11 ноября 2013 г. / , 10:49 / 4 года назад

АНАЛИЗ-Корпоративные облигации РФ: купить легче, но выгода неочевидна

Майя Дякина

11 ноя (Рейтер) - Зарубежные инвесторы в пять раз увеличили долю российских государственных облигаций в своих портфелях благодаря открывшим рынок реформам, а с января 2014 года они получат более легкий доступ к корпоративным рублевым облигациям, торгуемым в Москве.

Но инвесторы, скорее всего, с осторожностью будут осваивать всю совокупность долговых обязательств, которые включают бумаги квази-государственных эмитентов, как дополнение к рынку гособлигаций объемом $105 миллиардов, где растущие вложения иностранных инвесторов могут вскоре достичь предела.

Хотя включение России в новый индекс рынка негосударственных облигаций развивающихся стран привлечет новых покупателей, аналитики и инвесторы не ожидают значительного всплеска инвестиций - в том числе, из-за негибкого ценообразования и недостатка ликвидности.

“С точки зрения нас как международных инвесторов, нам платят недостаточно, чтобы инвестировать в этот (корпоративный рублевый) рынок, - сказал Ангус Халкетт из Stone Harbor Investments. - Ликвидность намного хуже, чем на рынке государственных облигаций, а что касается корпоративных имен, то премия за риск, которую вы получаете, обычно менее привлекательна по сравнению с теми же заимствованиями в долларах”.

Инвесторам также нужно сопоставить низкий суверенный долг России в отношении к ВВП и хроническую слабость российской экономики. На прошлой неделе правительство сократило средний прогноз роста ВВП РФ на ближайшие 17 лет до 2,5 процента в год - минимального показателя в БРИКС, группе крупных развивающихся стран, включающей помимо России Бразилию, Индию, Китай и ЮАР.

Но иностранные инвесторы пристрастились к государственным ОФЗ благодаря реформе расчетно-клиринговой деятельности в начале этого года. С марта 2014 года ОФЗ будут включены в индекс Barclays Global Aggregate, который отслеживают некоторые институциональные инвесторы.

Дальнейшее совершенствование инфраструктуры российского рынка и налогового законодательства сделают корпоративные и муниципальные облигации в местной валюте доступными для крупных иностранных фондов со строгими правилами соответствия с января 2014 года.

Отражая эти изменения, Bank of America Merrill Lynch включил Россию в свой новый Diversified Local Emerging Markets Non-Sovereign Index, который охватывает более двух третей облигаций, расчеты для которых ведут основные международные клиринговые центры.

Доля России составляет около 15 процентов в $120-миллиардном индексе, отметила Инна Меггс из Bank of America Merrill Lynch.

“Хотя твердая валюта пока остается приоритетным выбором... есть инвесторы, которые думают о расширении своей зоны охвата”, - сказала она.

Фактическая доходность российской части индекса, которая сейчас, в основном, состоит из рублевых евробондов, но в будущем будет включать в себя локальные корпоративные облигации, составляет 8,052 процента. Доходность локальных корпоративных облигаций составляет в среднем 7,74 процента.

КРЕПКИЙ БАЛАНС

Благодаря нефтяным доходам, суверенный долг России пока составляет всего 10 процентов ВВП, что делает рубль интересной альтернативой валютам стран, имеющих долговые проблемы.

Это также означает, что государственный долговой рынок невелик, и после того, как объем ОФЗ в собственности зарубежных инвесторов возрос до 25 процентов с 4 процентов за 20 месяцев к сентябрю, некоторые игроки считают, что лучшие сделки уже совершены.

Российские гособлигации заработали 4,3 процента с начала года, согласно индексу MICEX RGBI Total Return Index - недостаточно, чтобы компенсировать снижение курса рубля к доллару более, чем на 6 процентов. В 2012 году индекс RGBI принес доход в 14,7 процента.

Для тех, кто хочет заглянуть дальше, индекс BofA ML предлагает вложения в государственные Сбербанк, ВТБ , Газпромбанк и Россельхозбанк, а также Агентство ипотечного жилищного кредитования (АИЖК) , сходное по функциям с американскими государственными ипотечными кредитными организациями.

Все они имеют рейтинги инвестиционного уровня, как и облигации Российских железных дорог и Федеральной сетевой компании. Русгидро, частная газовая компания Новатэк и оператор мобильной связи Вымпелком обладают рейтингами ниже инвестиционного уровня.

Вероятное включение национальных облигаций в индекс BofA ML может повысить вес России индексе в следующем году, после реформы, сказал Ян Ден из Ashmore Group.

Однако российские корпоративные облигации сейчас торгуются с более низкой доходностью, чем рублевые евробонды, ограничивая потенциальное увеличение числа покупателей, сказал Денис Порывай из Raiffeisenbank.

Например, рублевые евробонды Альфа-банка предлагают доходность на 83 базисных пункта выше, чем его же локальные бонды. Это означает, что с точки зрения привлекательности вложений и простоты торговли они более привлекательны, чем локальные облигации.

Российские банки и компании, в основном ориентированные на экспорт, активно осваивают зарубежные долговые рынки, разместив там с начала года евробонды на $47 миллиардов против примерно $31 миллиарда облигаций, размещенных на внутреннем рынке.

Рынок корпоративного долга объемом $150 миллиардов более привлекателен для тех компаний, которые хотят занимать деньги, используя ту же валюту, в которой получают доход.

“Появление Euroclear и Clearstream в России - это несомненно позитивный фактор, - сказал Сергей Назаров из Standard and Poor‘s, имея в виду два депозитарно-клиринговых центра, обеспечивающих расчеты для рублевых облигаций. - Но его важность нельзя переоценивать и, конечно, какое-либо повышение инвестиционного аппетита к России будет определяться другими факторами”.

При участии Суджаты Рао. Перевела Юлия Заславская. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below