January 17, 2018 / 1:51 PM / a month ago

ПОВТОР-ОПРОС РЕЙТЕР-Возможные ограничения на покупку ОФЗ: важны детали, но это не катастрофа

(Исправлена опечатка в названии компании после 42 абзаца)

Елена Орехова

МОСКВА, 17 янв (Рейтер) - Российский рынок облигаций близок к моменту истины, которого начал опасаться еще с конца июля, когда сенат США практически единогласно одобрил введение новых санкций против России и поручил Казначейству США до начала февраля 2018 года подумать о последствиях введения ограничений на покупку российского госдолга.

Эксперты, опрошенные Рейтер, предполагают реакцией на возможные санкции краткосрочный рост ставок на кривой доходности в пределах 50-150 базисных пунктов и ослабление рубля, рекомендуют избегать покупку длинных ОФЗ, покупать флоатеры и акции экспортеров. Но и подешевевшие ОФЗ через какое-то время тоже могут стать объектом спроса.

Большинство опрошенных считают, хотя и с разной долей вероятности, что санкции будут введены. Они говорят, что реакцию рынка определит формат ограничений: либо только к покупке новых бумаг, либо и к старым выпускам, а, возможно, США снова ограничатся персональными запретами.

Российские финансовые власти прогнозировали рост доходности ОФЗ в пределах 30-50 базисных пунктов и обещали поддержать рынок в случае санкций. Но, держа в уме возможные запреты, не стоит забывать и не менее важный рыночный риск - возможное ускорение темпов ужесточения процентной политики в США как катализатор более глубокой переоценки.

Ниже приводятся мнения участников опроса. Им предлагалось ответить на вопросы, верят ли они в санкции, какой может быть реакция рынка, что покупать на этих ожиданиях и какие инструменты могут задействовать финансовые власти.

Александр Кудрин, Sberbank CIB

Вероятность (санкций) низкая. (Реакция рынка) сильно зависит от деталей. Например, ограничение на покупку новых бумаг, скорее всего, транслируется в рост доходности суверенных еврооблигаций на 20-30 базисных пунктов, ОФЗ - на 50-70 базисных пунктов. Но этот рост вскоре может быть нивелирован за счет новых покупок “старых” бумаг со стороны как российских, так и иностранных игроков.

В случае умеренного варианта ограничений стоит покупать подешевевшие облигации.

Мы не думаем, что от них (ЦБ и Минфин) потребуются какие-то экстренные шаги в случае умеренного сценария.

Егор Сусин, Газпромбанк

Считаю введение прямых санкций на госдолг маловероятным сценарием, так как этот вариант, скорее, нанесет урон иностранным инвесторам, в то время как влияние на финансовую устойчивость бюджета будет ограниченным.

Если такое решение все же будет принято, это может привести к росту доходности гособлигаций на 100-150 базисных пунктов. В то же время, текущая композиция бюджетного правила в целом предполагает снижение заимствований при ослаблении курса рубля, что снизит более долгосрочные эффекты от подобных ограничений. Фактически новое бюджетное правило как раз и направлено на то, чтобы ограничить негативное влияние на стабильность бюджета в случае введения ограничений на госдолг.

Основной негатив от таких санкций будет сосредоточен в курсе рубля, отток капитала может спровоцировать резкое, хотя и краткосрочное ослабление рубля. В случае негативного сценария рубль может ослабиться до 67-70 рублей за доллар даже при нефти выше $60 за баррель.

Скорее, потребуются тактические меры для сглаживания слишком высокой волатильности ставок и курса. Видимо, будут корректировки бюджетного правила в области покупок валюты на рынке. В случае нестабильности не исключено, что будут повышены ставки Банка России, также не стоит исключать разовых интервенций Банка России. Но в целом текущая нефтяная конъюнктура предполагает, что влияние санкций будет ограничено, так как фактические цены на нефть существенно выше бюджетных проектировок.

Олег Кузьмин, Ренессанс Капитал

Мы полагаем, что расширение санкций на российский госдолг является достаточно маловероятным событием. В то же время, основная сложность высказывания предположений о новом типе санкций состоит в том, что это теперь в полной мере зависит от развития ситуации на внутриполитической арене США, а не от Сирии или Украины.

