March 20, 2020 / 11:27 AM / 4 months ago

ТОЧКА ЗРЕНИЯ-ЦБР ожидаемо сохранил ставку на уровне 6,0%

МОСКВА (Рейтер) - Российский Центробанк, как и ожидалось, принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 6,00%, несмотря на то, что события развиваются с существенным отклонением от базового сценария прогноза регулятора на фоне эпидемии коронавируса и обвала цен на нефть.

Герб Банка России в пресс-центре ЦБР в Москве, 13 марта 2015 года. REUTERS/Sergei Karpukhin

Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):

* Юрий Попов, Sberbank CIB

“Сегодня Банк России оставил ключевую ставку без изменений, заявив, что недавнее ослабление рубля является лишь временным проинфляционным фактором, из-за которого темпы роста цен в этом году могут превысить целевые 4%. Однако регулятор полагает, что инфляция вернется к целевому уровню в следующем году, поскольку замедление роста мировой и российской экономики из-за пандемии коронавируса и ужесточение денежно-кредитных условий (например, начавшееся повышение ставок по кредитам из-за роста доходности ОФЗ) “могут быть источниками значимых дезинфляционных рисков на среднесрочном горизонте”.

Также ЦБ принял ряд мер по поддержке кредитования экономики и облегчению регуляторной нагрузки на банки и финансовые организации. В частности, он ввел такой инструмент, как рефинансирование кредитов субъектам малого и среднего предпринимательства с лимитом 500 миллиардов рублей и процентной ставкой 4%, а также снизил значения надбавок к коэффициентам риска по ипотечным кредитам.

При этом Банк России не предложил операций валютного РЕПО. Вероятно, это связано с сохранением пока еще благоприятной ситуации с валютной ликвидностью на российском денежном рынке, а также с тем, что данная мера может быть оставлена в качестве резерва на случай возможного нового изменения ситуации на российском валютном рынке. На этом фоне сегодняшнее укрепление рубля во многом сошло на нет, и российская валюта торгуется у отметки 79 рублей за доллар”.

Дмитрий Полевой, Российский фонд прямых инвестиций

“Предварительный комментарий выглядит нейтральным, поскольку ЦБ РФ использует очень общую формулировку «мониторинга текущей и будущей инфляции, экономической активности и внешних / внутренних условий» для будущих решений по ДКП. Очевидно, что уровень неопределенности слишком высок для ЦБ РФ, чтобы брать какие-либо предварительные обязательства и делать более четкие намеки на будущие шаги. Сохраняя ставку, используя эту общую формулировку и объявляя о дополнительных (в основном нормативных и макропруденциальных) мерах, ЦБР все еще оставляет пространство открытым для любых будущих решений. Если предположить, что цены на нефть не будут падать дальше и рубль стабилизируется на «справедливом» уровне, мы неизбежно увидим, что ставки, вероятно, будут снижаться, а не повышаться в течение 2020 года, поскольку риски для экономического роста значительно возросли и, вероятно, останутся высокими... в то время как всплеск инфляции может оказаться временным и не разрушительным для логики денежно-кредитной политики.

ЦБР подтвердил свою недавнюю формулировку о высоких, но временных инфляционных рисках из-за ослабления рубля и волатильности рынка, что, вероятно, подтолкнет инфляцию в 2020 году к целевому уровню 4%. Тем не менее, среднесрочные дезинфляционные факторы, вызывающие падение внешнего спроса и высокую вероятность сокращения экономической активности в России в течение ближайших кварталов, должны вернуть инфляцию к целевому уровню 4% в 2021 году.

Денежно-кредитные и финансовые условия уже значительно ужесточились в связи с ростом рыночных ставок по займам, и банки сами постепенно повышали процентные ставки. Но уже принятые меры вместе с дополнительными мерами, направленными на поддержку домохозяйств, МСП, рынка ипотеки и банков / корпораций, вероятно, помогут сохранить финансовую стабильность и потоки кредитов в экономику. Считается, что национальные проекты, ранее объявленные меры по социальным расходам и дополнительные антикризисные инструменты помогут поддержать рост ВВП в 2020 году”.

