February 9, 2018 / 11:04 AM / in 16 days

ТОЧКА ЗРЕНИЯ-ЦБР снизил ставку на 25 б.п. до 7,50%

(Добавлены комментарии)

МОСКВА, 9 фев (Рейтер) - Совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 7,50 процента годовых, несмотря на усиление неопределенности на глобальных финансовых рынках. ЦБР пообещал продолжить снижение ставки, которая может достигнуть нейтрального уровня уже в 2018 году .

Большинство опрошенных Рейтер экономистов полагали, что регулятор изберет шаг в 25 базисных пунктов, учитывая нервозность мировых финансовых рынков в последние дни по поводу более радикального повышения ставки в США.

Ниже следуют комментарии аналитиков (обновления отмечены *):

* Дмитрий Полевой, ИНГ Евразия

”Снизив ключевую ставку на 25 базисных пунктов, ЦБР сделал выбор в пользу сбалансированного решения между сохранением ставки без изменений и снижением на 50 базисных пунктов, о котором были сигналы в январе.

Одна из основных причин - прямая отсылка к усилению волатильности на глобальных рынках.

Остальная часть сообщения тем не менее оказалась гораздо более миролюбивой: ЦБР допустил завершение перехода к нейтральной политике (то есть реальной процентной ставке на уровне 2-3 процентов) уже в 2018 году.

Из-за того, что инфляция сильно не дотягивает до целевого уровня (2,2 процента против 4 процентов), и на фоне улучшения инфляционных ожиданий, риск отклонения базового индекса потребительских цен в 2018 году вверх от 4 процентов снизился. ЦБР заявил, что инфляцию сдерживают как временные, так и постоянные факторы. Это сокращает инфляционные риски в краткосрочной перспективе, смещая баланс в сторону рисков для экономического роста.

Тем не менее Банк России также сообщил, что его взгляд на среднесрочные риски для динамики инфляции и их перечень (развитие ситуации на рынке труда, возможные изменения в потребительском поведении, характер инфляционных ожиданий, бюджетные и тарифные решения, внешние факторы) существенно не изменились, что полностью совпадает с нашими ожиданиями.

Новый прогноз посылает мощный и ясный сигнал: понижение ставки в 2018 году будет более существенным и более быстрым, чем ждет рынок. Следует иметь в виду, что консенсус-прогноз Bloomberg предусматривает ставку на уровне 6,75 процента и 6,25 процента в 2018 и 2019 годах соответственно. Это при том, что повторение “мантры” о среднесрочных инфляционных рисках, вероятно, продолжается для того, чтобы предостеречь рынок от слишком завышенных ожиданий в отношении понижения ставки.

Стоит отметить, что ЦБР упомянул о рисках для роста экономики впервые за долгое время, что, определенно, касалось ослабления роста ВВП в четвертом квартале 2017 года и связанной с этим неопределенности в отношении устойчивости роста в 2018 году. Нас ждут выборы, и комментарии президента Владимира Путина в январе о возможном понижении ставки, вероятно, услышал и ЦБР. Однако вряд ли они оказали какое-либо давление, вместо этого они были восприняты как справедливое упоминание о существовании фундаментальных условий для смягчения денежно-кредитной политики.

Перед решением ЦБР мы уже скорректировали наши прогнозы, ожидая уровень ключевой ставки в 6,50 процентов в декабре 2018 года и снижение до 5,75 процента к декабрю 2019-го, в результате чего реальная процентная ставка составит 2,00-2,50 процента в соответствии с нашими инфляционными ожиданиями.

Хотя это не противоречит нашему обновленному прогнозу, ключевым моментом является то, в какой точке диапазона реальной ставки в 2-3 процента ЦБР посчитает политику нейтральной.

Пока мы не изменили нашу точку зрения, однако для нашего прогноза на 2018 год есть понижательные риски.

Рубль продолжает позитивно реагировать на миролюбивые сигналы о монетарной политике. Это, возможно, связано с тем, что даже при нормализации политики реальная ставка останется в диапазоне 2-3 процента, что, при снижении волатильности за счет нового бюджетного правила, должно обеспечивать благоприятные условия для рубля с точки зрения carry trade. ОФЗ также сохраняют привлекательность”.

* Владимир Миклашевский, Danske Bank

”Решение показывает, что ЦБР придпочитает быть последовательным, но осторожным. Недавние потрясения на рынках в определенной степени ограничили возможность понизить ставку на 50 базисных пунктов.

На фоне сильного роста рубля понижение ставки на 25 базисных пунктов является “ястребиным” шагом, но его подкрепляют ожидания в отношении инфляции.