Подобное событие негативно отразится на ценах всех российских активов. Однако по прошествии некоторого времени, если санкции не будут ужесточаться и далее, рынок ОФЗ будет сегментированным, и если доходность новых выпусков может действительно оставаться более высокой по сравнению с текущими уровнями, то старых - вполне может и снизиться далее на фоне постепенного сокращения предложения бумаг.

Сам по себе репрайсинг рынка ОФЗ вряд ли будет сильно беспокоить ЦБ. Для Минфина ситуация может быть менее приятна из-за роста стоимости новых заимствований. Как возможные опции, мы могли бы увидеть покупку ОФЗ Банком России в случае появления рисков финансовой стабильности, или покупки каким-то специализированным институтом, например, ВЭБом.

Александр Лосев, УК Спутник - управление капиталом

Да, я не сомневаюсь в этом. Закон “О противодействии врагам Америки” предусматривает такую возможность, а значит, это будет реализовано в больших или меньших объемах.

Скорее всего, ограничения будут наложены на покупку новых выпусков ОФЗ и евробондов РФ, а это значит, что Минфину придется полагаться в основном на внутренний российский спрос и давать инвесторам небольшую премию при размещении облигаций. Поскольку процесс этот будет растянут во времени, я в 2018 году не ожидаю сдвига кривой доходности вверх больше чем на 100 базисных пунктов.

Безусловно, самой простой идеей будет “купить доллары”. Акции экспортеров (нефтяников, металлургов и производителей удобрений) также подрастут и вытянут за собой вверх фондовые индексы, поскольку при ослаблении рубля увеличиваются доходы компаний-экспортеров, а суммарный вес их акций составляет почти 2/3 в индексах. А вот из длинных ОФЗ пора выходить.

Банк России, скорее всего, возьмет паузу в снижении ключевой ставки, что может благоприятно сказаться на процентном арбитраже кэрри-трейда и смягчить ослабление рубля, а Минфин может сосредоточиться на более коротких ОФЗ или продолжить выпуски специальных евробондов для тех российских бизнесменов, кто держит средства в оффшорах.

Дмитрий Хлебников, Ситибанк

В текущей ситуации я считаю сценарий с введением санкций на ОФЗ маловероятным.

Данное событие следует скорее рассматривать как аналог “черного лебедя” для рынка. Реакция рынка может быть достаточно негативной, в том числе движение кривой вверх более чем на 100 базисных пунктов. Я не считаю, что это быстро восстановится обратно. Есть много сценариев, что будет потом, но это будет зависеть от характера санкций и от того, какие бумаги будут внесены и нет в список. Возможно по сути формирование двух кривых - с частью бумаг, на которые не будет санкций, и бумаг, на которые санкции будут. И в этом случае спред между ними, возможно, может быть примерно от 100 до 200 базисных пунктов.

Для Минфина, наверное, целесообразно было бы на какое-то время до стабилизации ситуации приостановить заимствования.

Денис Порывай, Райффайзенбанк

Намерение Минфина не выпускать больше старые выпуски, если США введут санкции на новые бумаги, может сделать коррекцию не такой большой, чем наша предыдущая оценка в 150-200 базисных пунктов. Но надо различать коррекцию в момент объявления санкций и коррекцию до того уровня, на котором стабилизируются ОФЗ спустя какое-то время после их объявления.

По нашей оценке, если мы говорим о моментном шоке - то это 100-150 базисных пунктов, если долгосрочно - то 50-100 базисных пунктов от тех уровней, на которых была бы доходность ОФЗ, если бы санкций не было. Сам факт санкций замедлит снижение ключевой ставки, но она будет все равно снижаться, а за ней и доходность ОФЗ, поэтому от тех уровней, где были бы ставки без санкций, мы и оцениваем коррекцию в плюс 50-100 базисных пунктов и стабилизацию вблизи этого уровня. Но в моменте она вполне может быть 100-150 базисных пунктов.

Евгений Кошелев, Росбанк

Мы полагаем, что спектр возможных ограничений очень широк, однако предполагаем, что если они и будут введены, то в очень мягком варианте.

Проблема в том, как будет проводиться верификация исполнения санкций в отношении госдолга: в нашем сценарии мягкие варианты ограничений вряд ли потребуют мгновенного закрытия позиций, а последующее исполнение требований, вероятно, позволит иностранным инвесторам адаптировать позиции в определенных пределах. Оценки реакции рынка дать невозможно - рынок может выбрать любые уровни доходности. Однако мы предполагаем, что масштабы движения будут значительно ниже “худших” торговых дней с момента кризиса 2014 года: в пределах 50 базисных пунктов на горизонте до 5 лет и 75 базисных пунктов - 10-15 лет.