Иван Чакаров, Citi

“В преддверии решения ЦБ РФ возникло некоторое беспокойство, связанное, главным образом, с возможностью того, что Центральный банк может пойти на повышение... Неопределенность, в той степени, в которой она существовала, была вызвана историей финансовых и экономических кризисов, которые в России обычно развиваются по хорошо отрепетированному сценарию падения цен на нефть, сопровождающемуся падением курса рубля, ростом инфляции... мы не увидели веских оснований для того, чтобы ЦБ РФ шел по этому пути в текущих обстоятельствах.

ЦБ РФ подчеркнул временный характер текущего инфляционного шока. ...Действительно, наши собственные оценки предполагают, что при текущих уровнях валютного курса USD/RUB и его движении на 10% мы могли бы увидеть ускорение роста цен примерно на 1,4-2,4%, в результате чего годовая инфляция потребительских цен в 2020 году приблизилась бы к 4-5%. ЦБ РФ ожидает, что рост цен приблизится к цели в 2021 году.

В то же время, он также признал, что среднесрочные инфляционные риски снижаются. Учитывая ожидания значительного замедления глобальной экономической активности, распространяющейся на Россию, центральный банк подчеркнул, что временные риски роста инфляции будут постепенно переходить к более выраженным рискам снижения в среднесрочной перспективе. В этом смысле... сосредоточенность на более среднесрочных факторах, влияющих на инфляцию, будет иметь ключевое значение при разработке будущих решений по денежно-кредитной политике.

По нашему мнению, формулировка заявления была намеренно нечеткой, чтобы отразить повышенную неопределенность. ЦБР предоставил себе достаточно возможностей для движения в любом направлении, в зависимости от того, как меняется глобальная ситуация. На наш взгляд, если USD/RUB поднимется выше 80 и будет там находиться на устойчивой основе, ЦБ РФ может серьезно рассмотреть вопрос о повышении ставки. Это вполне может произойти в условиях постоянно падающих цен на нефть, если укоренится коронавирусный шок. В качестве альтернативы, более быстрое разрешение внешней неопределенности вполне может принести долгожданную передышку, открывая путь к повышению ставки к концу года.

Поскольку базовый сценарий Citi больше напоминает V-образное восстановление мировой экономики, мы ожидаем некоторого скромного смягчения денежно-кредитной политики в конце года. Citi прогнозирует слабый глобальный рост в 2020 году, хотя он будет постепенно ускоряться с третьего квартала 2020 года. В таких условиях цены на нефть будут расти, а давление на рубль ослабнет. Это приведет к снижению ставки ЦБР на 25 б.п. до 5,75% к концу 2020 года”.

Сергей Коныгин, Газпромбанк

“ЦБ в своем заявлении сделал акцент на мерах поддержки экономики, а не на динамике ключевой ставки. Такой разворот в позиции регулятора выглядит оправданным, поскольку эффективность монетарных мер по борьбе с короновирусом весьма ограничена, в то время как фискальная помощь выходит на первый план. Мы поддерживаем решения регулятора и считаем, что ЦБ РФ перейдет к циклу смягчения политики как только волатильность курса рубля и нефти снизится”.

Наталья Орлова, Альфа-банк

“То, что решение ожидаемое, это хороший знак - хотя бы с этой стороны для рынка есть якорь и понимание, что Центральный банк действует в соответствие с их ожиданиями.

Из релиза явно следует, что сейчас инфляционные риски ЦБ беспокоят меньше, чем риски финансовой стабильности. И это соответствует реальности, потому что рынки сейчас нервничают по поводу возможного кризиса ликвидности и повышением ставки ЦБ мог бы дестабилизировать финансовую систему еще больше.

Инфляция описана в релизе, как временный шок, поэтому можно говорить о том, что сделан вывод из опыта 2018 года, когда мы имели дело с шоком, связанным с повышением НДС, и ЦБ на него отреагировал повышением ставки, а когда этот шок прошел, пришлось ее быстро и непрогнозируемо снижать. Хорошо, что прошлые ошибки пошли на пользу.

ЦБ старается консервативно подходить к прогнозу инфляции, поэтому я не исключаю, что если окажется, что спрос слабее, чем мы думали и инфляционный шок будет не таким значительным, то возможно Центральный банк продолжит скорее смотреть на возможность снижения ставки через какое-то время. Но исходя из тональности релиза я думаю, что мы на следующем заседании тоже получим неизменную ставку.

