December 13, 2019 / 11:17 AM / 4 months ago

ТОЧКА ЗРЕНИЯ-ЦБР ожидаемо снизил ключевую ставку на 25 б.п

МОСКВА (Рейтер) - Совет директоров Банка России в пятницу принял решение снизить ключевую ставку до 6,25% годовых с 6,50% ранее.

Герб Банка России в пресс-центре ЦБР в Москве, 13 марта 2015 года. REUTERS/Sergei Karpukhin

Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *)

*Дмитрий Полевой, РФПИ

“ЦБР, похоже, решил улучшить статистику точных прогнозов решений рынком, снизив ставку на 25 б.п. до 6,25%. Это полностью соответствует консенсус-прогнозу.

Чего ждать? ЦБР, очевидно, переходит в режим действие-мониторинг-действие. Учитывая наш базовый сценарий инфляции в 2,5-3,5% и роста ВВП на 2% в 2020 году, мы считаем, что пространство для дальнейшего снижения до 6% в первом квартале 2020 года, когда инфляция, скорее всего, достигнет минимума вблизи 2,5%, безусловно, есть. Сильный рубль может добавить дополнительных аргументов, удерживая инфляцию на уровнях ниже 4% и сдерживая экспорт. Мы не говорим, что это будет непосредственным поводом для беспокойства ЦБР, но сильный рубль может повлиять на решения в отношении политики, особенно учитывая усиление внимания ЦБР к рискам, связанным с медленным глобальным ростом.

На данный момент у нас нет твёрдой убежденности в том, что ЦБР будет готов увести ключевую ставку ниже уровней 6% в 2020 году, поскольку есть много неизвестных внешних/внутренних переменных. Ожидаемый рост ВВП/инфляционные ожидания имеют ограниченный потенциал, чтобы спровоцировать более резкое изменение политики по сравнению с текущей ситуацией, поэтому уход к уровням ниже 6%, скорее всего, будет зависеть от того, пересмотрит ли ЦБР свою оценку нейтральной ставки (сейчас 6-7%) и/или понизит свой 4-процентный ориентир инфляции. Мы считаем, что ни то, ни другое в ближайшее время стоять на обсуждении не будет”.

Илья Ильин, Промсвязьбанк

“Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,25%. Решение было ожидаемым, учитывая наблюдаемую с последнего заседания Совета директоров динамику замедления цен и снижение инфляционных рисков.

На наш взгляд, риторика ЦБ стала чуть более сдержанной: регулятор убрал формулировку о возможности снижения ‘на одном из ближайших заседаний’ и не дал четких триггеров принятия решений, указав, что в первом квартале 2020 года инфляция опустится ниже 3%.

Мы ожидаем, что инфляция в первом квартале окажется существенно ниже 3%, достигнув отметки 2,5%. Таким образом ЦБ будет вынужден дополнительно смягчать процентную политику, но с учётом тона пресс-релиза сдвигаем ожидания нового снижения ставки с февраля на март-апрель 2020 года”.

Юрий Кравченко, Фридом Финанс

“Решение о снижении ставки регулятор сопроводил корректировкой своей ключевой формулировки. Если ещё на прошлом заседании ЦБ обещал оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки ‘на одном из ближайших заседаний’, то сегодня указал на возможность дальнейшего снижения лишь ‘в первом полугодии 2020’.

Регулятор вновь отметил, что ‘замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось’, и вновь снизил прогноз по инфляции на текущий год. Теперь по итогам 2019 года. ЦБ ожидает инфляцию в диапазоне 2,9-3,2%, хотя еще на предыдущем заседании в октябре понижал прогнозный интервал с 4,0-4,5% до 3,2-3,7%. Ожидания по инфляции на 2020 год и последующие годы ЦБ не изменил (3,5-4,0% по итогам 2020 года с последующим закреплением на уровне 4%), при этом регулятор по-прежнему ждёт временного замедления темпов инфляции ниже 3% в первом квартале 2020 года. (за счет выхода из расчета инфляции эффекта от повышения НДС).

