June 13, 2017 / 1:57 PM / a year ago

АНАЛИЗ-Регулирование может мешать зарождению сегмента бондов эмитентов СНГ в России

ЛИМАССОЛ, 13 июн (Рейтер) - Размещение облигаций казахстанской железнодорожной молополии Казахстан темир жолы (КТЖ) на Московской бирже, ставшее первой сделкой эмитента из СНГ на долговом рынке России, должно проложить дорогу другим компаниям региона, желающим занять рубли, и такие желающие есть, говорят участники рынка.

Однако зарождению нового сегмента на долговом рынке РФ может мешать российское регулирование: бенчмарковая сделка произошла в неудачный момент, на пороге отказа ЦБ РФ от международных рейтингов для включения бумаг в ломбардный список и инвестирования пенсионных накоплений и перехода к требованию рейтинга от российских агентств.

Участники рынка опасаются, что у эмитентов СНГ возникнут трудности с получением рейтинга у единственного аккредитованного регулятором агентства АКРА.

Если эмитентом выступает нерезидент, то, согласно новым правилам, вступающим в силу с 14 июня, бумаги могут быть включены в ломбардный список ЦБ на основании рейтингов тройки международных рейтиговых агентств, и национальный рейтинг не нужен.

Однако организаторы и заемщики хотят обеспечить доступ к новым выпускам пенсионным фондам. Для этого иностранной компании, выходящей на российский рынок, необходимо регистрировать российскую “дочку”, которая выступит фактическим эмитентом, и чьи бумаги начиная с 14 июля должны будут иметь рейтинг АКРА.

“Это будет дополнительным ограничением (для выпусков компаний СНГ)”, - сказал директор департамента долгового финансирования Бинбанка Дмитрий Тулинов на конференции Cbonds, проходившей на Кипре.

КТЖ разместила на прошлой неделе 5-летние облигации на 15 миллиардов рублей через “дочку” КТЖ Финанс, зарегистрированную в России в феврале этого года. Сама КТЖ - резидент Казахстана - выступает поручителем по этому долгу.

Организацией сделки занимались БК Регион, Ренессанс Капитал и казахстанский Halyk Bank.

“Если бы выпускала сама КТЖ, то фактически большая часть инвесторов была бы отсечена”, - сказал Александр Ермак из БК Регион.

При этом не факт, что бонды КТЖ попадут в ломбардный список. Для этого им необходимо до 14 июля успеть на рассмотрение включения в список Центробанка на совете директоров. В ином случае будет нужен рейтинг АКРА.

По словам Екатерины Трофимовой, возлавляющей АКРА, агентство готово предоставлять свои услуги компаниям СНГ и рейтинговать в случае необходимости их российские “дочки”, эмитирующие бонды.

Тем не менее, опасения участников рынка присутствуют на фоне того, что за месяц до даты вступления в силу изменений регулирования - 14 июля - рейтинги АКРА имеют только 25 эмитентов, из них единицы - из корпоративного сегмента.

Банкиры объясняют это надеждой на временный мораторий ЦБР на собственное решение, ожиданием валидации методик Эксперт РА, а также недовольством части эмитентов работой АКРА.

“Мы пока решили временно с АКРА не взаимодействовать. Реально крайне дорого, закрытый процесс, непонятный outcome. Для активно эмитирующего банка это дороже, чем международный рейтинг”, - сказал Рейтер топ-менеджер одного из крупнейших частных банков РФ.

Другой источник, знакомый с ситуацией, сказал Рейтер, что АКРА может отказаться рейтинговать конкретный выпуск, если сочтет сделку несоответствующей своим методологическим требованиям или недостаточно транспарентной, что не исключено в случае схем, которые могут использовать компании СНГ по аналогии с КТЖ.

“АКРА имеет необходимую методологическую базу и аналитическую экспертизу для присвоения рейтингов выпускам ценных бумаг дочерних структур нерезидентов, для которых будет требоваться рейтинг по национальной шкале с 14 июля”, - сказала Трофимова Рейтер по телефону.

ПЕРВАЯ ЛАСТОЧКА

Облигации КТЖ встретили достаточный интерес на российском рынке. Ставка купона была зафиксирована на уровне 8,75 процента годовых, что обеспечивает доходность 40-45 б.п. к РЖД. Выпуск собрал спрос в 27 миллиардов рублей.

Источники на рынке говорили Рейтер, что сделка КТЖ - первая ласточка, и за ней есть очередь других компаний Казахстана, желающих получить доступ к рублевой ликвидности.

“Желающие есть... В принципе уже есть эмитент из Казахстана, который ждал результата (сделки КТЖ) и который готов тоже выйти”, - сказал Ермак.

“На текущий момент бумага КТЖ соответствует требованиям вхождения в ломбардный список и соответственно (подходит) для пенсионных накоплений. Что касается дальнейшей работы, то тут возможно будет какая-то помощь от биржи с точки зрения включения таких бумаг первый котировальный список”.

Управляющий директор Ренессанс Капитала Дмитрий Гладков говорил Рейтер, что другие эмитенты уже обращались в Ренессанс Капитал за советом и анализом, и “есть ряд перспективных разговоров”, которые имеют шанс превратиться в сделки .

“Сделка (КТЖ) очень интересная. Более того, могу сказать, что мы рассматривали возможность участия в этом выпуске на треть - 5 миллиардов рублей... Но все-таки такие сделки на мой взгляд будут такими точечными и не пользоваться широким спросом со стороны рыночных инвесторов”, - сказал Александр Ковалев, исполнительный директор департамента по работе с корпоративно-финансовым сектором Совкомбанка.

“Как правило, там будут входить наверно (в России) несколько каких-то крупных инвесторов... которые будут брать на себя весь этот объем, не обращая внимание на риски с ломбардом, для того чтобы держать эту бумагу до погашения”.

Сам круг потенциальных заемщиков из стран СНГ также будет узко ограничен национальными чемпионами и крупнейшими квазисувернными компаниями.

“Эта штука будет работать в том случае, когда компания-поручитель является компанией действительно уровня КТЖ... иначе такая схема поручитель - эмитент SPV будет для российского инвестора более рисковая”, - сказал Тулинов.

Но в целом на российском рынке есть интерес к хорошим эмитентам стран СНГ, считает он.

“В принципе то, как вышла КТЖ на рынок - это уже определенный прогресс... потому что юридических вопросов там более чем достаточно на первом этапе”, - считает директор управления рынков долгового капитала Росбанка Юрий Новиков.

В соответствии с законодательством Казахстана, 20 процентов выпуска КТЖ одновременно было предложено казахским инвесторам на казахстанской бирже. Компания получала одобрение со стороны Нацбанка Казахстана на размещение облигаций в РФ и одновременно разрешение ЦБ РФ на размещение части облигаций в Казахстане.

По словам Ермака, на подготовку сделки ушло 9 месяцев.

У других эмитентов региона, которые захотят пройти тот же путь, процесс пойдет быстрее, считает он.

Первым иностранным эмитентом на российском рынке облигаций стала канадская Uranium One в 2011 году. До текущего года ее сделка была не только первым, но и последним размещением бондов зарубежной компании в России.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below