January 28, 2020 / 12:33 PM / 5 months ago

АНАЛИЗ-Фраза "существенная переоценка" дает чиновникам ФРС свободу интерпретаций

ВАШИНГТОН (Рейтер) - На первый взгляд, Федеральная резервная система установила высокую планку для любого изменения процентных ставок в текущем году: для этого потребуется “существенная переоценка” экономических прогнозов, как сформулировал глава американского центрального банка Джером Пауэлл.

Печать совета управляющих ФРС в Вашингтоне, 14 июня 2017 года. REUTERS/Joshua Roberts

С минувшего октября, когда ФРС приостановила мини-цикл снижения ключевой ставки, Пауэлл сам произносил этот термин как минимум пять раз, и данная фраза вызвала комментарии других членов руководства американского центробанка.

Если же прислушаться к этим высказываниям более внимательно, то выявятся существенные различия в том, как 17 руководителей ФРС воспринимают “существенную переоценку”. И это может затруднить попытки понять, что именно может подтолкнуть ФРС к следующему изменению ставки по мере поступления экономических данных на фоне президентской кампании в США.

Конечно же, очевидные потрясения будут иметь значение, и резкий сдвиг на рынках после вспышки коронавируса в Китае показывает, как быстро неожиданные события могут начать влиять на прогнозы. Основные фондовые индексы резко упали в понедельник, нефть и доллар США выросли, а экономисты увидели потенциальный удар по китайскому и, возможно, глобальному экономическому росту.

Внимательно наблюдая за сужением спредов по облигациям, инвесторы начали пытаться спрогнозировать шаги ФРС, оценивая шансы очередного снижения ставки до конца июня примерно в 50%.

Однако факторы, которые могут повлиять на решения отдельных членов руководства ФРС, сильно разнятся.

Станет ли поведение потребителей очевидным фактором, как думает президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик? Тогда ставки останутся на текущем уровне до тех пор, пока люди продолжают тратить.

Или, как считает президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари, неспособность зарплат расти быстрее станет признаком замедления экономики и этого будет достаточно для того, чтобы оправдать дальнейшее снижение ставок?

Что если инфляция останется ниже целевого показателя ФРС в 2%? Станет ли это основанием для снижения ставки в надежде ускорить рост цен? Так считает президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, называя “улучшение инфляции... объединяющей темой” для ФРС”.

Не так быстро, говорит президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер. “На данный момент я бы не хотела предпринимать целенаправленные действия только лишь для того, чтобы попытаться ускорить инфляцию”, - сказала она в недавнем интервью.

Местер опасается, что прошлогоднее снижение ставок может побудить домохозяйства, компании и инвесторов принять на себя чрезмерный риск, воспользовавшись дешевыми кредитами. С другой стороны, “ухудшение” отношения общества к инфляции может изменить мнение Местер.

Чиновники ФРС продолжат дебаты, когда соберутся во вторник на первое в текущем году совещание по вопросам политики. Финансовые рынки не ожидают, что ФРС изменит ключевую ставку по итогам заседания, завершающегося в среду.

“ПРОСТОР ДЛЯ ИНТЕРПРЕТАЦИЙ”

Экономические данные, поступившие со времени последнего заседания ФРС в декабре, подкрепили консенсус руководства центробанка в отношении экономики, которая будет продолжать двигаться вперед, хотя некоторые показатели были неравномерными. Декабрьские данные о числе рабочих мест и розничных расходах были, к примеру, вполне здоровыми, но прогнозы менеджеров по закупкам были пессимистичными пятый месяц подряд. В целом ожидается, что рост экономики США в текущем году составит около 2%.

Как отмечает Местер, это добавляет неизвестных к уравнению, решение которого может изменить подход ФРС “поживем-увидим”.

“Я действительно думаю, что наша коммуникация могла бы быть более четкой, - сказала она в январе о том, что, по ее мнению, значит “существенная переоценка”. - Мы используем такие слова, и они дают простор для интерпретаций”.

Возможно, в этом и есть весь смысл.

Как “существенная переоценка”, так и необходимость “устойчивого” роста инфляции были введены в оборот в качестве индикаторов изменения ставки через менее официальный канал, нежели пресс-релиз ФРС. Вместо того, чтобы появляться в официальном коммюнике Федрезерва после каждого заседания по вопросам политики, они исходили от самого Пауэлла на пресс-конференциях в октябре и декабре.

Его комментарии оставили открытыми лишь вопросы о том, что могло бы подтолкнуть регулятора к снижению ставок, и о том, насколько высокой или “устойчивой” должна быть инфляция, чтобы ФРС могла откликнуться на нее повышением стоимости заимствований.

Протоколы октябрьского заседания, а также недавние интервью с руководителями ФРС указывают на то, что целью новых формулировок было сохранение высокой планки для дальнейших шагов. Они также позволяют каждому чиновнику рассматривать их в русле собственного мнения о том, что именно необходимо для продолжения движения в любом из направлений.

Таким образом, там, где Местер фокусируется на финансовой стабильности как причине, чтобы не снижать ставки, Буллард предлагает триггер в виде стагнации цен, потому что “нужно рискнуть” позволить инфляции ускориться, чтобы убедить общественность, что цель ФРС является значимой.

“ЯЗЫК ОБЩИХ ФОРМ”

ФРС и раньше сталкивалась с проблемами, когда пыталась урегулировать разногласия в публичных высказываниях чиновников вне рамок официального заявления.

Готовясь замедлить темпы скупки облигаций в 2013 году, чиновники оставили большую часть объяснений тогдашнему председателю ФРС Бену Бернанке. Это закончилось масштабной распродажей на мировых рынках облигаций, когда планы ФРС оказались более агрессивными, чем предполагали рынки.

Урок был извлечен, и ФРС изменила формулировку в конце 2014 года, чтобы показать, что чиновники будут “терпеливы” в принятии решения о том, когда впервые повысить ставки после финансового кризиса. Они согласились с тем, что эта фраза должна быть четко объяснена преемницей Бернанке, Джанет Йеллен, на пресс-конференции. Йеллен уточнила, что это означает, по крайней мере, горизонт двух заседаний.

Протокол октябрьского заседания, на котором ФРС снизила ставки в третий и пока последний раз, предполагает, что фраза “существенная переоценка” оказалась удобным подспорьем. “Большинство участников” согласились с тем, что она должна описывать их реакцию на предстоящие события, даже если они будут говорить о разных вещах.

Решение не было единодушным. “Пара” членов Комитета по операциям на открытом рынке хотела более четко заявить, что никаких дальнейших сокращений не будет, если макроэкономические данные не будут “соответствовать значительному замедлению”.

Но данная фраза позволила членам комитета договориться, по крайней мере, на данный момент. Никто из них не выступает в открытую за изменение ставок в ближайшее время, хотя у них разные представления о том, куда двигаться дальше.

“Это язык общих форм, - сказал Буллард. - Важно, что этого нет в заявлении. Комитету не пришлось принимать решение о том, чтобы включить его. Это, наверное, означает, что разные люди будут толковать это по-разному”.

Оригинал сообщения на английском языке доступен по коду

Говард Шнайдер. Перевел Дмитрий Антонов. Редактор Марина Боброва

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below