Прогноз роста ВВП в 2020-2022 годах ЦБ оставил без изменений, однако несколько улучшил ожидания по итогам 2019 года. Так, регулятор отметил, что темп прироста по итогам 2019 года может сложиться ‘ближе к верхней границе’ прогнозного диапазона (0,8-1,3%). Напомним, что ещё в сентябре ЦБ ухудшил прогнозы роста ВВП на все ближайшие годы, в том числе в 2019 году до 0,8-1,3% (с 1,0-1,5%). На прошлом заседании в октябре ЦБ охарактеризовал темпы роста экономики РФ как ‘сдержанные’. В сегодняшнем пресс-релизе небольшое улучшение ожиданий по ВВП на текущий год ЦБ связал в том числе с бюджетной политикой и реализацией нацпроектов.

При этом, с одной стороны, ЦБ оценил инфляционные риски, связанные с бюджетными расходами в 2020 году как ‘невысокие’, ожидая распределительного по времени расходования средств. С другой стороны, к числу основных инфляционных рисков ЦБ по-прежнему относит планы по расходованию ликвидной части ФНБ свыше 7% ВВП.

Полугодовой цикл смягчения процентной политики и очередная корректировка ключевой формулировки ЦБ, на наш взгляд, минимизируют потенциал снижения ставки в 2020 году. Мы полагаем, что в случае ещё одного снижения ставки на 25 б.п. в следующем году регулятор может взять паузу в цикле смягчения ДКП”.

Николай Минко, Sberbank CIB

“ЦБ, снизив ставку лишь на 25 б. п., так и не смог объяснить в своем коммюнике, что должно разогнать инфляцию с текущих низких уровней. ЦБ, признав, что инфляция вновь отклоняется от его предыдущего прогноза на декабрь, сделанного меньше двух месяцев назад, предоставил новый прогноз – 2,9-3,2%.

ЦБ вновь начал беспокоиться по поводу инвестирования ФНБ, при этом бюджетные расходы всё ещё не являются проинфляционным риском. Инфляционные ожидания населения вновь указаны как один из рисков.

ЦБ не исключает, что уже сделанное снижение ставки может ‘оказать более существенное повышательное влияние на инфляцию, чем оценивает Банк России’. Кроме того, ЦБ продолжает беспокоиться по поводу возможного замедления темпов роста мировой экономики, хотя последние комментарии представителей ЦБ предполагали, что внешние риски для роста выглядят менее остро сейчас, чем даже в октябре.

ЦБ вновь занял выжидательную позицию и сообщил, что следующее снижение может произойти даже не в первом квартале 2020 года, а в первом полугодии. При этом он всё ещё продолжает ожидать роста инфляции до 3,5-4,0% к концу 2020 года. То, что ЦБ пока не понимает до конца, в чем причина столь сильного отклонения инфляции от прогнозов, которые регулятор давал в 2019 году, цель 3,5-4,0% выглядит всё менее достижимой. Мы ожидаем, что инфляция останется на уровне 3,0% по итогам 2020 года, ожидаем, что ставка будет снижена до 5,5%”.

Антон Покатович, БКС Премьер

“Решение Банка России о снижении ключевой ставки на 25 б.п. до уровня 6,25% с учетом последних изменений рыночной конъюнктуры выглядит полностью обоснованным.

Ранее мы указывали на то, что набор внутренних факторов, в том числе возможное замедление темпов роса потребительских цен ниже прогнозного диапазона ЦБ РФ в 3,2-3,7% по итогам года, выступает мощным стимулом в пользу снижения уровня ключевой ставки в декабре.

В то же время внешнерыночный фон ранее характеризовался нами как недостаточно комфортный для пятого за этот год снижения ставки Банка России.

С учетом обновленного макроэкономического прогноза Банка России, мы сохраняем наш прогноз и полагаем, что ключевая ставка может быть снижена до уровня 6% уже в первом полугодии 2020 года. Также в данный момент мы не исключаем снижения ставки ниже 6% далее по году.

Монетарный регулятор указывает на то, что дезинфляционные риски будут преобладать в начале 2020 года, и в этой перспективе мы также ожидаем замедления инфляции до уровней 2,5-2,8% с дальнейшим разворотом к ускорению до уровней 3,6-3,8% по итогам следующего года.

На наш взгляд, такой вектор развития инфляционных процессов при условии отсутствия масштабных негативных рыночных шоков сохранит для ЦБ РФ возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки в 2020 году. Наш прогноз по ключевой ставке на 2020 год находится в диапазоне 5,75-6%, достижение уровня 5,5% видится возможном при значительном улучшении общей рыночной конъюнктуры, сохранения доминирующей позиции дезинфляционных рисков, а также необходимости монетарной поддержки экономического роста”.

