3 августа 2017 г. / , 16:36 / 16 дней назад

АНАЛИЗ-Чересчур много неизвестных лишает оптимизма рынок облигаций РФ во 2 полугодии

Рублевые купюры.Kacper Pempel

МОСКВА (Рейтер) - Рынок локального долга РФ пересматривает оптимистичные планы второй половины года: возможности покупателей омрачены изучением Казначейством США вопроса запрета инвестиций в российский госдолг, последовавшим за новыми санкциями в отношении РФ.

Из внутренних факторов неблагоприятный фон создает рейтинговая реформа Банка России, из-за которой избыток ликвидности уже не поддерживает спрос.

Президент США Дональд Трамп подписал закон о расширении санкций против РФ 2 августа, что, однако, не отразилось сколь-либо значительно на финансовом рынке РФ. Но будущее неясно: доклад о последствиях запрета инвестиций может быть подготовлен в любой момент до начала февраля, и его ожидание ограничивает сроки, когда американские инвесторы еще могут покупать евробонды РФ и ОФЗ.

Реализация запрета означает распродажи российских активов, снова делая рубль, в жесткой привязке к нефти, единственным источником финансирования дефицита российского бюджета.

ВОЗМОЖНО ВСЕ

"Можно практически не сомневаться, что ограничения на покупку российского госдолга будут введены, но, скорее всего, запрет будет наложен на новые покупки", - говорит гендиректор УК Спутник-управление капиталом Александр Лосев.

"При этом США могут не опасаться ответной реакции России и распродаж US Treasuries из российских международных резервов: вложения Банка России в казначейские облигации США составляют немногим больше $105 миллиардов, что сопоставимо с обычным инвестиционным фондом средней величины и не окажет существенного влияния на рынок".

Гораздо важнее, на каком горизонте и какими темпами будет происходить ужесточение монетарной политики ФРС США: ведь еще пара повышений учетной ставки, и на развивающихся рынках начнется серьезная распродажа долговых инструментов, добавил он.

Антон Табах, управляющий директор по макроэкономике рейтингового агентства Эксперт РА, более оптимистичен в отношении возможных запретов:

"У меня есть ощущение, что вопрос введения санкций будут изучать, вынесут какие-то рекомендации, но, скорее всего, это будет лежать на полке, и надеюсь, до бесконечности. Лучшее доказательство, что американские санкции не столь важны - курс рубля и движение процентных ставок в РФ по сравнению с Бразилией или Мексикой, например: все движется примерно в унисон, из чего следует, что рынок относится к санкциям достаточно спокойно", - добавил он.

Доходность ОФЗ вдоль кривой снизилась с начала года на 30-60 базисных пунктов, по оценке Рейтер, а доля иностранных инвесторов составляла в начале лета 30,7 процента, или 1,89 триллиона рублей, согласно статистике Банка России. Статистика за июнь, когда в США началось обсуждение ужесточения санкций против РФ, пока еще не опубликована, но по итогам второго квартала 2017 года объем остатков ОФЗ на счетах иностранных номинальных держателей составил 1,8 триллиона рублей, по данным Национального расчетного депозитария.

Рубль сейчас находится у значений начала года, нефть закрепилась выше $50 за баррель.

Российский Минфин нацелен финансировать дефицит бюджета за счет внутренних заимствований, но ограничения на покупку российского госдолга ликвидируют эту возможность.

"Сейчас мы продаем ОФЗ иностранцам, наращивая госдолг, который все еще является небольшим, и закрываем таким образом дефицит бюджета; при этом происходит приток валюты, так как иностранцы меняют доллар на рубли, и ЦБ пополняет резервы. Но если мы останемся без денег иностранцев, то для бюджета останется последний инструмент - рубль с жесткой привязкой к бочке нефти и резервный фонд. Сейчас же курс больше определяет приток капитала, чем нефтяные котировки", - сказал Рейтер портфельный управляющий УК Капиталъ Дмитрий Постоленко.

По мнению Лосева, предельную величину процентного арбитража в рублях против доллара, ниже которой начнется массовое сворачивание carry trade иностранными спекулянтами, можно оценить в 5 процентов годовых:

"Для более ликвидных и предсказуемых валютных рынков эта величина гораздо ниже. Фактор геополитики тоже может оказать негативное влияние на carry trade".

Табах считает, что carry trade заканчивается и в ОФЗ, и в "корпоратах", но рынок выглядит бодро, и ситуация не требует особого внимания:

"Все август ждали с ужасом, но пока все достаточно традиционно".

АВГУСТОВСКАЯ ГЕОПОЛИТИКА

Август традиционно является не очень благоприятным месяцем для финансовых рынков; не является исключением и российский. Нынешнему месяцу предшествовала пауза в цикле смягчения монетарной политики, а начался он с новостей о геополитических проблемах, несущих для российских активов потенциальный риск.

"Август несет исключительно геополитические риски, поскольку в августе не будет заседаний ФРС США и Банка России по ставкам, а значит, ничего не изменится в условиях процентного арбитража для carry trade. Нефть, закрепившаяся выше уровня в $50 за баррель, является дополнительным фактором поддержки российского рынка", - считает Лосев.

