфляция не отреагирует резким снижением, поскольку инфляционные ожидания приобретут устойчивый характер”, - говорит Помельникова.

“Консервативная денежно-кредитная политика представляется мне ключевым стабилизирующим фактором как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе, и чем ниже цены на нефть, тем выше необходимость в непопулярной политике. В этой связи, на мой взгляд, не стоит ожидать слишком многого в плане снижения ставок и поддержки экономики от центрального банка”, - сказал Павел Пикулев, главный стратег казначейства Deutsche Bank в России.

Быстрое снижение процентных ставок в следующем году, сопоставимое с 2015 годом - на 6 процентных пунктов за полгода - это, скорее, оптимистичный сценарий.

Помельникова говорит о растущих ожиданиях ужесточения денежно-кредитной политики в 2016 году.

“Мне кажется, что политика ЦБ будет очень осторожной в следующем году, поскольку количество рисков в экономике (на которые ЦБР не может сильно влиять) существенно выросло. При сохранении низких цен на нефть структурные проблемы экономики будут выходить на первый план, и политика ЦБР будет малоэффективной”, - сказал Погорелов.

УДЕРЖАТЬСЯ ОТ ПОПУЛИЗМА

Дополнительные риски связаны с проведением бюджетной политики в предстоящий предвыборный период.

“Необходимость противостоять экономическому популизму и удерживать политику в рамках взвешенного и консервативного курса, вероятно, является ключевым вызовом, с которым может столкнуться правительство и Центральный Банк в 2016 году”, - сказал Пикулев.

2016-й - это предвыборный год, и Центробанк вынудят монетизировать бюджет и включить печатный станок, другого выхода при текущих ценах на нефть нет, говорит бывший высокопоставленный чиновник, полагая, что в этом случае достичь инфляции в 4 процента в 2017 году будет невозможно.

В 2016 году пройдут выборы в Госдуму РФ, на 2018 год назначены выборы президента.

“У нас в 2016 году Дума меняется, и есть ощущение, что у нас осталось только полгода на то, чтобы довести до ума нормативную базу, потому что в следующие полгода Дума будет настраиваться, собираться с мыслями и силами, а потом мы входим плавно в цикл президентских выборов, и это не самое лучшее время для того, чтобы начинать какие-то новые масштабные инициативы”, - говорил помощник президента России Андрей Белоусов.

Власти обещали удержать дефицит бюджета 2016 года в рамках 3 процентов ВВП, но уже признали, что госпомощь Внешэкономбанку выйдет за рамки установленного лимита.

Действительно, правительство взяло курс на максимально жесткий подход к бюджету в первом полугодии 2016 года, пишут аналитики Альфа-банка, но из-за приближения парламентских и президентских выборов уже с середины будущего года расходный цикл, скорее всего, ускорится.

Наиболее существенным вызовом Пикулев назвал необходимость приведения госрасходов в соответствие с новой реальностью на товарных рынках.

Правительство приостановило действие бюджетного правила на 2016 год, которое определяло максимальный объем расходов бюджета, ЦБР призывает вернуть его как можно скорее.

Резервный фонд позволяет прожить еще год, не прибегая к более серьезной фискальной консолидации, но если нефть не вырастет, фискальные вызовы могут стать источником заметных рисков на горизонте 12-18 месяцев.

С ускоренными тратами Резервного фонда связаны и другие опасения:

“Еще один риск – неполное абсорбирование излишков ликвидности, поступающих в систему от расходования Резервного фонда, или их конвертация в валюту. Реакция на переход к профициту ликвидности может быть несимметрична, то есть не все участники рынка будут готовы так же быстро нести средства в ЦБ, как ранее они занимали у регулятора. Это может создавать существенный эмиссионный эффект, препятствуя реализации ЦБ целей по инфляции”, - предупреждает Помельникова.

Альфа-банк повысил прогноз инфляции на 2016 год до 10 процентов с 8 и ожидает, что ставка ЦБР в 11 процентов сохранится на протяжении всего будущего года.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below