April 24, 2020 / 11:44 AM / a month ago

ТОЧКА ЗРЕНИЯ-ЦБР снизил ставку до 5,5%, перейдя в область мягкой денежно-кредитной политики

МОСКВА (Рейтер) - Российский Центробанк принял решение снизить ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов в ответ на резкое замедление экономической активности и сигнализировал о дальнейших шагах по смягчению политики на ближайших заседаниях при развитии ситуации по базовому прогнозу.

Герб Банка России в пресс-центре ЦБР в Москве, 13 марта 2015 года. REUTERS/Sergei Karpukhin

Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):

*Дмитрий Полевой, РФПИ:

“ЦБР снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 5,50%, полностью в соответствии с прогнозом РФПИ и консенсус-прогнозом. Это отразило мнение о значительном и продолжительном дезинфляционном давлении в среднесрочной перспективе из-за отрицательного влияния COVID-19 на экономическую активность во всем мире и в России, фактически снизив важность краткосрочных инфляционных рисков от ослабления рубля и перебоев в цепочках поставок. Регулятор сообщил, что “при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях”. ЦБ прямо указал, что переходит в область мягкой денежно-кредитной политики.

ЦБР ждет годовую инфляцию в диапазоне 3,8–4,8% по итогам 2020 (вблизи 4% в 2021 году) при сокращении ВВП на 4–6% (+2,8–4,8% в 2021), средней цене нефти марки Urals в $27 за баррель в 2020 году и $35-45 за баррель в 2021-2022 годах. Базовый прогноз предполагает, что экспорт (-10,6-14,6%) и инвестиции (-5,6-9,6%) окажут существенное негативное влияние на рост ВВП в 2020 году, при этом частное потребление снизится ограниченно (-1,6-3,6%). Ситуация в экономике будет в большой степени зависеть от масштаба и эффективности мер поддержки со стороны правительства и ЦБР, отметил регулятор.

Мы считаем, что разбивка динамики ВВП в 2020 году может отличаться от ожиданий ЦБР - снижение потребления может оказаться более сильным (но импорт также упадет сильнее), однако общий прогноз ВВП выглядит реалистичным. Вкупе с довольно умеренным повышением прогнозов инфляции с верхней границей в 4,8% это сигнализирует о пространстве для дополнительных снижений в 2020 году. На данный момент мы считаем, что ставка может быть дополнительно снижена на 20-50 базисных пунктов в июне и на 50-100 базисных пунктов во второй половине 2020 года.Многое будет зависеть от внешней ситуации, внутренней экономической действительности и динамики рубля/рынков.

Упоминание о задаче поддержания финансовой стабильности при принятии решения о ставке, вероятно, призвано указать на зависимость дальнейших снижений от динамики рубля и финансовых рынков, но тренд, очевидно, предусматривает более низкие ставки в будущем”.

*Николай Минко, Sberbank CIB:

“ЦБ РФ сегодня принял решение снизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 5,5%, отмечая падение спроса в экономике. В пресс-релизе говорится, что регулятор “допускает возможность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях”. На наш взгляд, это означает, что следующее снижение произойдет на июньском заседании, если ситуация на финансовых рынках существенно не изменится”.

Евгений Кошелев, Росбанк:

“Банк России ожидаемо снизил ставку на 50 базисных пунктов до 5,50%, в явном виде указав на переход к стимулирующей политике и сохранив перспективу снижения ставки на последующих заседаниях.

В числе аргументов можно подчеркнуть сдержанные оценки инфляционной траектории в ответ на прямые и отложенные эффекты из-за действующих ограничительных мер по борьбе с пандемией, а также попытку улучшить трансмиссионные каналы процентной политики в различных сегментах рынка капитала.

Не менее интересно выглядит пересмотренный Банком России прогноз ключевых экономических индикаторов и платежного баланса. В числе наиболее острых драйверов рецессии находятся инвестиции и чистый экспорт, что, с одной стороны, оправдано из-за ослабления внешних рынков, но, с другой, требует беспрецедентных мер поддержки внутренней экономики. В той или иной степени это сигнализирует о, хоть и временном, но “размывании” инфляционного мандата Банка России и включение экономической компоненты в ориентиры регулятора.