Андрей Кадулин, Банк Санкт-Петербург

“Банк России по итогам заседания снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,25%. Регулятор отмечает, что инфляция замедляется быстрее, чем предполагалось, прогноз на конец этого года был снижен до 2,9-3,2%.

Таким образом ЦБ готов к снижению инфляции ниже 3% уже в этом году и уверен в том, что она замедлится до этих значений в первом квартале следующего года на эффекте высокой базы из-за повышения ставки НДС в начале 2019 г.

При этом сейчас снижение цен связано в том числе и с локальными факторами – укреплением рубля и высоким урожаем этого года. Поэтому регулятор видит инфляционные риски, связанные с разворотом в этих локальных факторах, а также возможным ухудшением настроений на внешних рынках и более существенным замедлением мировой экономики.

При этом сам ЦБ признает, что эффект на инфляцию от реализованного смягчения денежно-кредитной политики может оказаться большим, чем ожидалось, что при сохранении прогноза на следующий год 3,5-4,0% на следующий год будет требовать осторожного подхода к ДКП.

Поэтому с учетом последних заявлений представителей ЦБ РФ, мы ожидаем паузы в смягчении денежно-кредитной политики после снижения ставки до 6%, которое может произойти уже в первом квартале следующего года”.

Сергей Коныгин, Газпромбанк

“ЦБ РФ ожидаемо снизил ключевую ставку на 25 б.п. Ключевые аргументы в пользу решения следующие:

Инфляция продолжает снижаться быстрее прогнозов. ЦБ РФ в очередной (5-й) раз пересмотрел прогноз на конец года до 2,9-3,2%, сохранив диапазон 3,5-4,0% к декабрю 2020 года. Кроме того, ЦБ РФ подчеркнул, что инфляция в первом квартале 2020 года снизится до <3,0%.

ЦБ РФ сохранил свой прогноз роста ВВП в 2019-2020. На уровне 0,8-1,3% на 2019 год, ожидая, что он будет близок к верхней границе диапазона. На 2020 год прогноз – 2-3%.

Экономическая активность начала улучшаться в четвертом квартале 2019 года благодаря внутреннему спросу. Расходы бюджета, в первую очередь связанные с инвестициями, растут.

ЦБ РФ изменил формулировку дальнейшего снижения ставки со ‘следующих 3-х заседаний’ на ‘первое полугодие 2020’.

Тон пресс-релиза охладел по сравнению с предыдущими. Регулятор высказался более сдержанно относительно перспективы дальнейших шагов и подробнее остановился на проинфляционных факторах в экономике в долгосрочной перспективе.

На мой взгляд, это может быть намек на то, что ни нейтральный диапазон, ни цель в 4% не будут пересмотрены в ближайшее время. ЦБ РФ берет паузу, чтобы подождать и увидеть глобальные тренды, эффекты использования Нацфонда.

На мой взгляд, смягчение настроений ЦБ может произойти в первой половине 2020 года. Я ожидаю более активного снижения ставки во втором полугодии 2020 из-за пересмотра нейтрального диапазона.

Мы не меняем наш прогноз на 2020 год, прогнозируя ключевую ставку 5,5% уже в третьем квартале 2020”.

Татьяна Евдокимова, Нордеа

“ЦБ продолжил цикл снижения ставки на фоне продолжающегося активного замедления инфляции. Прогноз инфляции на конец года снижен до 2,9-3,2% (ранее 3,2-3,7%), при этом прогноз на 2020 год остался неизменным (3,5-4%).

В релизе есть два момента, указывающих на то, что теперь Банк России вполне может взять паузу.

Во-первых, ЦБ указал на то, что соотношение временных и постоянных факторов замедления инфляции на рынке продовольствия сложно оценить.

Во-вторых, реализованное смягчение денежно-кредитной политики может оказать более существенное повышательное влияние на инфляцию, чем оценивает Банк России.

Для получения определенности по этим вопросам требуется время и отслеживание макроэкономической статистики.

Как итог, ЦБ обещает оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставок в первом полугодии 2020 года (ранее на одном из ближайших заседаний).

Этот сигнал говорит о том, что темп снижения ставки, вероятно, замедлится”.