Если через несколько месяцев мы выйдем из временного кризиса и обнаружим, что в мире ставки нулевые, а наша ставка 6%, то наш рынок опять может стать очень привлекательным для капиталов”.

Искандер Луцко, ITI Capital

“Оставили ставку, так как надо поддерживать фискальное и монетарное стимулирование, что в условиях высоких ставок невозможно, в целом сдержанная риторика, конечно в сторону hawkishness, но осторожная. ЦБ ждет инфляционного всплеска, но ограниченного, ввиду экономического замедления в стране и в мире. Нужно следить за инфляций и финансовыми рынками, если все будет хорошо, то порежут ставку после апрельского заседания”.

Станислав Мурашов, Райффайзенбанк

“Решение ЦБ сохранить ставку оказалось неожиданным для нас. Можно сказать, что такое решение (с учетом текущих условий) не совпадает с тем, что ЦБ делал в подобной ситуации ранее (повышение ставки в условиях увеличения рисков).

Представленный пресс-релиз, на наш взгляд, не объясняет такого решения: ЦБ констатирует сильное отклонение от базового сценария, но отмечает временность шока (особенно акцентируя внимание на том, что инфляция останется умеренной, а спрос остается слабым).

Нам крайне сложно придумать логичные аргументы для такого решения (возможно, детали прояснятся после пресс-конференции Э. Набиуллиной). Можем предложить несколько вариантом объяснения ситуации.

1) ЦБ действительно верит в скорое улучшение ситуации (что, в итоге должно поспособствовать укреплению рубля) поэтому решает не вмешиваться. Впрочем, обратная сторона такой позиции заключается в том, что если ЦБ окажется не прав, и скорого улучшения не наступит, ставку все же придется повышать, и сразу на “много”.

2) Жесткое ослабление рубля вызвано во многом падением цен на нефть, но относительно уровня цены нефти, рубль выглядит достаточно крепким (по нашим расчетам при 28-30 долл/барр курс должен заметно превышать 80 руб/долл). В таких условиях, ЦБ, возможно считает, что рублю (находящемуся де-юро в свободном плавании) не нужна его помощь (хотя он и так оказывает символическую поддержку продажами валюты).

3) Не исключено, что правительство оказывает некое давление на регулятор: напомним, что низкие ставки по ипотечным кредитам – один из ключевых параметров нацпроектов.

Отмечаем, что, при этом, если ситуация продолжит развиваться в таком ключе, мы сильно сомневаемся, что ЦБ удастся избежать повышения ставки в будущем”.

Андрей Кадулин, банк Санкт-Петербург

“Центральный Банк России, как и ожидалось сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 6%. Риторика регулятора ожидаемо ужесточилась на фоне растущих рисков. ЦБ фактически признал, что инфляция по итогам этого года превысит 4% и вернется к целевому уровню только в 2021 году. При этом оценка проинфляционного влияния ослабления рубля как локального фактора в сочетании с дезинфляционным эффектом, который окажет продолжающееся замедление мировой экономики говорит о том, что ЦБ пойдет на ужесточение ДКП только при существенном пересмотре своего долгосрочного взгляда на инфляцию. Развитие ситуации на внешних рынках, динамика рубля и реакция потребительских цен определят решения по ключевой ставке на следующих заседаниях. Так в позитивном сценарии, если ЦБ убедится, что инфляционный всплеск из-за немонетарных факторов окажется действительно краткосрочным, а инфляция отклонится от цели несущественно, повышения ставки в этом году можно будет избежать”.

Илья Ильин, Промсвязьбанк

“Решение оцениваем позитивно. Как и ожидалось, в условиях текущей турбулентности,  ЦБ сконцентрировался на стабилизации финансового сектора  взамен достижения таргета по инфляции в текущем году”.