При этом, в разрезе платежного баланса прослеживается сильное ухудшение перспектив текущего счета (дефицит $35 миллиардов), что может стать первым примером для современной России, и высокая нагрузка на резервы Банка России.

Соответственно, хорошим подспорьем для депрессивных показателей платежного баланса может стать приток инвесторов на локальный рынок суверенного долга, однако без дополнительных монетарных стимулов (хотя бы обещанных в перспективе 1-2 кварталов) он будет высоко чувствителен к уже и без того высокой доли участия нерезидентов.

Из этого можно заключить, что снижение ставки до 5,0% произойдет довольно скоро – возможно, до сентября с целью усилить стимулы для экономики на фазе выхода из вирусного кризиса”.

Максим Петроневич, банк Открытие

“Вслед за снижением ключевой ставки можно ожидать коррекции ставок на рынке банковских услуг. В наибольшей степени это затронет наиболее надежные сегменты, такие как ипотечные кредиты. Ставки по розничным кредитам и кредитам для предприятий, за исключением специальных субсидируемых программ, снизятся в меньшей степени из-за возросших на фоне снижения деловой активности рисков.

Ставки привлечения депозитов также могут сократиться в существенно меньшей степени. Так, по сравнению с первым кварталом 2020 г., во втором квартале в 2 раза уменьшена доля страховых взносов, которые банки должны отчислять в Фонд страхования вкладов АСВ. Если раньше процент отчислений составлял 0,2% в квартал (0,8% в год), то во втором квартале величина отчислений составит 0,1% (0,4% в год). Эта доходность – полностью или частично - будет перераспределена в пользу клиентов банков”.

Иван Чакаров, CITI:

“ЦБ РФ порадовал рынки, ожидаемо сократив ставку... Наиболее важным, на наш взгляд, было сообщение о том, что ЦБ РФ перешел к “голубиной” политике... Мы считаем наиболее вероятным сценарием еще одно снижение ставки на 25-50 базисных пунктов до 5,00-5,25% к концу года. Принимая во внимание умеренно “голубиное” заявление, ЦБР, похоже, склонен к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики, но не так резко. Мы можем увидеть более смелые шаги только в том случае, если экономический фон будет сильно отличаться от того, каким его видит ЦБР в базовом сценарии”.

Андрей Кадулин, банк Санкт-Петербург:

“Центральный Банк сегодня снизил ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов до 5,5%, что в общем и целом соответствовало ожиданиям рынка. Регулятор признал необходимость перехода к мягкой денежно-кредитной политике на фоне растущих из-за снижения спроса дезинфляционных рисков.

При этом, ЦБ предполагает, что под действием локальных проинфляционных факторов, в частности, повышенного спроса на отдельные товары, инфляция может превысить 4% по итогам этого года (обновленный прогноз регулятора – 3,8-4,8%).

Предпосылки в макроэкономическом прогнозе ЦБ привычно консервативные, средняя цена нефти Urals на 2020 г. - $27 за баррель, то есть чуть меньше $20 за баррель в мае-декабре.

Резервы по прогнозу сократятся на $47 миллиардов – существенная поддержка курсу рубля, которую будут оказывать продажи валюты из ФНБ в рамках бюджетного правила и даже сверх того, а также операции ЦБ по конвертации валюты, полученной в рамках сделки по продаже Сбербанка.

Сигнал о возможности дальнейшего смягчения будет привлекать инвесторов в рублевые активы, но фактические действия ЦБ, на наш взгляд, будут зависеть от фактической инфляции. Если темп роста цен ускорится ближе к верхней границе прогноза ЦБ – 4,8%, потенциал снижения ставки будет ограничен. Тем не менее, снижение еще 25 базисных пунктов на следующем опорном заседании в июле выглядит вполне возможным”.

