March 30, 2020 / 10:29 AM / 3 months ago

АНАЛИЗ-Стимулы США - крупнейшие в истории, но их может быть недостаточно

БОСТОН/ВАШИНГТОН (Рейтер) - За последние недели Федеральная резервная система предложила более $3 триллионов в виде кредитов и скупки активов, чтобы предотвратить коллапс финансовой системы США, но эти меры пока не помогли напрямую крупным сегментам реального сектора экономики: компаниям, муниципалитетам и другим заемщикам с неидеальными кредитными рейтингами.

Штаб-квартира Федрезерва в Вашингтоне, 27 марта 2019 года. REUTERS/Brendan McDermid

Отчасти это связано с тем, что американскому центральному банку запрещено брать на себя большой кредитный риск, а кредиты, выданные заемщикам с низким рейтингом, имеют значительный шанс не быть возвращенными. Риск усугубляется попытками остановить распространение коронавируса, который привел к остановке экономической активности.

Чтобы смягчить эти ограничения, Казначейство США - чья работа заключается в управлении государственными финансами и помощи ФРС в обеспечении стабильности экономики - взяло на себя часть риска невозврата по кредитам ФРС.

Оно внесло около $50 миллиардов из валютного стабилизационного фонда. Эти деньги будут использованы для покрытия убытков по плохим займам ФРС. Если предположить, что только по части кредитов будет объявлен дефолт, то вклад Казначейства позволил ФРС выдать гораздо больше займов, не принимая на себя дополнительный риск.

В пятницу Казначейство получило от Конгресса еще около $450 миллиардов в рамках стимулирующих мер на $2,2 триллиона, что значительно увеличило его способность поддерживать экономику. До принятия законопроекта стабилизационный фонд располагал активами на конец февраля в размере около $93 миллиардов.

Министр финансов Стивен Мнучин в воскресенье сообщил Fox News, что, по его мнению, дополнительные средства могут помочь ФРС и Казначейству предоставить около $4 триллионов в виде займов.

Но инвесторы и экономисты говорят, что даже этих дополнительных средств может быть недостаточно, и Конгрессу, скорее всего, придется выделить дополнительные триллионы долларов, прежде чем ФРС и Казначейство смогут значительно повлиять на реальный сектор экономики. Если этого не произойдет, многие американские компании и местные органы власти рискуют дефолтом по долгам или даже могут пойти ко дну.

Это связано с огромными размерами крупнейшей экономики мира, беспрецедентными масштабами экономических потрясений, вызванных попытками сдержать вирус, и более высокими потерями по кредитам, если властям придется вмешаться, чтобы поддержать слабых заемщиков, считают эти эксперты.

Скотт Майнерд, главный инвестиционный директор Guggenheim Partners и член комитета инвесторов, который консультирует Федеральный резервный банк Нью-Йорка по финансовым рынкам, сказал Рейтер, что, по его мнению, администрация США должна выделить Казначейству около $2 триллионов, чтобы помочь экономике.

Используя данные об ожидаемых потерях по кредитам компаниям самого низкого инвестиционного уровня, Майнерд считает, что денег, одобренных на прошлой неделе, может хватить только на покрытие потерь по займам в размере около $900 миллиардов.

ЧИСТЫЙ МИНИМУМ

Это лишь малая часть корпоративного долга США, оценивающегося примерно в $9,5 триллиона, большая часть которого либо имеет самый низкий инвестиционный рейтинг, либо уже оценена как бросовая, с более высоким риском дефолта. Другие сектора, нуждающиеся в поддержке - такие как рынок коммерческих бумаг, где заемщики привлекают краткосрочное финансирование, или муниципальный рынок, который местные органы власти используют для сбора средств на дороги и школы, - в общей сложности оцениваются в триллионы долларов больше.

“Я думаю, что нас ждет еще одна программа, прежде чем все это закончится”, - сказал Майнерд.

С дополнительными $2 триллионами можно получить “что-то достаточно большое для того, чтобы запустить процесс в правильном направлении”, считает Майнерд.

В аналитической записке, опубликованной на прошлой неделе, аналитики Bank of America написали, что меры помощи, одобренные на прошлой неделе, был “чистым минимумом”. По их оценкам, правительству понадобится в общей сложности $3 триллиона на финансовое стимулирование и больше, если рецессия углубится.

ФРС отказалась от комментариев. Казначейство не ответило на просьбу прокомментировать ситуацию в воскресенье.