Можно захеджировать процентный и валютный риск покупкой валюты на форвардном рынке. Например, горизонт 3-6 месяцев.

При таком сценарии вмешательство (монетарных властей) не потребуется, однако может измениться вектор бюджетной политики в части размещения долга и монетарной политики в части реализации процентной политики - кривая доходности может приобрести больший наклон уже со среднесрочных бумаг, а ключевая ставка сохранит премию за риск на период 2,5-3,0 лет, что дольше заложенных рынком сценариев.

Владимир Миклашевский, Данске банк

Учитывая, что многими держателями уже выпущенного внутреннего российского долга являются пенсионные фонды из США, я не исключаю, что ограничения могут быть введены более мягко: например, только против новых еврооблигаций.

Прошлой осенью наш наихудший сценарий предполагал краткосрочный взлет доходности на 200 базисных пунктов в ОФЗ и удар по рублю. Учитывая последнюю риторику Трампа, есть “положительный риск” того, что санкции будут наложены индивидуально на окружение Путина, и госдолг сможет избежать санкций.

Если госдолг будет санкционирован, мы рекомендуем покупать рубль на падениях, так как в долгосрочной перспективе наш прогноз по рублю предполагает его укрепление на разнице ставок и стабильных макроэкономических факторах.

Егор Федоров, ИНГ Евразия

Реакцию рынка предсказать невозможно: некоторые, я думаю, даже и предвкушают санкции, потому что это хорошая возможность войти в рынок по приемлемой цене. Но в итоге, возможно, ничего и не случится: никто не захочет продавать, и паники особой не будет. Народ готовится к тому, что что-то должно случиться, но это такой же непредсказуемый момент, например, как голосование по Brexit или победа Трампа.

У нас Минфин и ЦБ сейчас действуют заодно, и когда ЦБ санирует банки и их спасает, он все равно предоставляет им ликвидность, и МФ спокоен на предмет размещения нового долга в определенном объеме.

Я думаю, что локальные участники не будут продавать ОФЗ ни в коем случае, возможно, кто-то из глобальных; но с другой стороны, странно было бы дожидаться введения санкций и продавать по факту. Я думаю, все надеются на то, что условия ограничений не будут достаточно жесткими.

Иван Гуминов, Ронин Партнерс

Я думаю, различные аналитические оценки коррекции в пределах от 1 до 2 процентов в доходности выглядят вполне обоснованными.

Последние утечки информации, о которых пишут на новостных лентах, говорят, что все-таки будут какие-то персональные санкции относительно отдельных физических и юридических лиц, которые могли быть причастны к кибератакам. Мне кажется, это наиболее вероятно. Ранее существовали опасения, что появится запрет на покупку или владение госбумагами РФ. Но сейчас они не подтверждаются, именно поэтому мы на прошлой неделе видели достаточно позитивное движение на рынках.

Я думаю, что несомненно какие-то санкции введут, но вряд ли они будут настолько строгие, как предполагалось в ноябре-декабре - с запретом покупки госбумаг. Похоже, этого не будет.

Мы видим, что сейчас Минфин начал активно конвертировать избыточные нефтяные доходы из рубля в доллар. Вероятно, одна из целей этих операций состоит в том, чтобы остановить рыночное укрепление рубля. Поэтому, если в будущем возникнет давление на рубль, Минфин просто перестанет покупать, мотивируя это решение высоким курсом. И я не думаю, что будет какое-то мощное движение по рубль-доллар; и для наших экспортеров это хорошо.

Я думаю, что если не будет запрета держать старые бумаги в портфеле, все ограничится достаточно мягким сценарием, и нас ждет позитивная динамика на рынке бондов.

Андрей Кадулин, банк Санкт-Петербург

Мы считаем, что с вероятностью 70 процентов санкции введены не будут. Если санкции все же будут наложены на российский госдолг, то движение может быть существенным - рост на 100-150 базисных пунктов.

В данный момент не видим смысла предпринимать активные действия.

При росте доходности ЦБ поддержит рынок, скупая ОФЗ. Со стороны Минфина никаких особых действий не будет. При этом в случае действительно существенного движения (150 базисных пункта) доходность станет особенно привлекательной для локальных участников рынка, чьи покупки также поддержат котировки.

