2 февраля 2016 г. / , 14:57 / через 2 года

ОПРОС РЕЙТЕР-Ожидания снижения ставки ЦБР смещают предпочтения управляющих фондами на локальный рынок

Кира Завьялова, Елена Орехова

МОСКВА, 28 апр (Рейтер) - Управляющие портфелями облигаций, опрошенные Рейтер, ждут, что ключевая ставка Банка России будет снижена во втором или третьем квартале, но мнения по поводу темпов смягчения разделились ровно наполовину: 48 процентов ждет старта снижения ключевой ставки во втором квартале, и столько же - в третьем квартале.

Возможности для инвестирования на локальном рынке еще находятся в области госбумаг из-за ожиданий снижения ключевой ставки на фоне снижения инфляции и премий на аукционах ОФЗ, но гораздо более сильно сместились и в корпоративный сегмент, который набирает обороты благодаря избытку ликвидности в системе.

Рынок еврооблигаций, поднятый на новые максимумы локальным спросом при поддержке аппетита к риску на мировых рынках, сохраняет перспективы бокового тренда в глазах большинства управляющих, принявших участие в опросе, но может найти новые драйверы в развитии глобальных тем в следующие два квартала.

БЕНЕФИС ЛОКАЛЬНОГО РЫНКА

Интерес к локальному госдолгу в 2016 году вырос очень сильно: в текущих ценах уже заложено снижение ключевой ставки на 150-200 базисных пунктов, а разрыв между ставкой репо ЦБР и инфляцией находится вблизи исторического максимума - 4 процентных пункта.

Алексей Лосев, генеральный директор УК Спутник-управление капиталом, считает, что ЦБР вполне может начать цикл снижения ставки 10 июня, а на заседании 29 апреля лишь намекнуть на это.

Он пояснил, что инфляция все еще высокая, но нефть поднялась от январских минимумов на 50 процентов, и это укрепило рубль:

“Но цены на полках магазинов реагируют на изменение курса со средним лагом в три месяца. Это значит, что заметное снижение цен следует ждать в середине мая - начале июня... Поскольку волатильность в нефти высокая, нельзя исключать давления на рубль в будущем. А это значит, что ключевая ставка будет снижаться медленно и постепенно”.

Алексей Третьяков, генеральный директор Ари капитал, полагает, что у ЦБ все основания начать понижение ставки уже в апреле - на 0,50 процента, и при условии отсутствия новых шоков снижать на 0,25-0,50 процента на каждом заседании, пока ставка не опустится до 8 процентов.

Ожидания по уровню ставок среднесрочных и длинных ОФЗ в следующие полгода также не однозначны: порядка 46 процентов опрошенных называют коридор 8-9 процентов и примерно столько же - 9-10 процентов.

“Сейчас нефть стабилизировалась, и погоду на рынке определяют глобальные потоки капитала. Если ФРС не начнет ужесточать политику, то инвесторы будут чувствовать себя комфортно. Ожидание снижения ключевой ставки Банком России - на той же чаше весов, в пользу снижения доходности. Но на другой чаше весов - дефицит бюджета РФ и необходимость его финансирования. От евробондов Минфин пока отказался, и это может вылиться в большее предложение ОФЗ. Поэтому я думаю, что кривая доходности станет плоской и будет располагаться на уровне”, - сказал Лосев.

Основным драйвером рынка облигаций большинство опрошенных (68 процентов) видит цену на нефть, на втором месте по значимости - объем ликвидности в банковской системе (58 процентов).

Заметное улучшение условий заимствований для эмитентов, благодаря избытку ликвидности, ожиданиям снижения ставки и длительной паузе в новом предложении, - привело к ралли на первичном рынке в конце первого - начале второго квартала. Существенный навес новых облигаций может сохраниться и на протяжении второго-третьего квартала: 52 процента опрошенных оценивают его в объеме 100-200 миллиардов рублей, а 43 процента не исключают предложения новых бумаг в объеме до 500 миллиардов рублей.

БК Регион рекомендует активно использовать возможности первичного локального рынка для вложений в длинные бумаги качественных корпоративных заемщиков первого и второго эшелонов, а также обратить внимание на облигации субъектов РФ с премией к ОФЗ и к корпоративным облигациям сопоставимого кредитного качества.

Но есть и другие возможности, считает Максим Литвинов из РСХБ управление активами: он не видит необходимости участвовать в размещениях пятилетних дорогих корпоративных выпусков, несмотря на справедливые уровни спредов к ОФЗ, и рекомендует приобретать на вторичном рынке одно-двухлетние выпуски квазигосударственных компаний (с расширенной доходностью) и крупных банков, а также субфедеральные выпуски второго эшелона, которые предлагают премию более 200 базисных пунктов.

“Ожидание снижения ключевой ставки на фоне снижения инфляции предоставляют возможность получения хорошей доходности по рублевым облигациям в этом году. Рекомендуем качественные имена нефтегазового, металлургического, телекоммуникационного, нефтехимического секторов, а также универсальных и государственных банков с дюрацией 2-5 лет”, - написал Александр Присяжнюк из УК Промсвязь.