Алексей Погорелов, Credit Suisse

“Решение, соответствующее ожиданиям, открывает двери для новых сокращений ставки. Мы ожидаем еще одного снижения на 50 базисных пунктов на следующем заседании в июне”.

Валентин Журба, руководитель инвестиционного направления MKB Private bank.

“Как мы и прогнозировали, ЦБ принял решение о снижении ключевой ставки до 5,5%.

Учитывая недавнее ослабление рубля и огромные средства экономической помощи, хлынувшие в экономику, есть вероятность, что ожидания повышенной инфляции при таком сценарии только усилятся. В любом случае при понижении ставки надо быть готовым к тому, что может произойти уменьшение объемов средств с депозитов, поскольку ставки по ним также опустятся и станут менее привлекательными. После чего нас ждут два варианта развития событий. Либо у розничных клиентов вновь начнет расти интерес к инвестиционным продуктам и деньги пойдут в более рискованные активы (рост акций), либо увеличатся непланируемые расходы, пока не выросла инфляция.

Курс рубля только начал стабилизироваться, и понижение ставки, а также обещание дальнейшего смягчения, может вызвать новый виток волатильности на валютном рынке. А зарубежные инвесторы пока не готовы массово возвращаться в Россию на фоне нестабильной ситуации в мире с ценами на нефть и коронавирусом, как следствие – к сожалению, они пока не смогут сыграть позитивную роль в укреплении рубля.

Возможно, эффективнее была бы адресная помощь (в том числе банкам). Хотя, конечно, ожидания относительно снижения ставки на 0,5% (и даже больше) уже были учтены в ценах на активы (прежде всего, ОФЗ). Также стоит обратить внимание, что сразу несколько высокопоставленных лиц скоординированно озвучивали в последние дни идею покупки инвесторами и банками будущих выпусков ОФЗ с целью направить полученные деньги на масштабные экономические проекты и программы помощи. И понижение ставки создаёт для таких заимствований благоприятные условия: купоны будут ниже (если, конечно, крупные инвесторы не начнут выходить из бумаг в предвкушении повышенной инфляции)”.

Татьяна Евдокимова, главный экономист Nordea Bank

“ЦБ дал четкий сигнал о продолжении смягчения денежно-кредитной политики. Ставка на уровне 5% к концу года выглядит как весьма вероятный сценарий. Падение спроса столь существенно, что инфляционные риски характеризуются как краткосрочные. Фокус явно смещается на поддержку экономики.

Макроэкономический прогноз исходит из того, что самый сильный удар будет нанесён по экспорту (-10,6-14,6%). Падение внутреннего спроса менее существенное (-0,6-2,6%). Есть риск того, что в случае дополнительного продления карантина и роста безработицы падение внутреннего спроса будет более существенным”.

Владимир Евстифеев, банк Зенит

“Снижение размера ключевой ставки на 50 базисных пунктов было ожидаемым и уже практически полностью заложена в котировки локального долгового рынка.

Тем не менее, комментарии о переходе к мягкой денежно-кредитной политике и возможность продолжения цикла снижения должны оказать внутреннему рынку поддержку. Краткосрочная реакция рубля выглядит нейтральной, однако далее рубль может немного укрепиться на формировании дополнительного спроса на рублевые облигации.

Определенный диссонанс возникает между заявлениями ЦБ о кратковременности влияния проинфляционных факторов и увеличения прогнозов по инфляции до 3,8-4,8%. Регулятор говорит, что, с одной стороны, рост цен окажется временным, а с другой – допускает превышение цели по инфляции в текущем году.

При сохранении текущего уровня ценового давления во втором полугодии, инфляция действительно может превысить цель регулятора, поскольку влияние базы 2019 года прекратится, а риски низкой урожайности в сельском хозяйстве остаются повышенными. В то же время, заявление о переходе к мягкой ДКП нивелирует эти риски. Новая цель по ключевой ставке – 5,0%”.