В то же время комментарии ЦБР можно назвать ”голубиными“. Если цены на нефть будут удерживаться на текущих уровнях в течение 2018 года и не произойдет никаких геополитических неожиданностей, ключевая ставка, вероятно, составит 6,75 процента к концу 2018 года в соответствии с нашим консервативным сценарием”.

* Лиза Ермоленко, Barclays:

“Очень интересный пресс-релиз. По-видимому, волатильность на глобальных рынках оказала свое влияние на сегодняшнее решение. Кроме этого, ЦБ впервые упоминает риски для экономики (”баланс экономических и инфляционных рисков несколько сместился в сторону рисков для экономики“) и переход к нейтральной политике (ставка на уровне 6-7 процентов) уже в этом году. То есть, если без неприятных сюрпризов, ставка будет снижаться в марте и апреле (на 25 базисных пунктов). На данный момент мы ожидаем ставку на уровне 7 процентов после апреля, но сегодняшнее заявление ЦБ и продолжающийся обвал инфляции указывают на то, что ЦБ может и не остановится на 7 процентах”.

Станислав Мурашов, Райффайзенбанк

”Решение ЦБ было ожидаемо для нас, хотя отметим, что тональность регулятора выглядит явно позитивной и вполне могла бы обосновать и снижение на 50 базисных пунктов.

Не исключено, что одним из факторов, помешавших ЦБ это сделать стали распродажи на глобальных фондовых рынках. В остальном регулятор настроен достаточно позитивно, и сложно привести вероятную причину, которая может помешать ему продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях.

Отметим, что темпы снижения ставки должны замедлиться во втором полугодии, если реализуются факторы, о которых говорит ЦБ – а именно снижение позитивного влияния курса рубля на инфляцию и затухание эффекта от временных факторов, поддерживающих дезинфляцию в настоящее время.

Пока мы полагаем, что ЦБ вполне может продолжить снижение ставки на ближайших заседаниях”.

Дмитрий Долгин, Газпромбанк

“Риторика, по крайней мере на ближайший год, значительно смягчилась: ЦБ указывает на существенное снижение инфляционных рисков на 2018 год, заговорил о рисках для экономики, допускает завершение перехода к нейтральной ДКП до конца года. При прочих равных условиях это означает уровень 6,5 процента к концу года. Это оправданно, особенно учитывая снижение страновых рисков для РФ, однако риски дальнейшего ухудшения внешней конъюнктуры нельзя сбрасывать со счетов. По этой причине ЦБ уменьшил шаг снижения ставки в этот раз до осторожных 25 базисных пунктов, это же может стать препятствием на пути к 6,5 процента к концу года. Реалистичный прогнозный диапазон на конец года - 6,5-7,0 процента, на наш взгляд”.

Владимир Евстифеев, Зенит:

“Сопроводительное письмо по итогам заседания ЦБ РФ оказалось неожиданно мягким для масштаба снижения ключевой ставки на 25 базисных пунктов. Регулятор отмечает снижение краткосрочных инфляционных рисков, однако среднесрочный прогноз всё же больше склоняется к вероятности превышения таргетируемого уровня потребительских цен (4 процента). Если рыночная турбулентность прекратится к моменту следующего заседания Центробанка, а инфляция останется подавленной, шансы на снижение в 50 базисных пунктов выглядят высокими”.

Андрей Кадулин, банк Санкт-Петербург:

”Конечно, обратила на себя внимание фраза о неопределенности в отношении ситуации на глобальных рынках. Это в целом было ожидаемым. ЦБ все еще опасается смены потребительского поведения - уход от сберегательной модели.

Ранее низкая покупательная способность и низкая потребительская активность населения были одним из основных факторов замедления инфляции.

Мы согласны с оценкой баланса краткосрочных и среднесрочных рисков. Мы также как и регулятор ожидаем ускорения инфляции лишь во втором полугодии 2018, но при этом по итогам года ждем инфляцию ниже 4 процентов.

В целом, Банк России продолжает двигаться в сторону нейтральной ДКП. При этом реальные и номинальные ставки остаются одними из самых высоких в мире. Снижение ставки продолжится и, вероятнее всего, переход к новому этапу ДКП состоится ближе к концу года”.

Олег Кузьмин, Ренессанс Капитал:

“Решение регулятора снова подтверждает, что идея о полномасштабном снижении ставки, которого мы ждали с конца осени, сработала. В скором времени мы узнаем, реализуется ли вторая идея о более высокой нейтральной ставке. Мы по-прежнему считаем, что ЦБР прекратит снижать ставку в тот момент, когда будет достигнута верхняя граница нейтрального коридора в 6-7 процентов, это может произойти в июне”.