Денис Кучкин, Септем Капитал

Во-первых, с момента появления информации о санкциях макроэкономика и конъюнктура сильно поменялась. Во-вторых, по слухам и комментариям, сами санкции сейчас уже сконцентрированы на ужесточении взаимодействия с персоналиями и их собственностью, чем с ограничениями относительно всего российского народа (читай Минфином РФ - бюджетом - ОФЗ).

Деньги не пахнут, поэтому, как бы не старалось правительство США ограничить желание инвесторов взять риск России в текущих сверхвысоких реальных ставках по рублю и сверхвысоких ценах на нефть, вряд ли у него что-то получится. Полагаю, что любые ограничения на владения ОФЗ резидентами США уже учтены в ценах: достаточно обратить внимание на то, как проходили первичные аукционы Минфина по ОФЗ после появления этой информации. Вполне возможна краткосрочная отрицательная динамика цен в длинном конце кривой, но в пределах 10-25 базисных пунктов. Любая серьезная просадка в такой макроэкономике и текущей конъюнктуре рынка будет использована инвесторами, прежде всего, с российскими корнями, для покупки.

Банк России также дал понять, что в дополнение к текущим трем триллионам рублей профицита он предоставит любой объем ликвидности для сглаживания серьезного колебания цен.

Артур Навроцкий, Велес капитал

В случае введения санкций на обращающиеся бумаги выход инвесторов будет постепенным, то есть массового оттока средств в течение нескольких дней ожидать не стоит: максимум - эмоциональная реакция вниз на несколько процентов, не больше, откат вверх также произойдет быстро.

Если санкции введут на покупку нового долга, то теоретически реакции не должно быть никакой, если на выпуски 2017 года - схема сценария, как у первого варианта, однако масштаб коррекции будет незначительным.

Что покупать? Например, флоатеры 29012, так как они имеют минимальный потенциал падения цены в годовом выражении среди краткосрочных выпусков с переменной ставкой. Из классики я бы вообще ушёл, либо рекомендовал 25083 как самый недооценённый сейчас. В нем ликвидности меньше, а значит, волатильность ниже.

На самом деле все зависит от действий регулятора: если он выйдет на открытый рынок или будет регулировать выставление заявок крупных брокеров (нейтрализовать манипуляции), желающих купить бумаги подешевле, то негативные проблемы можно нивелировать.

Александр Ермак, БК Регион

Я думаю, рост доходности может быть от 50 до 100 базисных пунктов, и это будет краткосрочное явление, поскольку рост ставок будет повышать привлекательность наших инструментов. Но мы не думаем, что ЦБ оставит инвесторов в стороне: ликвидности хватает, и он всегда может помочь, например, запустить репо с ОФЗ на специальных условиях.

Игорь Рапохин, БКС Глобал Маркетс

Трудно оценивать вероятность введения санкций, но мы готовы к такому развитию событий: во всяком случае, на прошлой неделе Казначейство США подтвердило, что работает над отчетом о последствиях санкций для России.

Если будут введены санкции на покупки новых выпусков, мы ожидаем изначальную реакцию в пределах 50 базисных пунктов вверх по доходности длинных и среднесрочных ОФЗ и она, скорее, даже окажется меньше этого, так как в этом случае нерезиденты заместят свои покупки на аукционах покупками старых выпусков на “вторичке”. Кроме того, ЦБ неоднократно заявлял, что готов вмешаться в ситуацию, что тоже успокоило рынки. Но после этого доходность всё равно пойдет вниз - слишком уж много позитивных факторов: всё ещё низкие ставки за рубежом, высокая нефть, низкая инфляция в России, снижение ставок, увеличение норматива краткосрочной ликвидности, расширение профицита ликвидности в банковском секторе. В случае более жесткого варианта - например, на владение любых ОФЗ, - реакция, скорее, будет больше 50 базисных пунктов.

В преддверии дедлайна по санкционному отчёту Казначейства США 29 января может быть целесообразной краткосрочная фиксация прибыли в длинных ОФЗ и покупка ОФЗ с короткой дюрацией/качественных корпоративных бумаг для того, чтобы застраховаться от рисков просадки. Пытаться заработать на этом событии я бы не стал. Короткие ОФЗ и корпоративные облигации полностью не смогут защитить, но это способ минимизации потерь. (Редактор Дмитрий Антонов)

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below