Денис Попов, Промсвязьбанк

“Банк России снизил ключевую ставку в соответствии с ожиданиями рынка (на 0,5 процентного пункта до 5,5%). ЦБ допускает дальнейшее снижения ставки на ближайших заседаниях при реализации его базового сценария. Таким образом, регулятор активизировал использование процентной политики в рамках общегосударственной антикризисной программы.

Обновленный прогноз ЦБ по инфляции достаточно умеренный и с широким диапазоном (3,8-4,8%). Ранее прогнозный диапазон составлял 0,5 процентного пункта. Расширение диапазона свидетельствует о неопределенности сроков усиления дезинфляционных факторов (преобладание которых ожидается в среднесрочной перспективе). Наш прогноз на конец года - 5,3%.

Банк России прогнозирует спад ВВП на уровне 4-6% в 2020 году. Прогноз достаточно неопределенный. Нижняя граница находится вблизи нашего базового прогноза -3,7%, верхняя соответствует негативному прогнозному сценарию (-6,4%). Таким образом, заявление ЦБ о возможности дальнейшего снижения ставки при реализации его базового прогнозного сценария, практически гарантирует дополнительное снижение ставки в текущем году.

Прогноз компонентов ВВП не вызывает вопросов – умеренное снижение конечного спроса при сильном падении инвестиций и спаде внешней торговли, соответствует логике наших оценок”.

Софья Донец, Ренессанс Капитал:

“ЦБ перешел к смягчению денежно-кредитной политики, существенно смягчив риторику по сравнению с мартовским решением.

Наибольшим сюрпризом для нас стала глубина прогнозируемого спада в 2020 году – на 4-6%. Это объясняет большой шаг решения и сигнал на дальнейшее смягчение.

С учетом такой риторики мы можем увидеть снижение до 5,0% в июне. Хотя, если инфляция к июньскому решению успеет превысить 4% (при сохранении текущих темпов роста цен), или же рубль окажется слабее (ближе к 80 рублей за доллар), или мы получим хорошие текущие данные по темпам восстановления спроса при смягчении мер карантина (ожидаем со второй половины мая), то шаг решения может быть ниже (25 базисных пунктов), или даже мы увидим паузу”.

Кирилл Соколов, Совкомбанк:

“Впервые со времен введения инфляционного таргетирования в России в 2014 году ЦБ перешел к стимулирующей монетарной политике.

При этом регулятор вернул в пресс-релиз сигнал о возможности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Ожидаем увидеть ключевую ставку в этом году на уровне 5%. В условиях пандемии коронавируса необходимость стимулирования экономики выходит на первый план, тогда как всплеск инфляции, вероятно, будет временным.

Внезапная остановка экономики требует масштабной поддержки бизнеса и граждан, как со стороны правительства, так и со стороны Центрального банка. Доступность ипотеки является одним из главных приоритетов правительства. Снижение ключевой ставки позволит понизить ставки по кредитам, в том числе по ипотечным кредитам. Это окажет существенную помощь экономике, поскольку сделает более доступными кредиты для компаний и граждан.

Население и бизнес получат возможность рефинансировать кредиты под более низкую процентную ставку и снизить долговую нагрузку. В полную силу смягчение монетарной политики заработает, как только будут сняты карантинные меры, поскольку спрос в экономике сейчас в основном ограничен режимом самоизоляции.

Снижение ключевой ставки и сигнал о возможности дальнейшего смягчения монетарной политики также позволит снизить ставки на долговом рынке. Уменьшение стоимости заимствований для Минфина позволит нарастить внутренний долг для финансирования дефицита бюджета, не увеличивая расходы на обслуживание долга. Вслед за ожидаемым снижением доходностей корпоративные заемщики смогут рефинансировать старые долги или привлечь новые под более низкие ставки”.

Елена Фабричная, Владимир Абрамов, Андрей Остроух, Габриэль Тетро-Фарбер. При участии Марины Бобровой. Редактор Максим Родионов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below