17 октября 2017 г. / , 11:34 / через 2 месяца

UPDATE 1-АНАЛИЗ-Любовь нерезидентов к ОФЗ начнет остывать по мере приближения ставки ЦБР к 6%

(После 6-го абзаца добавлен график доходности ОФЗ, ключевой ставки и годовой инфляции)

Елена Фабричная, Андрей Остроух

МОСКВА, 17 окт (Рейтер) - Иностранные инвесторы полюбили российские ОФЗ, которые выглядят привлекательнее других активов развивающихся рынков по соотношению риск/доходность, но при сближении ставок ФРС-ЦБР, держатели рублевого госдолга будут искать другие идеи, чтобы заработать, говорят эксперты.

Впрочем, у желающих заскочить в последний вагон, есть еще около двух лет, поскольку центробанки не спешат нормализовывать политику, а консервативных игроков, по словам собеседников Рейтер, устраивает доход в 2 процента годовых над инфляцией.

Приток средств нерезидентов в ОФЗ в третьем квартале 2017 года, по оценкам аналитиков, был рекордным - около 300 миллиардов рублей. ЦБР не сообщил долю иностранцев на 1 октября, но на 1 сентября она была максимальной - 31,6 процента.

“Стабильный рубль и низкая инфляция, плюс ставки по-прежнему очень высокие, поэтому инвесторам комфортно торговать ОФЗ”, - сказал главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Полевой.

Инфляция в годовом выражении в России упала ниже 3 процентов, волатильность курса рубля находится в последние месяцы вблизи своих минимумов, способствуя росту длинных позиций по рублю.

Нерезидентов привлекает и консервативный подход ЦБР, который после июльской паузы понизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов в сентябре до 8,50 процента и очередной осторожный шаг ожидается на октябрьском заседании. “Некоторые долгосрочные ставки, к примеру, доходности по 5-10-летним государственным облигациям с учетом премии за срочность, уже сейчас находятся на уровне ниже текущих краткосрочных ставок, в частности, ключевой ставки, и приближаются к равновесным значениям”, - сказала первый зампред ЦБР Ксения Юдаева.

Минфин обращает внимание, что доходность от инвестиций в ОФЗ выше, чем в сводный индекс валют emerging markets (EM-индекс).

Если смотреть на страны БРИКС, то доходность 10-летних гособлигаций выше в Бразилии и Южной Африке , но по соотношению риск/доходность эти бумаги проигрывают российским, говорят аналитики.

ЦБР СНИЖАЕТ, ФРС ПОВЫШАЕТ

Инвесторы гадают, как долго будет длиться возможность зарабатывать на дифференциале процентных ставок ФРС-ЦБР, учитывая, что два центробанка проводят нормализацию политики с разной скоростью.

ФРС США по итогам сентябрьского заседания сохранила базовую процентную ставку на уровне 1,00-1,25 процента годовых, но сигнализировала о вероятном повышении в декабре и еще о трех-четырех в 2018 году.

“Мало кто понимает, в какой точке времени мы находимся. ФРС США начала поднимать ставки и все об этом говорят, но никто не понимает до конца магнитуду, то есть ФРС нарисовала так называемые форвардные точки - когда будет поднимать ставки - тогда-то, тогда-то и тогда-то и на столько. По крайней мере, как они думают сейчас. Рынок прайсит половину и каждый раз, когда FED все-таки хайкает - все удивляются”, - говорит Михаил Соловьев, предправления Морган Стэнли Банк.

По его мнению, 10-летние ставки госбумаг США должны быть на уровне не 2,3 процента, а 3,5 процента в настоящий момент, “если просто поверить в то, что FED везде запрайсит”.

“В это же время, ЦБ РФ снижает ставки, где мы остановимся - вопрос, ЦБ знает конечно лучше, но 3,5 процента инфляция, 2,5 процента над ними - реальная ставка, предположим, 6,0-6,5 процента. То есть, 3,5 процента - там и 6,5 - здесь. Разница в процентных ставках - это реально то, что платят клиенты за стоимость хеджа. Она скоро будет минимальной, через полгода-год - минимальной”, - предупреждает Соловьев.

Центробанк РФ заявлял, что лишь к концу 2019 года ключевая ставка может достичь равновесного уровня, который ЦБР оценивает как 6,5-7,0 процента в номинальном выражении.

ПОКА СТАВКИ ВЫСОКИ

Американские инвесторы пока не переживают о сужении дифференциала процентных ставок, стабильно и просто зарабатывая на carry trade.

