29 марта 2016 г. / , 06:03 / через 2 года

ПОВТОР-АНАЛИЗ-РФ не увидит дефолтов регионов в 16г, этот риск растет к выборам 18г

Кира Завьялова, Елена Орехова

МОСКВА, 28 мар (Рейтер) - Долговая нагрузка регионов РФ может ускорить темпы роста в ближайшие годы из-за отсутствия у них возможностей ограничивать расходы и стагнации доходов по причине ослабленной санкциями и падением цен на нефть экономики страны.

Ситуация будет развиваться в сторону финансовых коллапсов ближе к 2018 году, когда предстоят президентские выборы, но сейчас, пока хватает дешевой помощи из федерального бюджета, краткосрочные риски дефолтов даже самых слабых регионов невелики.

“Пока за бедных и голодных платит король, этот принцип никто не отменял, соответственно, вряд ли Минфин допустит полноценный дефолт региона... Прецедентов создавать не захотят, рынок и без того слаб”, - сказал директор по региональным и инфраструктурным рейтингам агентства Рус-Рейтинг Антон Табах.

“Мы видим, что исполнение бюджетов поплыло. Мы не ждем дефолтов, но есть риск наткнуться на реструктуризацию”, - сказал портфельный менеджер одной из крупнейших российских УК, инвестирующих в субфедеральные облигации.

Пока сложности с обслуживанием долгов, имеющих отношение к региональным властям, решались без серьезного ущерба для кредиторов: по данным СМИ, Новгородская область в прошлом году не сразу смогла вовремя рассчитаться по кредиту с ВТБ, а в феврале этого года Южно-Уральская корпорация жилищного строительства и ипотеки, принадлежащая властям Челябинской области, столкнулась с финансовыми трудностями, но смогла погасить облигации на 2,5 миллиарда рублей.

По мнению Табаха, без технического неисполнения обязательств не обойдется и в текущем году: например, из-за кассовых разрывов, неточности чиновников, проблем с гарантиями, как у ЮЖ КЖСИ; полноценные дефолты он допускает только в 2017 году.

ЗАЛОЖНИКИ РАСХОДНОЙ ЧАСТИ

Исполнение майских указов президента Владимира Путина о наращивании расходов по социальным статьям при попытках ограничения роста расходов в целом будет продолжаться без серьезных последствий, возможно, только в ближайшем будущем.

Например, один из наиболее проблемных регионов, Мордовия, где долг в 2015 году вырос на 30 процентов до 33,7 миллиарда рублей и составляет уже 180 процентов доходов региона, увеличит номинальные зарплаты в 2016 году на 10 процентов, в соответствии с президентскими указами, говорил глава Мордовии Владимир Волков в декабре.

“Майские указы, безусловно, должны быть выполнены, они есть в бюджете. Мы и дальше их будем выполнять”, - цитировали его местные СМИ.

Саранск, столица Мордовии, находится в списке городов, которые будут принимать чемпионат мира по футболу в 2018 году. Этот факт стал для некоторых основной причиной покупки в портфель облигаций региона 2013 года.

“Регион слабый, но я покупал тогда в портфель их облигации, из-за чемпионата”, - говорил недавно Рейтер портфельный менеджер УК иностранного банка в РФ.

В перспективе достижение целевых показателей роста заработной платы, предусмотренных указами президента, в условиях стагнации налоговых доходов может стать более проблематичным и будет означать значительный рост расходов региональных бюджетов в следующие два года.

“Давление со стороны расходов будет по-прежнему очень существенным из-за парламентских выборов в этом году и президентских выборов через 2 года, что делает очень сложной задачей для регионов не наращивать расходы еще больше”, - сказал аналитик S&P Карен Вартапетов.

Результатом станет рост дефицитов региональных бюджетов, который потребует увеличения их долга с 27 процентов в 2014 году в среднем до более чем 60 процентов доходов к 2018 году, уже не низкого уровня долговой нагрузки, на основании оценок S&P. Из-за ограниченных возможностей федеральных властей замещать коммерческий долг бюджетным расходы на обслуживание долга вырастут до высокого, по мнению агентства, уровня - 15 процентов доходов с менее чем 9-10 процентов в 2015 году.

Бюджетных кредитов достаточно для обеспечения стабильности рынка регионального долга в краткосрочной перспективе; при стабильных ценах на нефть они с высокой вероятностью будут пролонгированы. Однако в следующие пару лет риски рефинансирования будут расти.

Объем бюджетных кредитов, запланированный на 2016 год, составляет 310 миллиардов рублей.

По расчетам S&P, эта сумма покрывает только 60 процентов потребностей в рефинансировании, а чтобы поддерживать долю бюджетных кредитов в общем объеме долга на текущем уровне, объем их выдачи к 2018 году должен вырасти более чем в два раза - до почти 700 миллиардов рублей. Но в условиях рецессии в экономике список потенциальных получателей помощи растет каждый год, и если бюджетные проблемы в связке с дешевой нефтью сохранятся, правительство может оказаться перед сложным выбором объекта спасения - банковский сектор, регионы или госкомпании.