Но ограничение покупок ОФЗ, которое должно быть рассмотрено в течение 180 дней, приходится держать в голове; без него второе полугодие выглядело бы достаточно оптимистично, говорит Постоленко:

"Пока рынок не сильно закладывает все это в котировки, но это некий сдерживающий фактор. Пока мы видим, что панического выхода нет. И пока какой-то документ не появится, или будут слухи, что он появится, все это не будет резко отражаться на ценах".

Но если заложить в риски запрет на инвестиции в госдолг РФ, то спрос будет на ОФЗ, где иностранных участников меньше – флоатеры и инфляционный линкер:

"Мы в связи с этим сокращаем дюрацию в корпоративных длинных бумагах, потому что там ликвидность просто пропадет в случае санкций на госдолг. Флоатеры и линкеры меньше могут отреагировать, мы их скорее не наращиваем, потому что интерес банков к флоатерам может быть низким из-за облигаций Банка России, а во флоатерах и линкерах больше останутся УК".

СТАВКА ПОД ВОПРОСОМ

Эйфория локального рынка поутихла на фоне августовского затишья, но еще раньше ее стали сдерживать меры регулятора: несмотря на достаточный объем ликвидности в банковской системе, пауза в снижении ключевой ставки и рейтинговая реформа убавили инвесторам активности, а жесткий банковский надзор поставил под удар и облигации кредитных организаций.

Центробанк в июле приостановил цикл снижения ключевой ставки из-за всплеска инфляционных ожиданий, а в итоговом пресс-релизе появилась фраза и про геополитические риски.

Табах считает, что ЦБР, скорее, приостановил цикл снижения, и если статистика будет хорошая, ключевую ставку могут снизить сразу на 50 базисных пунктов, потому что реальные процентные ставки в России пока остаются выше, чем где бы то ни было:

"Мой прогноз по ключевой ставке ЦБР к концу года - 8,25-8,5, скорее 8,25 процента годовых, по рублю – 64 рубля за $1: он скорее ослабнет, чем укрепится, но я не жду очень резких движений на очень коротких отрезках".

Лосев считает, что прогноз уровня ключевой ставки, а вместе с ним и хронологические прогнозы кривой доходности, будут пересмотрены в сторону небольшого повышения или более длительного периода нормализации (снижения) в любом случае:

"Сентябрь как раз покажет, как именно неблагоприятные климатические условия начала и середины лета в итоге сказались на урожае и ценах на плодоовощную продукцию и какой прогноз будет по динамике стоимости потребительской корзины".

"Хороший урожай и снижение цен на фрукты и овощи будут свидетельствовать в пользу снижения ставки ЦБ на заседании 15 сентября. Но величина снижения - 25 или 50 базисных пунктов - будет зависеть не только от овощей, но и от динамики финансовых рынков, и от нефти, и от бюджетной политики Минфина в третьем квартале", - сказал Лосев.

РЕЙТИНГИ С ОГОВОРКОЙ

Россия перестала использовать во внутреннем регулировании рейтинги трех международной рейтинговых агентств, оставив в этом списке с 14 июля только два национальных агентства - АКРА и Эксперт РА. Эти меры ограничили возможности инвестирования пенсионных накоплений и страховых резервов.

На момент вступления регулирования в силу рейтинг АКРА успели получить не все эмитенты, а Эксперт втрое повысил стоимость своих услуг.

"Если препятствия не будут устранены уточняющими документами регулятора, то ряд крупных компаний, включая корпорации с госучастием, не смогут рассчитывать на средства российских институциональных инвесторов", - говорит Лосев.

Рейтингов АКРА нет у Газпрома, Лукойла, РЖД, ММК, Магнита, Норильского никеля, Мегафона, Вымпелкома, МРСК, ВТБ лизинга, ВЭБ лизинга.

"Пока спасает листинг первого уровня, но он есть далеко не у всех выпусков облигаций перечисленных эмитентов. Поскольку для страховых резервов "дедушкина оговорка" была написана, мягко говоря, небрежно, то рейтинг АКРА оказался вообще бесполезен для уже находящихся в обращении бумаг. Покупать, не рискуя быть оштрафованным Банком России, можно лишь бумаги, включенные в листинг первого уровня", - сказал Лосев.

"Дедушкина оговорка" разрешает участникам рынка удерживать старые выпуски ценных бумаг с рейтингами большой тройки или российских агентств, не прошедших аккредитацию, до тех пор, пока они не будут снижены.

"После рейтинговой реформы мы можем покупать теперь только бумаги с рейтингом АКРА - Ростелеком, Газпромнефть, ГТЛК, ряд банков, поэтому ждем, пока оживет первичное предложение от эмитентов, получивших АКРА. Его отсутствие - дополнительный фактор, который давит на ликвидность облигаций на вторичном рынке", - констатировал Постоленко.

Редактировал Антон Зверев

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below