6 апреля 2012 г. / , 13:27 / 5 лет назад

АНАЛИЗ-Отстающие страны еврозоны приходят в себя слишком медленно

Знак евро перед зданием Европейского центрального банка во Франкфурте-на-Майне, 29 февраля 2012 г. Возможно, это будет слабым утешением для периферийных стран юга еврозоны, переживающих рецессию, но они делают очевидные успехи в применении мер, которые помогут оздоровить их экономики. REUTERS/Alex Domanski

Алан Уитли

ЛОНДОН (Рейтер) - Возможно, это будет слабым утешением для периферийных стран юга еврозоны, переживающих рецессию, но они делают очевидные успехи в применении мер, которые помогут оздоровить их экономики.

После многих лет избыточного потребления, обеспеченного долгами, Испания и Португалия отмечают значительное повышение экспорта, тогда как дефицит бюджета Италии теперь существенно ниже установленного Европой “потолка” в три процента ВВП.

Все три страны начали осуществлять далеко идущие реформы на рынке труда и товарном рынке, которые, хотя и не вполне оправдали надежды пуристов, но со временем смогут заметно улучшить показатели их экономик.

Короче говоря, болезненная коррекция политики, необходимость которой была вызвана долговым и банковским кризисом еврозоны, постепенно происходит.

Однако с точки зрения финансовых рынков прогресс начался слишком поздно. Поскольку инвесторы скептически настроены в отношении обещанных правительствами экономии и реформ, доходность облигаций периферийных стран, особенно Испании, снова растет так же быстро, как их уровень безработицы.

“Изменения идут своим чередом, но исходная позиция очень сложная, и поэтому впереди у них еще долгий путь. У них будут очень сложные времена в ближайшие год-два”, - сказал Грег Фуцези из JP Morgan.

ПЕРЕЛОМ В ТОРГОВЛЕ

Возьмем Испанию. Несмотря на большой счет за импорт энергоносителей, ее торговый баланс стал положительным. Страна все еще имеет дефицит текущего счета из-за платежей в счет погашения задолженности, но он сократился в четвертом квартале 2011 года до 6,0 миллиарда евро с учетом сезонной поправки, или 2,2 процента ВВП.

Это минимальный квартальный дефицит с 1999 года, и он снизился до этой отметки с 14,3 миллиарда евро в первом квартале прошлого года, согласно данным Джулиана Кэллоу из Barclays Capital.

Чистый объем торговли фактически добавлял около 2 процентных пунктов испанскому ВВП каждый год начиная с 2008 года. В течение предшествующих пяти лет торговля отнимала у ВВП по 1,3 процентных пункта ежегодно.

Ободряет то, что большей частью улучшение показателей чистого экспорта в период между серединой 2010 и концом 2011 года было вызвано не сокращением импорта, а 21-процентным ростом экспорта в номинальном выражении, говорится в докладе Эбрахима Рахбари и Гийома Менуэ из Citi.

Номинальные издержки на рабочую силу в расчете на единицу продукции вернулись к уровням 2007 года. Это еще один признак того, что реформы работают, хотя и болезненно: рост безработицы помогает ограничить повышение зарплат.

Проблема в том, отметили Рахбари и Менуэ, что общий объем испанского долга в собственности иностранцев составляет около 100 процентов ВВП, как в Португалии и Ирландии, и это по-прежнему угрожает устойчивости внешней задолженности страны.

В Португалии ситуация с торговлей примерно такая же. Экспорт товаров в четвертом квартале 2011 года достиг рекордных 26,0 процента ВВП с учетом сезонной поправки, после того как составил 21,4 процента за весь 2010 год.

При том, что экспорт услуг остается стабильным - благодаря туризму - дефицит текущего счета Португалии упал до 2,5 процента ВВП в октябре-декабре прошлого года, минимального показателя более чем за 15 лет, сказал Кэллоу.

ПРИМЕЧАТЕЛЬНО

Бюджет Португалии также дрейфует в верном направлении, хотя и слишком медленно на вкус инвесторов: на вторичном рынке доходность 10-летних облигаций возросла до чрезмерных 12,25 процента.

Согласно подсчетам BarCap, чистый дефицит Лиссабона в четвертом квартале, исключая разовые переводы капитала, упал до 6,6 процента ВВП с 10,5 процента годом ранее, даже несмотря на то, что реальный ВВП сократился на 2,8 процента за тот же период.

“В целом, программа работает. Бюджетные изменения в 2011-2012 годах примечательны по любым стандартам”, - говорится в последнем обзоре португальских реформ, проведенном Еврокомиссией. Эти реформы были необходимы стране, чтобы получить от Евросоюза и Международного валютного фонда финансовую помощь в размере 78 миллиардов евро.

Что касается Италии, то ее дефицит бюджета уменьшился до 2,8 процента ВВП в четвертом квартале, опустившись ниже требуемых 3 процентов, с 4,2 процента годом ранее, сообщил в среду Итальянский национальный институт статистики.

Исключая расходы на обслуживание долга, Италия получила первичный профицит бюджета в 2,6 процента ВВП, тогда как в четвертом квартале 2010 года он составил 0,5 процента. Другими словами, проблема Италии сейчас не столько в притоке новых долгов, сколько в огромных накопленных старых.

Инвесторы хотят, чтобы периферийные страны снижали свои долги в основном за счет роста, а не за счет безжалостного сокращения внутреннего спроса. Таким образом, повышение экспорта желательно, но недостаточно.

Если ВВП сократится и потянет вниз налоговые поступления, страны попадут в долговую ловушку: от правительств будут требовать дальнейшего сокращения расходов, что будет углублять спад и делать долговое бремя еще более невыносимым, финансово и политически.

С этой точки зрения новый бюджет, представленный на этой неделе премьер-министром Испании Мариано Рахоем, не прошел тест на надежность у рынков не потому, что недостаточно спартанский, а потому, что он еще ярче выявляет экономические и социальные проблемы Испании, считает Николас Спиро, глава Spiro Sovereign Strategy.

Безработица в Испании составляет 23,6 процента и растет, при этом каждый второй молодой человек не имеет работы.

“Чем больше правительство Рахоя говорит об экономии, тем больше пугаются рынки”, - сказал Спиро.

Перевела Юлия Заславская. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below