“И в данном случае, учитывая растущий масштаб проблем, финансовая поддержка регионов может быть оказана с запозданием, и тогда мы можем увидеть дефолты некоторых регионов”, - сказал Вартапетов, отметив, что уже сейчас 20 субъектов РФ не смогут рефинансировать свои обязательства без поддержки федерального бюджета.

ПОКА ВСЕ НЕ ТАК ПЛОХО

Проблема долговой нагрузки регионов возникла задолго до рецессии экономики РФ, с момента объявления майских указов президента 2012 года, потребовавших от регионов наращивать расходы и искать пути финансирования возникающего дефицита бюджетов в условиях все более слабой динамики доходов.

По мнению Вартапетова, в этом году доходы регионов не будут показывать рост даже в номинальном выражении.

Однако по итогам прошлого года ситуация в регионах РФ, с точки зрения дефицита и долговой нагрузки, оказалась лучше, чем могла бы быть в сложившихся условиях, поскольку многим крупным субъектам помог слабый рубль и относительно высокая инфляция.

“Регионов, у которых совсем все плохо, все-таки меньше, чем ожидалось: если мы посмотрим данные за 2015 год, то число регионов с очень большим дефицитом уменьшилось”, - сказал Табах.

Совокупный дефицит бюджетов субъектов за прошлый год сократился на 276 миллиардов рублей.

По оценкам аналитика БК Регион Александра Ермака, дефицит в процентах от собственных доходов более 25 процентов наблюдался только у 11 регионов, или 14 процентов всех субъектов РФ:

“По отдельным регионам, с точки зрения дефицита и возможностей, наблюдается сложная ситуация, но в целом крупные и средние регионы пока достаточно устойчивы”.

Расходы на обслуживание долга не показали существенного роста: размещения на публичном рынке были ограничены, а привлеченные коммерческие кредиты являлись в основном краткосрочными, поэтому влияние взлетевших вверх процентных ставок коснулось небольшого объема долга.

По оценкам Ермака, у двух третей регионов доля расходов на обслуживание долга в общих расходах находится в диапазоне от 0 до 3 процентов, что является “хорошим показателем”. Лишь у 25 регионов эта доля находится в пределах 3-5 процентов и только у одного – выше 5 процентов.

По данным Минфина, общий долг регионов за прошлый год увеличился на 11 процентов, при этом объем гарантий и публичных обязательств сократился, а рост банковских кредитов составил только 9 процентов. Самый масштабный рост показали объемы бюджетных кредитов - почти 25 процентов, а их доля в общем долге увеличилась на 4 процентных пункта до 35 процентов.

При этом с 2013 года доля дефицита, финансируемая за счет дешевых и длинных бюджетных денег, выросла с 7 до 98 процентов, следует из оценок замдиректора аналитического управления банка Санкт-Петербург Ольги Лапшиной.

“Исходя из опыта, логично предположить, что данные кредиты будут пролонгироваться до тех пор, пока экономический рост не позволит регионам восстановить собственную доходную базу”.

ЧТО С ОБЛИГАЦИЯМИ

Прошлый год был для первичного рынка облигаций в РФ сложным, и хотя предложение новых бумаг было заметно больше в сравнении с 2014 годом, регионы выходили на первичный рынок не очень охотно, несмотря на большой объем погашений, предпочитая дорогим рыночным займам дешевые бюджетные кредиты. На публичный рынок выходили лишь наиболее сильные регионы в кредитном отношении, а причиной предложения и покупки новых выпусков стали также и пенсионные деньги.

По оценке Рейтер, объем размещений облигаций субъектов РФ и муниципальных образований в 2015 году составил 99,2 миллиарда рублей. В 2016 году он наверняка будет больше из-за низкой базы, но не ненамного.

“Если Москва не будет размещать значительных объемов, то, по нашим прогнозам, регионы разместят облигации на сумму около 100 миллиардов рублей, примерно на уровне 2015 года”, - считает Вартапетов из S&P.

По оценке Ермака из БК Регион, объем рынка субфедеральных облигаций на начало 2016 года вырос всего на 3,1 процента и составил около 465 миллиардов рублей.

Размещений новых облигаций еще не было: обычно субфедеральные эмитенты начинают предлагать новые выпуски во 2-м полугодии, в период более активного освоения бюджетных средств и после решения всех процедурных вопросов. Ожидания смягчения процентной политики Банком России во 2-м полугодии - лишь в пользу такой традиции.

“Я бы сказал, что, наверно, будет лучше, чем в 2015 году: ставки несколько нормализовались, а в федеральном бюджете денег меньше. Я думаю, мы увидим все тех же эмитентов, а так как прошлый год был совсем провальный, в плане объемов, в этом году будет хороший, здоровый рост. Но до золотых времен, например, 2013 года, нам копать и копать”, - сказал Табах из Рус-Рейтинга, ожидая предложения новых облигаций во 2-м полугодии, когда общая ситуация, в том числе и на денежном рынке, будет более понятной.

По расчетам Ермака, к концу 2016 года доходность ОФЗ может снизиться до уровня порядка 8,5-9,0 процента годовых, субфедеральных облигаций - до уровня 9,5-10,5 процента годовых, в зависимости от кредитного качества эмитентов.

В соответствии с законодательством, субъекты РФ имеют право размещать облигации только для покрытия бюджетного дефицита. (При участии Лидии Келли, редактор Антон Зверев)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below