Станислав Мурашов, Райффайзенбанк

“Решение ЦБ и тональность пресс-релиза оказались ожидаемы для нас. Изменение фразы о следующем снижении ставки с ‘одного из ближайших заседаний’ на ‘в первом полугодии’ фактически говорит о том, что, во всяком случае в текущих условиях, ЦБ не видит особого потенциала для дальнейшего смягчения политики (которое, например, ожидает рынок ОФЗ). Хотя ЦБ явно и не указал на это, мы думаем, что этот потенциал во многом ограничивается ужесточением риторики ФРС (возможно, не будь инфляция и экономическая активность столь низкой и слабой, а курс рубля – стабильным, ЦБ вообще не стал бы проводить смягчение)”.

Владимир Евстифеев, Зенит

“Решение Центробанка выглядит последовательным: нельзя было не снижать размер ключевой ставки после октябрьского снижения в 50 б.п. при том, что большинство принимаемых в расчет регулятором факторов говорили в пользу смягчения.

В сопроводительном письме содержится много новой информации. В частности, ожидания по инфляции на конец года в размере 2,9-3,2%. При этом ЦБ довольно мягко указал на то, что присутствует риск для ускорения инфляции в результате использования средств ФНБ и реализации бюджетной политики.

Центробанк уверен в перспективах снижения инфляции, но не доверят ускорению экономического роста, отмеченному во втором полугодии. Фраза о преобладании дезинфляционных факторов над проинфляционными в краткосрочной перспективе позволяет рассчитывать на сохранение потенциала снижения ключевой ставки”.

Владимир Тихомиров, БКС

“Движение ожидалось большинством консенсуса и, в этом отношении, вряд ли было удивительно. Решение также было поддержано всплеском оптимизма на мировых биржах после позитивного руководства ФРС в среду и сообщений из Вашингтона, которые предполагали, что подписание торговой сделки между США и Китаем идет полным ходом. Эти события повысили покупательский интерес к российским облигациям и привели к быстрому повышению курса рубля: российская валюта укрепилась более чем на 2% с начала недели.

По сути, быстрое замедление инфляции создает возможности для смягчения денежно-кредитной политики в России. Годовой показатель инфляции достиг максимума в марте на уровне 5,3% и в начале декабря составлял менее 3,4% г/г. Мы ожидаем замедления до 3,1% г/г к концу 2019 года и до 2,6% г/г в январе. Тем не менее, мы обеспокоены тем, что период замедления инфляции будет довольно кратковременным, и показатель ИПЦ после первого квартала 2020 года может снова начать расти на фоне изменения базового фактора и ожидаемого роста экономической активности в России по мере ускорения реализации национальных проектов.

Мы прогнозируем, что к концу 2020 года инфляция в России может вырасти до 3,8% г/г; сам ЦБР прогнозирует ещё более высокую инфляцию на уровне 4%. Это означает, что - исходя из целевой ставки ЦБ РФ в 2-3% - возможности для нового снижения ставки довольно ограничены. Это объясняет, почему мы встали на сторону меньшинства аналитиков, которые полагали, что ЦБ РФ учтет эти риски, и могли оставить ставку без изменений.

Следующее заседание ЦБ РФ запланировано на 7 февраля 2020 года. При условии, что на мировых рынках не произойдет серьезных сбоев, мы ожидаем, что банк оставит свою ставку без изменений; в 2020 году мы прогнозируем ещё одно снижение ставки на 25 б.п. со ставкой к концу 2020 года на уровне 6%”.

Дмитрий Долгин, ING

“Решение ожидаемое, улучшение краткосрочных прогнозов по инфляции – тоже. Среднесрочный сигнал оставляет свободу маневра, но, скорее всего, указывает на весьма ограниченный потенциал дальнейшего снижения ставки. Важно, что ЦБ не изменил прогноз ИПЦ на конец 2020 года (3,5-4,0%), упомянул стабилизацию инфляционных ожиданий предприятий (ранее было снижение) и ускорение потребительской инфляции в сегменте услуг. Дальнейшее снижение ставки после достижения уровня 6.0% пока не очевидно, но возможно в позитивном сценарии - если не произойдет ухудшения внешнего фона и не реализуются внутренний риски, связанные с бюджетной политикой.

В краткосрочной перспективе у рынка сохраняются основания для позитивного настроя. Не исключено, что, как минимум, до конца года, у ОФЗ и рубля будет поддержка. Наши прежние таргеты на конец года - 6,35% по 10-летним ОФЗ и 64,0 рубля за доллар - слишком консервативны”.

Елена Фабричная. Редактор Андрей Кузьмин

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below