ЕВРОБОНДЫ НА РАСПУТЬЕ?

На рынок еврооблигаций, перегретый из-за постоянного спроса локальных игроков и дефицита новых бумаг, по-прежнему нейтрально смотрят более половины управляющих фондами, принявших участие в опросе. Остальные поделились поровну на оптимистов и пессимистов в отношении вероятной динамики в следующие два квартала.

При этом в поисках драйверов рынка фокус внимания окончательно сместился в сторону глобальных тем, прежде всего политики мировых центробанков - фактора, на который российские евробонды перестали явным образом реагировать с началом геополитических потрясений и обвала нефтяным цен. Сейчас в этом видят одну из главных движущих сил котировок 65 процентов опрошенных против 40 процентов в начале года и 30 процентов – год назад. Нефть по-прежнему на первом месте среди источников возможной волатильности у 70 процентов опрошенных против 84 процентов в январе.

Спред Russia 23 к десятилетнему бенчмарку американского долгового рынка в перспективе шести месяцев в среднем ожидается на уровне 205 базисных пунктов, что соответствует его текущим значениям.

Спреды российских еврооблигаций сейчас на минимальных уровнях, и их дальнейшее сужение невозможно без снятия санкций и повышения кредитного рейтинга РФ. Но и негативных факторов тоже пока не видно, поэтому сложно прогнозировать и существенное расширение спредов, считает Лосев из УК Спутник-управление капиталом.

Средняя оценка спреда корпоративных бумаг высококачественных эмитентов к суверенной кривой снизилась до 135 базисных пунктов со 150 базисных пунктов в начале года. Тогда большинство участников опроса было нацелено на увеличение позиций в корпоративных бумагах, и основной интерес был сосредоточен в бондах государственных банков и компаний и компаний сырьевых секторов.

Сейчас, спустя три месяца, за которые российские евробонды выросли на фоне общего ралли активов EM и нефти еще на 5-10 фигур, итоги опроса Рейтер показали значительно более высокую дисперсию мнений инвесторов относительно дальнейшей стратегии.

С учетом высвобождения средств от погашений облигаций и дефицитом предложения новых выпусков, повышательный тренд еще не полностью исчерпан, хотя темпы роста будут сбавлять обороты, считает Присяжнюк из УК Промсвязь.

Позитивный взгляд на рынок внешнего долга разделяют с ним 26 процентов управляющих.

“Потенциал к росту имеют выпуски с дюрацией 4-5 лет компаний нефтегазового, металлургического секторов, а также универсальных и государственных банков”, - сказал Присяжнюк.

Литвинов из РСХБ Управление Активами в свою очередь рекомендует придерживаться среднего участка кривой и среди интересных бумаг с рейтингом “BB-” и выше; он обращает внимание на выпуски Альфа-банка и АФК Системы с погашением в 2019 году и Евраза с погашением в 2018 году, а также дебютный выпуск Global Ports, размещенный в апреле на 5 лет.

Управляющие General Invest видят причины готовиться к коррекции на рынке еврооблигаций, что совпадает с мнением еще 20 процентов участников опроса, и предпочитают сокращать дюрацию портфеля. Аналогичным образом собираются поступить еще 36 процентов опрошенных управляющих фондами.

Средняя дюрация портфелей еврооблигаций управляющих составляет 3,8 года против 3,3 тремя месяцами ранее.

Среди зарубежных рынков, на которых инвестируют управляющие фондами в России, одними из наиболее популярных остаются рынки стран Латинской Америки, где с начала года набирало обороты первичное предложение как от суверенных, так и корпоративных эмитентов.

В том числе, среди российских фондов нашлись инвесторы в первые за последние 15 лет еврооблигации Аргентины, разместившей 4 транша на $16,5 миллиарда и собравшей при этом спрос более чем на $60 миллиардов.

“У Аргентины самое хорошее финансовое положение среди латиноамериканских стран, по уровню долговой нагрузки она выглядят даже надежней, чем Мексика. Кредитный рейтинг Аргентины сейчас совершенно не отражает реальное кредитное качество, и мне кажется, что это одна из таких легких позитивных историй на фоне того, что у всех оно все таки ухудшается”, - сказал Алексей Третьяков из Арикапитал.

“Мы купили самый короткий выпуск Аргентины с погашением в 2019 году после первичного размещения... При размещении они, на мой взгляд, дали более привлекательную премию по коротким выпускам”.

УК РСХБ Управление Активами инвестировали в еврооблигации Бразилии, но приняла решения закрыть свои позиции в этих бумагах:

“Фундаментально картина остается сложной, в особенности на фоне нерешенного политического вопроса... На фоне общего разворота на рынке в отношении рисковых активов развивающихся рынков суверенные еврооблигации Бразилии значительно прибавили в цене и сейчас, на наш взгляд, оценены справедливо”, - сказал Литвинов.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below