“Никто про дифференциал не спрашивал и не обсуждал, потому что текущие ставки еще высокие”, - говорит Полевой из ING, который провел 25 клиентских встреч с консервативными инвесторами и хедж-фондами в США.

“Вопрос скорее такой был - все считают, что реальная ставка ЦБР, которую регулятор озвучивал - 2,5-3,0 процента, она слишком высокая для России, она скорее должна быть ближе к 2 процентам... Поэтому, до тех пор, пока мы не начнем к ней приближаться, я думаю, что разговора о дифференциале, что он критически сузился, не будет”, - сказал Полевой.

Источник, близкий к ЦБР, говорил Рейтер, что с иностранными инвесторами обсуждался процентный дифференциал, на каком уровне людям перестанет быть это интересно.

“Я разговаривал с крупным инвестбанкиром США, и тоже задавал ему этот вопрос - на самом деле, им достаточно 2 процента над инфляцией, чтобы зарабатывать, это нормальная доходность для консервативных инвесторов”, - сказал он.

“У нас инфляция снижается, плюс 2 процента над ней - задел еще очень большой”.

РИСКИ МАССОВОГО ВЫХОДА

Когда процентные ставки в США и РФ станут намного ближе, произойдет переток капитала, полагают эксперты.

“С одной стороны, довольно легко представить себе аннулирование большинства факторов, которые в настоящее время поддерживают ОФЗ (то есть, низкие ставки G10, низкая инфляция в РФ, высокие цены на нефть и так далее). С другой стороны, геополитика - это традиционная шальная карта, которая может ударить в любой момент времени”, - пишут аналитики Росбанка, призывая вкладывать в торговые идеи с ОФЗ уже сейчас больше смысла.

На 1 сентября объем вложений нерезидентов в ОФЗ Центробанк оценил в два триллиона рублей.

“Не факт, что останется $30-35 миллиардов иностранных инвесторов, инвестированных в наши ОФЗ, так же не факт, что уважаемые банки и пенсионные фонды будут продолжать инвестировать в русские евробонды, когда какие-нибудь Coca-Cola, PepsiCo и так далее будут приносить 4,5-5,0-6,0 процента в валюте. Соответственно, валютный рынок станет непредсказуемым”, - прогнозирует Соловьев.

Минфин говорит, что новое бюджетное правило позволит сделать курс рубля более стабильным.

“В новом бюджете прописано чуть по-другому бюджетное правило, которое, по нашей оценке, приведет к увеличению покупки валюты по факту, и отвяжет объем покупки валюты Минфином от значения курса в моменте. Соответственно, курс станет более уравновешенным и определяться будет исключительно денежными потоками, - сказал Соловьев. - Это означает, что он будет ходить то туда, то сюда”.

“Никаких кризисов, ничего этого не будет. Но риски останутся. Стоимость хеджа будет дешевле, и после того, как закончится цикл снижения ставок - через год, через два, через три - вполне возможно, форма кривой изменится, длинные рублевые ставки станут тоже выше и начнется опять потребность в хеджировании процентного рублевого риска”, - полагает Соловьев.

“Поэтому, я думаю... что мы сидим как раз после такого периода спячки перед периодом повышенного спроса на деривативы”, - добавил он.

Центробанк говорит, что иностранным инвесторам очень легко войти в ОФЗ через первичный рынок, но выйти из госбумаг сложнее.

Полевой из ING не подтверждает, что у нерезидентов есть сложности с выходом из ОФЗ:

“В нормальных условиях вполне ликвидный вторичный рынок и все достаточно активно торгуют, это все видно. Они говорят о том, что если будет негативный сценарий - когда все захотят выйти, это будет сложно сделать без потерь стоимости, но это не только российская история, это история любого развивающегося рынка”.

“Когда все в одну сторону идут - и локальные инвесторы и иностранцы, то понятно, у вас все становится малоликвидным и очень сильно должна быть в цене просадка”.

Глава ЦБР Эльвира Набиуллина говорила, что если начнется массовое бегство нерезидентов из ОФЗ, бумаги по бросовым ценам “с удовольствием” купят российские банки

К тому же, Банк России может поддерживать рубль не только интервенциями для целей Минфина, но и собственными валютными интервенциями.

Юдаева в понедельник сказала, что ЦБР может вернуться к накапливанию международных резервов при приближении процентных ставок к равновесным уровням.

Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below