Михаил Поддубский, Промвязьбанк:

“В целом понижение ставки ЦБР на 25 базисных пунктов было уже учтено в ценах. На наш взгляд, понижение ключевой ставки на 25 базисных пунктов, а не 50 базисных пунктов обусловлено в первую очередь возросшей волатильностью на глобальных рынках”.

Тимур Нигматуллин, аналитик Открытие Брокер:

”Судя по всему, основной причиной достаточно осторожного снижения ключевой ставки выступил рост инфляционных ожиданий населения... Помимо ухудшения инфляционных ожиданий, решение может быть обусловлено сложной рыночной конъюнктурой.

В 2018 году мы ожидаем еще три раунда снижения ключевой ставки Банка России до 6,75 процента годовых, что будет соответствовать равновесному уровню. До завершения цикла снижения ставки относительно жёсткая кредитно-денежная политика продолжит стимулировать сбережения и, тем самым, будет подавлять внутренний спрос, который является важным элементом экономического роста”.

Антон Табах, Эксперт РА:

”Приняв решение снизить ставку только на 25 базисных пунктов, ЦБ проявил жесткость и не стал двигаться ниже, хотя это было возможно. Полагаю, что до лета в этом году мы будем видеть снижение на каждом заседании. При инфляции 2,2 процента иметь ставку 7,5 процента - это довольно жесткие условия.

После сильного снижения ставки в декабре регулятор продолжает планомерно проводить жесткую политику, подтверждая тем самым свой авторитет на рынке”.

Татьяна Едвокимова, Нордеа:

”Несмотря на то, что сегодняшний шаг в снижении ставки был довольно осторожным, в пресс-релизе ЦБ явно дал понять, что цикл снижения ставки продолжится весьма активно в течение года. Заявление о том, что переход к нейтральной ДКП, вероятно, завершится в 2018 году, повышает вероятность того, что к концу года ставка окажется по крайней мере на уровне 6,5 процента (то есть ниже нашего прежнего прогноза в 6,75 процента).

Сегодняшний выбор в пользу решения о снижении ставки на 25 базисных пунктов, а не на 50, связано с повышенной волатильностью на глобальных финансовых рынках в последние несколько дней. В релизе сделан довольно сильный акцент на замедление экономической активности и на смещение рисков от инфляционных к экономическим. Но при этом указано, что причины этого замедления остаются неопределенными, в том числе в части роли временных факторов.

В этой связи нам кажется, что при принятии решения по ставке ЦБ вряд ли станет существенно больше руководствоваться экономической конъюнктурой, продолжив ориентироваться в основном на динамику инфляционных ожиданий и инфляции”.

Александр Исаков, экономист ВТБ Капитала:

”Это решение возвращает ключевую ставку на уровень, который в последний раз наблюдался в апреле 2014 года. Масштаб снижения был в целом ожидаемым финансовыми аналитиками и нами. В результате мы не ожидаем существенной реакции рынка на это решение.

Новый сигнал Банка России говорит о том, что решение в марте фактически предопределено: Банк России продолжит смягчение политики.

На наш взгляд, текст пресс-релиза подтверждает решимость Банка России продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях без пауз. В результате мы ждем, что ключевая ставка снизится до 7,0 процента уже к концу первой половины текущего года”.

Валерий Вайсберг, БК Регион:

”Банк России принял ожидаемое решение. Примечательно, что регулятор впервые отметил, что все более существенный вклад в замедление инфляции вносят факторы постоянного действия. Кроме того, Банк России согласился с мнением участников рынка о том, что инфляция по итогам 2018 года останется ниже 4 процентов.

Также был подтвержден вероятный переход к нейтральной денежно-кредитной политике уже в текущем году. Такой комментарий позволяет рассчитывать на новое снижение ключевой ставки уже в марте, что соответствует нашему базовому сценарию”.

Артур Навроцкий, Велес капитал:

”Банк России опустил ключевую ставку на 25 базисных пунктов в рамках консенсус-прогноза. Содержание сопроводительного документа мы оцениваем как нейтральное для долгового рынка, однако риторика по вопросу инфляции оказалась больше позитивной.

В целом, нет препятствующих факторов для дальнейшей нормализации процентной политики; напротив, регулятор конкретизировал, что допускается переход от умеренно жесткой к нейтральной ДКП уже в 2018 году. В то же время денежные власти отметили высокую волатильность на глобальных рынках, что является фактором неопределённости.

По нашему мнению, наши облигации могут продолжить осторожный ценовой рост, но ралли, скорее всего, завершено. Дальнейшую динамику определит конъюнктура внешних площадок и внутренние макроэкономические условия в стране. Тем не менее, мы рекомендуем сокращать дюрацию инвестирования и постепенно продавать длинные бумаги”.

Злата Гарасюта, Елена Орехова, Владимир Абрамов, текст Антона Зверева

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below