Пока ФРС держит обещание кредитовать компании с инвестиционным рейтингом, а также покупать другие высококачественные активы, такие как ценные бумаги Казначейства.

Целью мер ФРС является поощрение банков и инвесторов к кредитованию более слабых, а, следовательно, более рискованных компаний и местных органов власти, где они могут получить более высокую доходность, предоставляя доступ к финансированию, необходимому для продолжения работы и оплаты труда.

В рамках некоторых линий финансирования ФРС, Казначейство вносит $10 миллиардов в качестве страховки от потерь на каждые $100 миллиардов займов. Слова Мнучина о том, что ФРС и Казначейство теперь могут предоставить $4 триллиона, говорят о том, что, по мнению министра, уровень потерь по новым займам будет таким же, менее 10%.

РИСКОВАННЫЕ КРЕДИТЫ

Инвесторы считают, что потери, скорее всего, возрастут, если правительству придется расширять кредитование экономики. И они делают ставку на то, что ФРС придется это сделать - например, на прошлой неделе “мусорные” облигации пережили ралли.

“Мы будем давать деньги только на действительно хорошие кредиты - это хорошая модель, если вы банк”, - сказал Чарльз Лемонидес, основатель нью-йоркской инвестиционной компании ValueWorks LLC.

“Но если вы пытаетесь спасти бизнес, который в противном случае рухнет, это не очень хорошая стратегия”.

Чиновники ФРС дали понять, что они ничего не исключают.

В рамках поддержки рынка коммерческих бумаг, например, ФРС позволяет компаниям, рейтинги которых были понижены после 17 марта, по крайней мере еще раз вернуться за финансированием.

В рамках кредитной линии компаниям инвестиционного класса через механизм специального назначения ФРС сообщила: “В будущем круг соответствующих эмитентов может быть расширен”.

Но чиновники знают, что кредитование эмитентов с более низким кредитным рейтингом влечет за собой больший риск и может потребовать большего вклада со стороны Казначейства.

Со временем, по мере того, как они увидят, как реализуются программы для более качественных заемщиков, они могут почувствовать себя более комфортно, расширив кредитование и изучив способы финансирования менее устойчивых корпоративных заемщиков, ограничивая при этом риски.

Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник немецкого страховщика Allianz SE, сказал, что страховка кредитов заемщикам с неинвестиционным рейтингом будет гораздо более трудным решением для ФРС, учитывая степень корпоративных рисков и вероятность дефолта.

“Я подозреваю, что любой шаг в этом направлении должен сопровождаться массированной бюджетной поддержкой для защиты целостности баланса ФРС”, - сказал Эль-Эриан.

ОГРАНИЧЕНИЕ ПОТЕРЬ

Первые шаги ФРС на рынке корпоративных облигаций, ограниченные эмитентами инвестиционного класса, по сути, позволяют избежать спасения плохо управляемых компаний.

ФРС оправдывает свои шаги тем, что помогает компаниям, оказавшимся в ситуации, не благоприятной для их деятельности, сказала Нелли Лян, бывшая глава офиса ФРС по вопросам финансовой стабильности, а теперь работающая в аналитическом центре Брукингского института.

“Речь идет об ограничении потерь”, - сказала Лян в ходе вебинара, организованного на прошлой неделе Принстонским университетом.

Но давление на ФРС и Казначейство с целью предоставления кредитов более рискованным заемщикам, скорее всего, возрастет только в случае сохранения карантина, запрета на выход из домов и других мер, убивающих экономику.

В ближайшие недели пул высококлассных заемщиков, которые могут принимать участие в программе, скорее всего, сократится.

Три крупнейших рейтинговых агентства - Moody’s, S&P и Fitch - наверняка снизят рейтинги части компаний, находящихся сейчас в самом низу инвестиционной шкалы, переместив их на бросовую территорию, как это случилось на прошлой неделе с Ford Motor Co.

Это может стать проблемой, считает Кэти Бостьянчич, главный экономист по США в компании Oxford Economics, занимающейся прогнозированием и анализом.

“Вы можете сказать, что есть необходимость, и страховка ФРС со стороны Казначейства США гораздо больше”, чтобы зайти в более рискованную часть рынка облигаций, сказала Бостьянчич.

“Тем не менее, это может повлечь за собой значительные потери и такой риск для ФРС, что она может захотеть держаться от этого подальше”, - сказала она.

Лоуренс Делевинь, Говард Шнайдер. Перевел Дмитрий Антонов. Редактор Марина Боброва

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below