Владимир Евстифеев, банк Зенит

“Итоги заседания Центробанка совпали с нашими ожиданиями. В текущих условиях высока степень неопределенности, поэтому изменять монетарный курс на малую величину не имеет смысла, а делать резкие движения рискованно. Центробанк в целом повторил свою недавнюю риторику, сводящуюся к росту инфляционного давления в среднесрочной перспективе, которое будет сдерживаться замедлением экономической активности. Фраза о возможном, но кратковременном превышении инфляции цели ЦБ в 4% свидетельствует об отсутствии намерений к снижению размера ключевой ставки в краткосрочной перспективе. Судя по стейтменту ЦБ, регулятор делает ставку на прямые методы поддержки (предоставление рублевой и валютной ликвидности, ослабление регулирования, поддержка кредитного рынка), что выглядит логичным. Изменение процентных ставок имеет временной лаг в 1-2 квартала, а прямые меры поддержки работают незамедлительно после их введения.

Говоря о реакции рынков, стоит отметить, что давление на рубль спровоцировано надеждой на смягчение процентной политики. За последние несколько дней ряд Центробанков ЕМ понизил процентные ставки, что позитивно сказалось на обменных курсах и уровнях доходности локальных долговых рынков. ЦБ РФ решил действовать иначе, и решать проблемы, связанные с карантинными мероприятиями, методом прямой поддержки. Если снижение процентной ставки моментально бы воспринялось рынками как позитив, то для осознания инвесторами перечисленных ЦБ мер потребуется время”.

Софья Донец, Renaissance Capital

“Банк России, как мы и ожидали, оставил ставку без изменений на уровне 6,0%, и, опять же ожидаемо, указал на вероятность того, что инфляция превысит целевой уровень на конец 2020 года. Наш базовый прогноз на конец года по инфляции – 5%. Исходя из тональности пресс-релиза мы не ожидаем резкого повышения ставки и в дальнейшем – проинфляционые и дезинфляционные риски практически сбалансированы. Однако Банк России указывает на возможный рост инфляционных ожиданий на фоне ослабления рубля, ажиотажного спроса на отдельные товары. Мы предполагаем, что с учетом этого умеренная реакция со стороны Банка России все же может потребоваться для обеспечения возвращения инфляции к цели. В базовом сценарии мы видим ключевую ставку на конец года на уровне 6,25%, если же цена на нефть и курс более устойчиво останутся на текущих уровнях – то вплоть до 7,0%”.

Владимир Тихомиров, БКС

“С учетом всех неопределенностей ЦБ принял соломоново решение, которое было ожидаемым. Большого оптимизма я из их заявления не увидел, но и особого пессимизма тоже. Увидел некоторую растерянность и желание подождать, чтобы определиться с дальнейшими действиями, что понятно - ситуация развивается быстро и в негативную сторону, но насколько глубоко негативно пока не ясно.

ЦБ сам пока находится в неведении относительно дальнейших событий, поэтому они убрали все оценки инфляции, роста ВВП из своего комментария, отметив лишь рост проинфляционных рисков и возросший риск ослабления экономика. ЦБР находится в процессе выработки своего взгляда на текущую ситуацию и ждет, когда появится бОльшая ясность.

Снижать ставку при таком давлении на рубль было бы не очень разумно, потому что снижение ставки однозначно играет против рубля, а часть давления на рубль связана с распродажами со стороны иностранных инвесторов, для которых курс рубля имеет ключевое значение, и это бы только подтолкнуло распродажи.

Повышение ставки могло бы поддержать рубль, но не сильно, потому что в текущей ситуации бОльший психологический эффект имеют интервенции ЦБ. А текущая инфляция пока не дает поводов для резкого повышения ставки”.

Татьяна Евдокимова, банк Нордеа

“ЦБ ожидаемо оставил ставку неизменной. Большой фокус сделан на временный характер текущего инфляционного шока, вызванного падением рубля. Ожидается, что слабый спрос не позволит развиться вторичным инфляционным эффектам, поэтому пока регулятору удается обойтись без повышения ставки. В то же время, ресс-релиз не содержит никакого сигнала относительно дальнейших действий регулятора, дверь открыта для любых решений, которые будут полностью определяться текущей ситуацией в мировой экономике. Что касается экономической активности, ЦБ видит риски спада в российской экономике в ближайшие кварталы”.

Владимир Абрамов, Дарья Корсунская, Елена Фабричная. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below