7 марта 2012 г. / , 10:51 / через 6 лет

АНАЛИЗ-Афины сделают подарок периферии еврозоны к 8 марта

Майк Долан

ЛОНДОН, 7 мар (Рейтер) - Болезненная реструктуризация греческого долга и угроза применения законов с обратной силой, чтобы заставить кредиторов поменять облигации, могут вдохновить другие проблемные страны еврозоны на аналогичные действия.

Четверг, 8 марта, может стать апогеем переговоров между Грецией и частными кредиторами, которые должны определиться, готовы ли они списать 70 процентов приведенной стоимости своих греческих бондов в обмен на новые долговые обязательства и ряд бонусов.

Учитывая, что греческие облигации сейчас торгуются по цене менее 20 процентов номинальной стоимости и есть риск потери всех вложений в случае дефолта, большинство инвесторов, скорее всего, согласятся на сделку. Другой вопрос в том, скольких придется принудить к обмену.

На этой неделе Афины объявили, что рассчитывают на согласие 90 процентов инвесторов, а если степень участия частного сектора будет не меньше 75 процентов, власти подумают о том, чтобы задействовать так называемые “положения о коллективном действии”, включенные задним числом в долговые соглашения, заключенные в рамках греческого законодательства. Такие положения распространяются на 85 процентов всех облигаций, подпадающих под программу реструктуризации, общей стоимостью 200 миллиардов евро.

Суть положений в том, чтобы при квалифицированном большинстве заставить всех кредиторов пойти на обмен.

В то же время, разница между облигациями, выпущенными в рамках местных законов, и долговыми бумагами, проданными в соответствии с признанным во всем мире британским правом, может иметь существенное значение для других проблемных стран валютного блока, подумывающих пойти по пути Греции и запустить так называемый план участия частного сектора (PSI).

ПОДАРОК ИЗ ГРЕЦИИ

Греческие облигации, выпущенные в соответствии с британским правом, - именно такие размещают многие развивающиеся страны, - торгуются как приоритетные над локальными бондами по цене, которая сейчас почти вдвое выше. Это связано с тем, что условия долговых обязательств, подпадающих под международное право, нельзя изменить в парламенте Афин, и соглашение об обмене нужно заключать по каждой отдельной бумаге, в отличие от местных законов, которые основаны на принципе большинства и усложняют задачу собрать блокирующее меньшинство.

Заместитель старшего экономиста Европейского банка реконструкции и развития Джеромин Цеттельмайер и профессор Университета Дьюка Миту Гулати считают, что разница в юридическом статусе облигаций может подтолкнуть другие сильно задолжавшие страны еврозоны и их кредиторов заключить взаимовыгодные договоры о реструктуризации.

Такие соглашения могут быть основаны на смене статуса облигаций в обмен на сравнительно скромное списание долга.

“Держатели проданных по местным законам облигаций других стран еврозоны, которые считаются высокорисковыми, могут захотеть обменять их на бонды, подпадающие под британское право, - написали экономисты в опубликованном на этой неделе исследовании. - В зависимости от того, сколько кредиторы захотят заплатить ради такого обмена, условия сделки могут оказаться выгодными для стран”.

По сути, суверенный заемщик в таком случае может снизить долговую нагрузку, а инвесторы - получить лучшую юридическую защиту на случай будущей реструктуризации.

Учитывая, что решение Греции изменить параметры облигаций задним числом сильно повышает привлекательность займов, регулируемых международным правом, и что рейтинговое агентство Moody’s оценило долю таких бондов на рынке еврозоны в 10 процентов, пространства для расширения предостаточно.

“Фактически, это большой подарок из Греции тем странам еврозоны, которым грозит долговой кризис. Своей программой обмена облигаций Греция, по сути, возродила идею о полностью добровольных операциях сокращения долга”.

Хотя Берлин, Париж и Брюссель настаивают, что пример Греции - единственный и ликвидность Европейского Центробанка защитила банковскую систему в целом, 10-летние облигации Португалии по-прежнему стоят всего 50 процентов номинальной стоимости, и многие кредиторы считают, что стране будет очень сложно избежать реструктуризации.

Даже 10-летние обязательства Ирландии, которая, по мнению многих инвесторов, способна вернуться на долговые рынки в будущем году, стоят менее 90 процентов номинала.

“Мы по-прежнему ожидаем, что рост экономики Ирландии не дотянет до ориентирных значений, размер дефицита превысит план, и стране придется просить повторной финансовой помощи, которая может включать и обмен облигаций с частными кредиторами”, - сказали в понедельник экономисты Citi.

Более того, если европейский план ужесточения бюджетной дисциплины провалится на референдуме, который должен состояться в ближайшие месяцы, Ирландия потеряет доступ к деньгам Европейского механизма стабильности, и инвесторы начнут паниковать.

Добровольный обмен облигаций при несколько меньшем, чем в случае с Грецией, списании долга, может быть лучшим сценарием для Лиссабона и Дублина в обход дефолта, который поможет им вернуться к частному финансированию в приемлемые сроки.

И если такая реструктуризация будет полностью добровольной, страхового случая по кредитным дефолтным свопам не наступит, что устраивает власти еврозоны, которым не нравится спекулятивная природа рынка этих страховых контрактов.

Опасность в том, что популярность таких сценариев может напугать кредиторов более крупных экономик, таких как Италия и Испания, от которых пока не ждут предложений о списании долгов во многом благодаря закачиванию в систему дешевых денег ЕЦБ.

Многие экономисты считают, что положительная сторона - в возрастающей ответственности правительств за изменение правил игры, например, посредством законов с обратной силой.

“Инвесторы будут ждать бонусов за риски со стороны законодательного регулирования”, - написал в письме клиентам Манодж Прадхан из Morgan Stanley, добавив, что только поток ликвидности из Центробанков сейчас нивелирует увеличение стоимости финансирования, а дальше граница между макроэкономическими рисками и рисками рынка будет стираться.

Но учитывая, что кризис последних лет вызван неразборчивым дешевым кредитованием, возможно, рост ставок за риск не так уж плох.

Перевел Андрей Кузьмин. Редактор Дмитрий Антонов

0 : 0
  • narrow-browser-and-phone
  • medium-browser-and-portrait-tablet
  • landscape-tablet
  • medium-wide-browser
  • wide-browser-and-larger
  • medium-browser-and-landscape-tablet
  • medium-wide-browser-and-larger
  • above-phone
  • portrait-tablet-and-above
  • above-portrait-tablet
  • landscape-tablet-and-above
  • landscape-tablet-and-medium-wide-browser
  • portrait-tablet-and-below
  • landscape-tablet-and-below